社会融资规模暴降2/3

3项数据透露央行下一步计划

一、结论概览

 “无米难为炊”用这句话来形容钱和经济增长的关系最为贴切，今年以来在金融去杠杆的背景下，企业的现金流紧张，钱少了，企业无米下锅，经济自然下去，因此研究金融数据能够很好的预判经济增长，那么目前金融数据处在什么状态呢？

今年以来，新增社会融资规模下行，说明实体经济融到的钱少了，少的主要是表外融资，这主要是金融去杠杆导致的，目前来看，这部分仍在减少，但趋势放缓。从社融增速看，10月份，不管新口径还是老口径，均呈现下滑，融资的减少最终会传导到企业上，企业生产的持续回落，最终又会体现到GDP的增速上。因此，社融增速的下降，仍将继续对经济产生压力。

从银行表内的新增人民币贷款来看，10月份较9月份接近腰斩，表外融资收缩，表内融资反而减少，说明很多企业的资金需求并未得到满足，表外转表内路径不顺畅，而新增信贷主要流向相对安全的居民短期贷款和企业票据，反映了银行风险偏较低，之前在表外融资的中小民营企业以及小微企业很难从银行借到钱，整体来看，当前信用扩张仍存在困境。

从10月份M1、M2继续下行也可以看出，银行惜贷明显，今年以来央妈多次降准，释放了很多便宜的流行性，但多数堆积在了银行体系内部，并没有很好的派生出去，导致货币供给M2继续下行，而M1代表了企业的现金流，今年以来大幅下行也说明企业流动性紧张尚未缓解。

整体而言，社融增速继续下滑，人民币贷款并未很好承接表外资金的融资需求，银行风险偏好降低，后期经济仍有下行压力，央行仍将维持宽松货币政策，着力解决社融信用收缩问题。

二、如何解读

在解析具体的金融数据之前，我先非常简单地科普几个与金融数据相关的小常识：

1、金融数据往往是经济表现的领先指标，钱作为生产要素，只有先有钱，才能去进行投资，暂时我国仍处在投资驱动的阶段，尤其对钱的依赖性很强。

2、社会融资总额，代表了实体经济从金融体系里获得的资金总量，包括金融机构表内业务、金融机构表外业务、直接融资三大部分，分析每个部分对实体经济资金的提供情况，进而判断经济未来趋势；

3、新增人民币贷款代表了银行资产负债表中的资产端，说明银行体系内部贷出去多少钱，包括居民、企业、以及非银行金融机构；

4、M2代表的是货币供给，主要是通过商业银行体系资产负债端派生的货币供应。

三、10月份金融数据解读

社融数据：10月社会融资规模增量7288亿元，前值2.21万亿元；新口径社融存量同比10.2%，剔除地方专项债口径，增速下探至9.3%的历史低点。10月地方专项债、人民币贷等较其他月份偏低，同比分别下降6521、7200 亿元，表外融资延续缩减态势，减少2675 亿元。

今年以来，在金融去杠杆的影响下，新增社融出现大幅下滑，萎缩部分主要来自非标融资，这也是去杠杆的对象，之前很多中小企业在银行借不到钱，就会从非标渠道借钱，现在这块大幅下滑，银行在经济不景气的情况下，又不愿意给中小企业放贷，这些企业的日子目前就很难过。10月新增社融仅为9月份的三分之一左右，与季节性因素有关，基本上近三年10月份的人民币贷款都会相比9月份腰斩，表外融资仍然减少，但趋势放缓，仍为拖累社融主要因素。因此，季节性因素、地方专项债退潮和表内信贷乏力三者叠加，是10月社会融资规模骤降的主因。从社融增速看，不管新口径还是老口径，均呈现下滑，融资的减少最终会传导到企业上，企业生产的持续回落，最终又会体现到GDP的增速上。因此，社融增速的下降，仍将继续对经济产生压力。

2、新增人民币贷款数据：10月新增人民币贷款6970亿人民币，前值13800亿人民币，居民部门中，1135亿元的同比新增贷款中，短期贷款贡献了1116亿元，而中长期则仅增20亿元。企业短期贷款同比减少1021亿元，中长期贷款同比减少937亿元，但票据融资较去年同期增1442亿元。

10月份新增人民币贷款较9月份接近腰斩，这主要是季节性因素所致，近3年每年9月份都会比10月份少近一半。但表外融资的大幅减少，表内并无明显增加，甚至减少，说明很多企业的资金需求并未得到满足，表外转表内路径不顺畅。从10月数据来看，居民部门主要是短贷贡献，中长期贷款乏力，意味着当前居民购房意愿可能降低。企业部门来看，短端和长短均出现下滑，且中长期企业贷款十分低迷，而票据融资表现较好。10月新增信贷主要流向相对安全的居民短期贷款和企业票据，反映银行风险偏较低，之前在表外融资的中小民营企业以及小微企业很难从银行借到钱，尤其对中长期企业贷款则更显谨慎，而大的国有企业并不缺钱，整体来看，当前信用扩张仍存在困境。

3、货币供给数据：10月M2同比 8%，前值 8.3%；M1同比大幅降至2.7%，前值4.0%。

从10月份M1、M2继续下行也可以看出，银行惜贷明显，今天以来央妈多次降准，释放了很多便宜的流行性，但多数堆积在了银行体系内部，并没有很好的派生出去，导致货币供给M2继续下行，而M1代表了企业的现金流，10月M1同比大幅降至2.7%，说明企业流动性紧张尚未缓解。

年初以来M1-M2剪刀差基本处于下行通道，本轮M1-M2剪刀差下行伴随着M1增速的快速下降，这可能与信用风险上升，企业资金流紧张有关。M1-M2剪刀差处于低位，说明企业现金流紧张的现状尚未缓解。