波动市场下如何调整投资心态

格上研究中心 付饶

       个人投资者在投资理财过程中常常会因为情绪问题出现投资失误，尤其是在波动较大的市场中。起起伏伏的市场会时刻牵动投资者的内心，比如担心错过上涨行情和在亏损行情中感到痛苦。诸如此类情绪往往会使投资者的情绪得到不正确的表达，出现买在高点，卖在低点等典型现象。

• 投资人与管理人的脆弱关系
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       曾出现在著名电影《大空头》中的基金经理Michael Burry，也曾真实感受过因投资者情绪导致的“投资人与管理人之间的脆弱关系”。次贷危机发生前，Burry就提前预知了可能会崩溃的房贷市场，并通过CDS做空了这个市场，当次贷风险爆发的时候，CDS合约会支付给Burry所管理的基金产品巨额的保费，而在那之前Burry则需要支付一定的保费来获得这项未来权利。

       然而，次贷危机没有马上爆发，Burry的保费交了好一段时间，他受到了投资者的质疑，“为何去年标普500上涨超过15%的年头里，你的基金却回撤了18%？”他的投资者忘记了这支基金曾为他们带来的丰厚收益，开始质疑他为什么要玩衍生品，开始怀疑他的管理能力。为了保住投资者可能获得的权益，Burry冻结了投资人的产品，但他却被投资人无情地告上法庭。最后，Burry赢了，次贷危机爆发时，他的基金获得了138%的费后收益，但不少客户没有等到那一天。

       Burry在那之后关闭了他的基金，并留下了一封信。信中说到“投资赚钱已经和我以前想的不一样了。这个行当扼杀了我认为生活中宝贵的东西，而这些事情其实和投资没有任何关系”。这正是因为他发现，投资人在决策申购和赎回的过程中，和管理人的投资能力其实没有什么关系，相反，他们任由情绪的摆布，去听信一些“看上去权威并且耳熟能详的人”，而这些人，也是大多数人，往往基于过于简单的事实来做出判断和决策。

• 信任来自于对策略的理解
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       Burry的故事不是一次偶然，而是重复地发生在真实世界当中，投资人常常在买在高点卖在低点，总是发现产品不错，但是投资人却没有赚钱。这类现象发生的核心原因其实是“不信任带来的恐惧”，而改变这种不信任的根源则来自于“对策略的理解”。

       所有的策略都有各自的适应周期，我们可以看到的大多数策略都有赚钱和不赚钱的时期，而策略不赚钱的时期有时候并不是因为管理人做得不好，是因为原本赚钱的逻辑阶段性并不容易赚到钱。所以在策略不适应的时候，我们不能归咎于管理人，这段时间的净值低迷其实往往是正常表现。

       非常遗憾的是，策略层面长时间的低迷会放大投资者的情绪，如果回撤期较长，投资者渐渐地就会开始怀疑不是因为策略低迷而是因为管理人表现不佳，而往往也是在这样的怀疑下被恐惧情绪支配，倒在黎明之前。我们也建议投资者要事先弄清楚策略特性，如果事后才知道策略特性的话，言行不一的感受会比较明显。如果是本身回撤期就比较长的策略，需要提前做好心理准备。

       那么投资者要如何进行正确的规划呢？我们认为试图摒弃情绪的影响是很难的，因为情绪是来自于人类的本能，去改变情绪往往也只是短期的，即使是最专业的投资者，如果没有纪律来控制，也常常会任由情绪摆布。

       我们认为拉长投资期限和投资对冲型资产是两种应对情绪的解决方案。首先，在进行投资的时候，患得患失是无用的，而是要考虑一生的资产配置。逃离亏损基金能够让您从当前的亏损中解脱，但长远来看却会造成损失。因为如果是策略原因导致的业绩低迷，即使退出了投资，其实也很难找到合适的替换标的，而如果看着业绩进入了另一个策略，又会可能会出现追高另一个策略的情况。长期来看，磨损是比较严重的。在资产亏损时，痛苦是必然的，但正确的投资方式应该重新考虑一生的资产规划是否会有变化，而不是尽快逃离痛苦的源头。此外，我们不建议投资者在策略不适应期赎回，因为这意味着投资者只承受了不适应期的风险，而将放弃未来策略适应期间所有的收益，是性价比不高的。

       第二，我们建议投资对冲类资产，在组合中加入相关性较低的几类资产可以有效提升组合防御能力，如CTA策略，黄金等。比如每五份股票型的资产就可以配一份CTA策略，有效平滑组合波动，在黑天鹅频发的市场就不会过于慌张。此外，如果资产价值下降会让投资人感到明显的不舒适，那么有可能是风险资产配多了，可以考虑调整配置比例。比如可通过配置中性、套利等策略调整组合总体波动。投资者在投资产品时也需要有明确的配置目标，并且这个目标不可随意漂移。例如，CTA策略在组合中的目标应该是平滑组合波动，而不是短期获利，所以CTA产品在组合中大部分时间是不赚钱的，但依然有配置价值。