一、 股票市场回顾

（一） 中港美三地市场回顾2026/1/19-2026/1/23

A股：市场震荡上涨，中小盘指数风格表现优于大盘指数，中证500表现突出周涨4.34%，万得全A周涨1.81%，创业板指数微跌0.34%。行业以顺周期为代表的建筑材料、石油石化、化工板块涨幅居前，结构性行情特征显著。

港股：港股整体呈震荡调整格局，三大核心指数小幅收跌。恒生指数周跌0.36%，恒生科技指数周跌0.42%，中国互联网指数周跌0.08%。

美股：受特朗普沃斯达言论引发抛压，美股呈 “重挫-反弹”行情，最终三大指数小幅收跌，科技股内部分化剧烈。纳斯达克指数周跌0.06%，标普500指数周跌0.35%，道琼斯工业周跌0.53%。

数据截至：2026/1/23

数据来源：WIND，格上研究整理

（二） A股市场风格和各行业表现解读

数据截至：2026/1/23

数据来源：WIND，格上研究整理

统计区间内，涨幅较高的行业为建筑材料、石油石化、有色金属；表现较差的行业为银行、非银金融与通信。题材方面，商业航天、光伏、贵金属、半导体热度不减，轮动走强。

本周A股市场风格

数据截至：2026/1/23

数据来源：WIND，格上研究整理

本周A股主要指数涨跌不一，市场风格延续小盘成长占优特征，中证500指数上涨4.34%。

中证500成分股中约 30% 为细分行业龙头，覆盖 AI、先进制造、商业航天等战略赛道，受益于国产替代与商业化落地加速，近期走势均较强。此外，受益于顺周期逻辑，周期风格表现很强。

二、重要事件解读

（一）2025年全年经济成绩单出炉，增长目标顺利完成

国家统计局1月19日发布的数据显示，经初步核算，2025年全年国内生产总值（GDP）1,401,879亿元，按不变价格计算，比上年增长5%，与上年增速持平。其中，四季度GDP同比增长4.5%，较第三季度增速放缓0.3个百分点。

整体来看，2025年“5%”圆满收官 ，节奏上前高后低。2025 年我国实际 GDP 同比增长 5.0%，与 2024 年持平；名义 GDP 同比增长 4.0%，较 2024 年的 4.2% 小幅回落，体现出经济增长韧性延续，名义增速有所下行。从季度走势来看，2025 年一季度至四季度实际 GDP 同比增速依次为 5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，一季度经济实现 “开门红” 后，增速自二季度起逐季走低，其中地产、基建、制造业三大投资增速均在 2025 年下半年出现走弱；同时居民信心不足的状况仍未改善，持续制约消费回暖与地产行业复苏。

结构来看，供强需弱，外需强于内需，价格仍在低位，但下半年呈现回升迹象。

• 供给端（↑）：2025年工业增加值同比5.9%，较2024年的5.8%小幅提升，服务业生产指数同比5.5%，较2024年的5.2%回升；

• 消费端（↑） ：2025 年社会消费品零售总额同比增长 3.7%，较 2024 年 3.5% 的增速小幅抬升。节奏上，上半年 “以旧换新” 政策拉动下表现亮眼，下半年受补贴效应消退、基数抬升等因素影响，增速出现明显放缓；

• 投资端（↓） ：2025 年固定资产投资同比下降 3.8%，较 2024 年 3.2% 大幅走弱：房地产开发投资全年同比下跌 17.2%，跌幅进一步扩大；基建投资同比下降 1.5%，制造业投资受 “反内卷” 限产、整体投资意愿走弱、设备更新需求不足等因素拖累同比微增 0.6%。

• 出口端（-）：2025 年出口累计同比增长 5.5%，较 2024 年 5.8% 小幅回落，整体保持较强韧性，核心得益于海外经济延续韧性、我国对新兴市场及欧盟出口表现亮眼等因素。

• 价格端（↓） ： 2025年CPI、PPI均明显走弱，CPI同比中枢0%，PPI同比中枢-2.6%，经济内生动能偏弱仍是核心问题。

总结：2025年全年增长目标顺利完成，外需显著优于内需并成增长关键支撑，CPI 与 PPI 三季度起回升是亮点，而消费和投资下半年加速下滑拖累内需，同时出生人口跌破 800 万，总人口连续 4 年下滑，人口负增长态势进一步固化。

（二）消费与投资、科技与产业、城乡与区域都将释放出巨大的发展潜能

国务院新闻办公室1月20日举行新闻发布会，国家发展改革委介绍落实中央经济工作会议精神，推动“十五五”实现良好开局有关情况。展望2026年，我国经济结构将持续向“优”、发展动能持续向“新”、整体发展态势持续向“好”，新质生产力稳步发展，消费与投资、科技与产业、城乡与区域都将释放出巨大的发展潜能。

1. 正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程。新能源、新材料、航空航天、量子科技、生物制造、具身智能等新的经济增长点正在蓄势待发，新型储能装机规模已经突破了1亿千瓦，占全球比重超过40%。2025年，高技术制造业增加值占规模以上工业的比重已经超过17%，目前正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程。

2. 将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案。坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求。重点是要适应需求升级的趋势，结合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，为以新需求引领新供给、以新供给创造新需求提供强有力的创新举措和要素保障，努力实现供需互促、循环升级。

3. 研究设立国家级并购基金。要发挥好国家创业投资基金行业标杆作用，研究设立国家级并购基金，加强政府投资基金布局规划和投向指导，促进创新创业创造，加快培育和发展新质生产力。

4. 综合整治“内卷式”竞争。要综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变。要完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制，加强产能调控，积极化解供大于求的阶段性矛盾。进一步细化地方招商引资鼓励和禁止事项边界，规范地方经济促进行为。加强重点行业价格监管，依法依规治理企业低价无序竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。大力实施质量品牌战略，引导破解“内卷式”竞争。

5. 持续推动物价合理回升。下一步，会同相关部门打好政策“组合拳”，持续推动物价合理回升。要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量，发挥存量政策和增量政策的集成效应，推动形成经济增长和物价回升的良性互动。

6. 进一步提高资金使用效益、放大“两新”政策拉动效能。“两新”政策持续发挥稳投资、扩消费、促转型、惠民生的主要作用。2026年，在设备更新方面：进一步降低申报项目的投资门槛，加大对中小企业的支持力度，扩大政策惠及面；在消费品以旧换新方面：优化资金分配。综合考虑消费潜力、政策执行情况等因素，合理确定各地资金分配规模。统一补贴标准。落实全国统一大市场建设要求，对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品购新，在全国范围内执行统一的补贴标准。严格价格管理，对骗补套补、“先涨后补”等行为，发现一起、查处一起、曝光一起、打击一起。

7. 推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求。加快能源转型。以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，提升电网调节能力，发展绿电直供等模式，扩大绿电消纳规模，提高非化石能源消费比重，推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求。加快推动煤电由基础保障性电源转为支撑调节性电源，持续提升化石能源清洁高效利用水平。

8. 大力发展绿色低碳产业。推动产业升级。一手做“加法”，大力发展绿色低碳产业，推动重点行业节能降碳改造和煤炭清洁替代，建设零碳园区、零碳工厂，鼓励新产业、新业态发展。一手做“减法”，强化标准约束，加快淘汰落后低效产能；发挥节能审查和碳排放评价的源头把关作用，坚决遏制“两高”项目盲目发展。

9. 今年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。一方面，要更多用改革的办法，畅通政策传导机制，提高政策执行效率，发挥存量政策和增量政策集成效应，提升逆周期和跨周期调节综合效能。另一方面，要在财政和金融政策的结合上下功夫，1月9日国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，就是用改革创新的办法，加强财政政策和金融政策配合联动，形成政策放大效应。

10. 进一步提高资金使用效益、放大“两新”政策拉动效能。“两新”政策持续发挥稳投资、扩消费、促转型、惠民生的主要作用。2026年，在设备更新方面：进一步降低申报项目的投资门槛，加大对中小企业的支持力度，扩大政策惠及面；在消费品以旧换新方面：优化资金分配。综合考虑消费潜力、政策执行情况等因素，合理确定各地资金分配规模。统一补贴标准。落实全国统一大市场建设要求，对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品购新，在全国范围内执行统一的补贴标准。严格价格管理，对骗补套补、“先涨后补”等行为，发现一起、查处一起、曝光一起、打击一起。

11. 推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求。加快能源转型。以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，提升电网调节能力，发展绿电直供等模式，扩大绿电消纳规模，提高非化石能源消费比重，推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求。加快推动煤电由基础保障性电源转为支撑调节性电源，持续提升化石能源清洁高效利用水平。

12. 大力发展绿色低碳产业。推动产业升级。一手做“加法”，大力发展绿色低碳产业，推动重点行业节能降碳改造和煤炭清洁替代，建设零碳园区、零碳工厂，鼓励新产业、新业态发展。一手做“减法”，强化标准约束，加快淘汰落后低效产能；发挥节能审查和碳排放评价的源头把关作用，坚决遏制“两高”项目盲目发展。

13. 今年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。一方面，要更多用改革的办法，畅通政策传导机制，提高政策执行效率，发挥存量政策和增量政策集成效应，提升逆周期和跨周期调节综合效能。另一方面，要在财政和金融政策的结合上下功夫，1月9日国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，就是用改革创新的办法，加强财政政策和金融政策配合联动，形成政策放大效应。

（三）特朗普达沃斯论坛演讲

特朗普在 2026 年 1 月 21 日达沃斯论坛的演讲以 “美国优先” 为核心，充斥着对盟友的强硬施压、对格陵兰岛的 “购岛” 诉求及对自身经济政绩的夸耀，引发广泛争议。相比于2018年的发言，特朗普从早期相对注重经济合作和多边规则，逐渐转向更加强硬的“美国优先”立场，强调国家利益至上和对国际秩序的重塑。

对资本市场的影响：美国关于格陵兰岛的相关关税政策，以及欧洲强烈的反制表态，触发美欧地缘与贸易风险溢价飙升，机构集中减持美债与日本债市波动外溢，共同压低市场风险偏好，推升美债收益率、打压美元与美股。1月20日，美国市场上演“股债汇三杀”：标普500指数大跌2.1%，恐慌指数VIX跳升至去年11月以来的最高水平，长期美债收益率创去年9月初以来新高，美元指数单日下跌0.51%，全球金融市场亦受到波及，多国国债遭抛售，欧洲三大股指与亚太主要股指收盘也受累下跌，资金迅速流向避险资产，现货黄金再创历史新高。

对全球秩序影响：中长期跨大西洋关系从 “摩擦” 转向 “结构性分裂”，欧洲战略自主不可逆，全球多极化加速，美国单极主导地位进一步削弱，但在短期内贸易保护主义、地缘冲突、能源价格波动等风险相互传导，全球经济复苏不确定性上升。

风险提示：本材料不作为任何法律文件，不构成任何投资建议，不能取代您独立的投资判断。基金有风险，投资需谨慎。