格上研究中心

一、本周各类资产简析

1、A股市场

本周A股市场大幅调整，上证指数从周一高点3458.79一路急转直下，周五最低跌至3200点以下，本周跌幅5%，其他各大指数也全数下跌，深证成指跌幅4.07%，创业板指跌幅4.18%，两市成交额连续9日超1.5万亿，周五市场稍有降温，成交额1.12万亿，北上资金本周净流出191亿元。

当前市场波动巨大，很多投资者刚刚进场就遭遇账面浮亏，在果断止损和继续持有之间举棋不定，那么，接下来A股市场会如何发展？投资机会以及潜在风险又有哪些？格上研究中心进行了以下分析

1）近期A股市场调整的原因有哪些？

正如我们此前所提示的，疫情发展、中美关系、流动性变化和经济复苏不及预期，都可能成为下半年A股市场的重要扰动，本周的调整，主要是由中美关系、流动性预期和估值调整共同作用的结果：

 ①A股短期上行较快，是A股市场下行的潜在因素。7月份以来，A股强势上行，涨幅又快又急，估值提升较快，各大指数估值也处于历史中高位置，有所调整属于正常现象。在估值有所消化之后，未来仍具备上行空间。下图可以看到，截止2020/07/15，万得全A、创业板指和上证50等指数都已经处在了80%的10年历史分位数以上。

2020年7月15日各大指数估值情况

 ②中美以及中英的科技战升级是引发A股大跌的导火索。近期中美科技战有所升级，美国将对华为部分员工实施制裁，英国宣布禁用华为设备；川普近期也屡屡作出对华强硬的表态，甚至传出将禁止中共党员及其家属入境美国的意向。

 ③央行流动性的边际收紧是近期一直被忽略的潜在影响因素。5月以及6月LPR利率并没有下调，而7月14日刚刚公布的MLF利率继续保持不变，这意味着7月的LPR利率大概率不会下调，这在一定程度上会引发市场对流动性的担忧加大。但我们认为，货币政策收紧是为了抑制套利，引导资金流向，保增长、稳就业仍然对货币环境提出了一定的宽松要求，下半年适度宽松的大方向不会变。

我们认为，近期的调整，大部分源于市场对于前期涨幅的消化过程，而中美关系目前没有实质性的变化，货币政策也大概率保持宽松，这两个因素更多给到的是情绪上的影响，共同促成A股本次调整。

2）接下来A股的走势如何？

基于以上分析，我们认为，在“经济数据继续回升+流动性维持宽松（十年期国债收益率大概率维持在2.5%-3%）+增量资金仍然较多”宏观环境之下，下半年A股市场整体方向仍将保持上行。

而从结构上来看，下半年A股仍是行业以及个股分化较大的结构性市场，具备盈利支撑的个股具备更强的上涨动力，选股难度加大，预期的收益空间相比上半年也会相应降低。而投资者需要做的一方面是选择合适的入场时机，如果本轮下跌超过15%，就可以认为是不错的配置机会；另一方面则是选择优秀的基金经理管理的产品进行投资，专业的事情交给专业的人去做。

3）未来的市场投资机会在哪里？

我们认为，下半年市场风格会更加收敛，科技消费周期等均具备投资机会。从盈利来看，科技成长以及消费均具备相对收益，但估值较高；从估值来看，周期以及金融的估值处于历史低位，随着经济数据好转，盈利也在边际好转，但相对盈利增速尚未占优。

建议下半年投资者在对持仓的基金进行一定的风格平衡，比如持仓过于集中在成长风格的基金，可以调整部分仓位到价值以及灵活配置型基金上面，其中，重点推荐灵活配置型基金。

2、债券市场

本周由于股票市场调整，股债跷跷板效应明显，十年期国债收益率重回3%以下，但预计此因素不具有持续性，此后债市走势仍待观察。

我们认为，不管是从经济基本面还是央行的政策本意来看，十年期国债收益率于近日突破3%，可能已经超出了货币政策的合意区间，因此，利率继续上行的空间不大了，长端利率出现一定的配置机会，但更多的是博弈性机会，趋势性机会仍然较弱。对信用债而言，在宽信用的背景下，可以适当关注中高等级信用债的投资机会。

3、汇率

本周人民币汇率在7附近窄幅震荡，近期美国疫情担忧令避险情绪有所升温，美元指数略有反弹，短期避险情绪仍会支撑美元，而中国经济数据显示经济持续向好，对人民币汇率也形成重要支撑。

短期来看，全球疫情仍有二次反复的风险，中美关系有一定摩擦升温的可能，人民币有一定的压力，大概率会在6.8-7.2之间震荡，但中长期来看，在中美利差维持高位以及中国经济率先复苏的背景下，人民币具备升值空间。

4、商品

近期商品表现有所分化，化工、能源板块表现相对低迷，而黑色以及有色表现较好，当前以内需为主的板块表现更好。

整体来看，近期由于6-7月商品需求的淡季影响，商品上行可能会趋缓，下半年而言，我们认为，随着全球经济的复工复产叠加原油减产的推动，商品会呈现震荡向上的态势，但鉴于需求端以及供给端均难以大幅发力，大的趋势性行情较难看到。

二、本周重点关注

本周最需要重点关注的，是统计局于本周四（16日）公布了二季度GDP及6月经济数据：

二季度GDP单季同比增长3.2%，上半年GDP累计同比增长-1.6%；

6月工业增加值单月同比增长4.8，较上月继续上行0.4个百分点；

1-6月份，全国固定资产投资同比下降3.1%，降幅比1-5月份收窄3.2个百分点；

1）1-6月制造业投资下降11.7%，降幅较1-5月份收窄3.1个百分点；

2）基础设施投资同比下降2.7%，降幅比1-5月份收窄3.6个百分点；

3）1-6月份，全国房地产开发投资同比增长1.9%，1-5月份为下降0.3%；

6月份，社会消费品零售总额同比下降1.8%，较5月同比降幅减小1个百分点；

此外，14日海关总署发布的进出口数据显示，6月出口金额同比增长0.5%，较上月增幅提高3.8个百分点，6月进口金额同比增长2.7%，较上月提高19.4个百分点。

格上认为：总的来说，整体数据好于预期，二季度GDP数据出炉之前，市场普遍预期中国经济将录得3%左右的季度增长，万得一致预期为2.96%，实际结果则高出预期0.2个百分点以上。而无论是工业增加值，还是投资、消费、进出口数据，都较前值继续稳步提升，可以说，二季度经济整体恢复情况不错，从供需两端来看都有明显的恢复。

但从结构上看，经济修复的动力能否持续有待观察。经济的同比转正，主要得益于投资的反弹，特别是房地产的开发投资的扩张与基建投资的发力，而制造业目前的恢复情况依然没有特别乐观；消费方面，尽管线上消费表现良好，但占比仍然较低，汽车消费的增幅仍是主要影响因素，而6月数据表现不佳主要是由于去年同期的“国五”清库存基数过高，能否持续增长还需进一步观察；进出口数据虽然短暂回升，但是在美国疫情二次爆发和中美摩擦升温的背景下，可能难以持续。

因此，经济数据虽然整体好于预期，但还需财政、货币政策共同发力引导，拉动需求激发内生增长动力，故而引发货币政策收紧的可能性非常低，不会对A股市场造成流动性上的大幅冲击。而接下来的基本面恢复情况更加值得关注。

三、下周重点关注事件

1、美国、欧元区、英国和日本将公布7月制造业PMI数据。

随着欧洲疫情消退，预计制造业需求回升；英国已经进入放松限制的第三阶段，这一举措已经证明对制造业和服务业有利；尽管美国部分州面临经济停摆的局面，但随着制造业开始扩张，市场预期PMI突破枯荣线50。

2、LPR利率将公布，3300亿元逆回购将到期。

7月20日，央行将公布贷款市场报价利率(LPR)，MLF本月维持不变，或预示着LPR将大概率维持不变；本周央行四次开展7天逆回购操作，累计逆回购3300亿元，关注下周到期续作情况。

3、年内第二大解禁周将至。

7月解禁市值超5000亿元，是2020年第二大解禁高峰，其中超过一半的市值将集中在下周解禁。据Wind数据显示，下周(7月20日至24日)，沪深两市限售股上市数量为84.22亿股，以7月17日收盘价计算，市值达2588.8亿元，成为年内第二大解禁周。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。