来源：格上研究中心 邹敬、付饶

重点策略表现汇总：

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

当下策略配置建议：

股票多头策略：科技成长仍为主线，可关注主观成长和量化股票多头机会 

l  A股底部夯实，下行空间有限，主线仍为科技成长：3月份底部夯实，A股至暗时刻已过去，下行空间有限。市场政策、流动性短期不会转向，盈利逐渐恢复，市场焦点在于经济回升的力度是否符合预期。从板块景气度来看，市场的主线大概率仍会延续在科技成长，可关注5G为代表的信息基建领域，TMT等行业。可参与主观成长和量化股票多头策略投资机会。

l  两会召开在即，对更多刺激政策出台的预期也在增强，明显抬升了市场的风险偏好。但是需要注意的是，考虑到当前就业和消费情况仍较严峻，如果"两会"未出现超越市场预期的政策出台的话,股市上行力度或不会太强。

l  上周，股票多头头部指数上涨1.06%，量化股票多头头部指数上涨2.24%。

CTA策略：拨云见日，CTA或逐步迎来配置时点

l  近段时间多空因素交织，加上事件冲击，商品市场趋势行情很难形成，急速反转行情时有发生，导致CTA策略整体赚钱效应减弱。但策略环境正在走出阴霾，一方面油价企稳回升，国内两会即将召开，市场做多信心充沛，另一方面，下游开工情况良好，重要工业品种库存不断去化，供需结构持续向好，趋势性上涨行情有望出现。配置时点渐近，建议提前关注CTA产品，择优配置。

l  上周，CTA策略头部指数上涨0.81%。

中性策略：阿尔法策略对冲成本有所下降但仍然不低，受对冲成本影响较小的中性策略，如套利类产品是更优选择

l  阿尔法策略尚不明朗，赚钱难度仍大，尽管市场情绪稳定，股市成交量未见明显缩量给策略带来一定支撑，但振幅处于中低位置，基差还有较大收敛空间，对阿尔法策略造成的负贡献不可忽视。整体来看，阿尔法策略赚钱难度未见放松，继续等待策略环境尤其是基差转好信号。

l  套利策略相对占优，受基差波动影响相对较小，另外，近期市场多空因素交织，叠加疫情冲击，市场波动率并不低，催生较多套利机会，整体来看较有利于套利策略发挥。

l  上周，阿尔法策略头部指数上涨1.18%，套利策略头部指数上涨0.15%。

债券策略：多空因素势均力敌，短期债市或偏震荡，建议观望等待两会政策指引

l  目前市场对于接下来债市走势分歧较大，一方面基本面边际好转，风险偏好提升冲击债市，另一方面，宽松的货币政策不会轻易转向，基本面尚未企稳对债市提供较强支撑，整体来看多空因素势均力敌，债市短期或进入震荡行情，建议观望为主，可等待两会给出更明确的政策指引。

l  上周，债券策略头部指数上涨0.04%。

一、    一周市场回顾     

股票市场环境

2020-05-15日当周，上证50下跌-1.86%，沪深300下跌-1.28%，中证500上涨0.00%，中证1000上涨0.46%，创业板指下跌-0.04%，恒生指数下跌-1.79%；近月，上证50上涨1.22%，沪深300上涨2.28%，中证500上涨4.15%，中证1000上涨3.48%，创业板指上涨7.00%，恒生指数下跌-2.61%。

从市场成交额来看，上证50的成交较不活跃，周均成交金额为390.2亿元；沪深300的成交额处于中等水平，周均成交金额为1587.2亿元；中证500的成交比较活跃，周均成交金额为1304.1亿元；中证1000的成交额处于中等水平，周均成交金额为1570.7亿元。

当周，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为电子，涨跌幅最低的行业为农林牧渔。

当前，上证50的PE为9.2,处于估值较低区间；沪深300的PE为12.1，处于估值中等水平；

中证500的PE为31.8，处于估值中等水平；中证1000的PE为56.5，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有20个行业的估值低于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'钢铁', '综合', '休闲服务'，相对过去估值最偏低的三个行业是'农林牧渔', '银行', '房地产'。

行业指数估值分布如下：

近周，北向资金净流入，周总流入量为40.62亿元。

当前两市融资余额为10548.6亿元，融券余额为248.7亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前市场融券余额均处于高位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

阿尔法策略环境

当周，wind全A的平均振幅为1.12%，振幅相对过去一年处于低位。

当前，中证500股指期货基差为-0.33%，中证500股指期货预估对冲成本为8.08%，对冲成本相对上周减少；

沪深300股指期货基差为-0.24%，沪深300股指期货预估对冲成本为5.52%，对冲成本相对上周减少；

上证50股指期货基差为-0.2%，上证50股指期货预估对冲成本为6.37%，对冲成本相对上周减少。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负，负贡献为-0.84%。

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为1.15%，短期波动率低于中期波动率，赚钱效应较差。

2020-05-15日当周，有色金属下跌-0.96%，焦煤钢矿上涨2.04%，能源下跌-1.77%，油脂油料下跌-0.45%，贵金属上涨1.97%，化工上涨0.28%，软商品下跌-0.23%，农副产品下跌-0.66%；

近月，有色金属上涨3.45%，焦煤钢矿上涨4.55%，能源下跌-3.81%，油脂油料下跌-3.03%，贵金属上涨3.58%，化工上涨1.84%，软商品下跌-0.02%，农副产品上涨7.53%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.699%，一年期国债利率为1.233%，期限利差为1.466%，信用利差为1.305%。相对上周，期限利差走扩，信用利差收窄。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为20.53%，过去一年均值为22.15%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为10.98%，过去一年均值为17.81%，波动率处于低位。

二、上周策略盘点

详情参见格上财富官网——格上头部指数专栏。附注：格上头部指数系列是根据格上私募数据库及基金业协会的数据编制而成，运用系统化的方法选取机构和成分基金，试图成为全市场不同策略私募产品的比较基准。