市场回顾：黑天鹅事件频发，A股跌宕起伏

今年A股走势一波三折，年初在经济数据超预期，中美贸易达成初步协议，货币政策进一步宽松刺激下，市场做多情绪高昂，热点板块轮番上涨，沪指连续突破重要关口，站上年内3127高点，成交额保持万亿级别，赚钱效应十分火爆。

突如其来的疫情的发生打乱了原有的秩序，尽管国内疫情很快得到控制，复工复产有序推进，但海外市场黑天鹅频发，欧美多国疫情形势严峻，石油价格战引发油价雪崩式下跌，美联储超预期宽松等多重事件因素叠加，引发全球市场恐慌性抛盘，进而引发流动性危机，全球股市面临重大考验，A股抗跌属性突显，但也呈现出震荡加剧的格局，沪指在2800、2900点附近反复拉锯，市场谨慎情绪占上风，两市成交额缩量至6000亿。

在波折行情之下，阿尔法策略也经历了从急速上升，到趋于平稳的的过程。在年初股市成交活跃，市场振幅显著放大的背景下，阿尔法策略表现扶摇直上，该策略基金整体表现亮眼，进入三月份，随着市场不确定性增加，交易情绪转淡，阿尔法策略走势透露出回落迹象，但整体表现稳定，大部分产品收益率仍为正值。

具体来看，阿尔法策略表现与股市成交额、振幅和基差等指标紧密相连，而近半年阿尔法策略的优越表现，是多项利好因素共同驱动的结果。首先，A股振幅急速放大，市场表现得极为活跃，通过分析近半年万得全A指数的日振幅分布情况，可发现大部分时间振幅高于历史平均水平，该期间平均日振幅为1.66，环比上涨31.23%，在三月中旬，振幅甚至一度攀升至5上方，意味着该期间股市百花齐放，股票价格涨跌幅度明显。这对于阿尔法策略而言，交易机会增加，收益幅度增厚，多头端更容易实现超额收益。

来源：数据截止2020.06.01，WIND，格上研究中心

成交额方面，近半年A股交易气氛高涨，同去年三四季度形成鲜明对比，近九成时间成交额超过5000亿，日成交额为7107.06亿，环比上涨57.44%，尤其在鼠年首月，场外各类资金纷纷入场，成交额连续多日保持在万亿级别，火爆程度令人咋舌。由于股票量化策略普遍具有较高的换手率，充裕的流动性有利于控制交易成本，高频交易优势更能充分发挥。

来源：数据截止2020.06.01，WIND，格上研究中心

股指基差方面，年初以来贴水幅度持续走扩，对阿尔法策略表现产生一定利好影响。基差变动是影响中性策略表现的重要因素，一方面决定对冲成本的高低，另一方面会对短期业绩造成一定扰动。当基差贴水程度加深时，把股指作为对冲工具使用的中性产品虽然承担对冲成本增加的压力，但对短期业绩却会产生积极推动效果。具体来看，若使用中证500股指期货（IC）次月合约来观察对冲端情况，基差在12月下旬从升水切换到贴水状态，并且贴水幅度呈现持续走扩的态势，在四月下旬基差超过160，挑战近一年高点之后略有回落。整体来看，上半年股指基差波动对阿尔法策略贡献为正。

来源：数据截止2020.06.01，WIND，格上研究中心

风格方面，小盘相对大盘占优，一季度股市风格逐步偏向科技成长，医药生物、计算机板块持续领涨，从风格指数表现来看，一、二月小盘指数分别为0.27%和4.21%，明显跑赢同期大盘指数-3.19%和-1.16%。同时，A股市场多次出现普涨行情，根据沪深涨跌家数统计情况，近半年来，约四分之一的交易日两市超2000只个股上涨，这对于持仓分散，且持仓偏向中小市值个股的阿尔法产品形成较明显的边际利好。

来源：数据截止2020.06.01，WIND，格上研究中心

策略表现：中性策略表现可圈可点，基金分化明显

今年一至四月，阿尔法策略凭借相对占优的策略环境，以5.11%的收益在2020年九大策略中斩获季军，并连续四个月收获正收益。

根据业内具有代表性的基金业绩分布情况，今年以来，阿尔法基金整体收益率涨势喜人，超过九成基金录得正收益。但产品之间收益率存在较大的分化，一方面，产品的收益情况同策略类型相关，在市场风格出现明显切换，热点缺乏持续性的环境下，高频相比低频选手更具优势，另一方面，波云诡谲的市场环境考验管理人的投研体系以及风控管理能力，进而影响产品长期的业绩走势，三月受外围市场普遍调整，避险情绪较浓影响，A板块出现较明显分化，5G和芯片表现造好带动指数上涨，此时赚钱效应大幅减弱，而行业、市值敞口暴露较大的产品相对更容易产生波动回撤。

来源：数据截止2020.04.30，格上研究中心

套利策略方面，由于采用对冲操作剥离了市场风险，通常能免疫外围影响走出独立行情，但受到今年一季度各类资产价格宽幅震荡，股票、商品市场波动率曲线极度陡峭化影响，价差走势受到冲击，导致部分套利产品净值波动幅度有所放大，此外期指贴水大幅收敛现象时有发生，对部分套利产品表现造成一定程度扰动。

市场展望：短期环境难言乐观，结构性行情下，中性策略配置价值凸显

阿尔法策略对冲端压力未见放松，股指基差贴水幅度依旧处于高位，对冲成本仍然是制约阿尔法策略后续表现的重要因素，

除此之外，多种因素也均不友好阿尔法策略的发挥，一是市场波动率下行趋势未变，当前已经低于近一年以来平均水平，二是市场谨慎情绪浓厚，美国、巴西等地疫情形势更加严峻，新增病例相比前几周出现反弹，巴西累计确诊超50万例，

另外，中美关系持续紧张，贸易摩擦有进一步升级的趋势，在此背景下，股市成交额或将进一步萎缩，整体来看，阿尔法策略赚钱难度再度升级，诸多因素叠加压制阿尔法策略表现，建议少动多看，继续等待策略环境出现转好迹象。

套利策略方面，投资性价比仍在，同阿尔法策略相比，套利受基差收敛影响相对较小，另外，市场多空因素交织，叠加疫情冲击、美国政治局势动荡，市场波动率有望保持在中高位置，助于催生较多套利机会，整体来看，套利策略赚钱效应有望温和延续。

中长期来看，考虑到中美贸易前景不明朗，国外疫情存在二次反弹的可能，国内方面，需求恢复明显落后于生产，企业面临盈利复苏推迟，在风险资产面临回调压力和市场呈现结构性分化行情的背景下，中性策略的配置价值仍值得看好。