格上研究中心

事件：今日，A股市场再度大跌，上证指数收跌3.86%，击穿3200点关口，创业板指大跌6.14%，北上资金大幅净流出163.57亿元，市场担忧情绪升温。那么，A股市场为何大跌？未来下行空间有多大？投资主线会发生哪些变化？格上研究中心进行了详细分析。

1、很多人对今日市场大跌感到懵圈，我们认为这其实是属于正常的调整，大跌原因可以归纳为两个方面：

1）中美关系再度紧张，外围消息利空发酵，对市场情绪造成了明显干扰，外资短期大幅流出。近两日，美国关闭中国休斯敦总领事馆，中国也采取关闭美国驻成都总领事馆作为反击，叠加美国挑衅中国南海，这些外围消息引发了中美关系恶化的担忧。当前特朗普的支持率越来越差，在大选之前，通过中美关系转移国内矛盾将是常态。只要中美关系不对我国的经济造成实质性影响，就只会造成阶段性影响，一旦市场调整到位，反而是机会。

2）科创板解禁大潮来临，创业板下周注册制开启，这也是今日创业板指以及科创50跌幅较大的原因之一，同时建议投资者规避短期解禁压力较大的个股。另外，A股半年报逐步出炉，很多高估值但业绩不达预期的个股存在一定的回调空间。

2、这次中美摩擦升级会对市场造成多大的冲击？

当前很多人将此次中美摩擦升级对比18年的中美贸易战，担忧市场会经历大幅下行。我们认为，18年A股大幅下跌，除了贸易战的扰动，最大的原因在于，18年我们面临 “经济下行+紧信用”的环境，宏观基本面有所恶化；而今年下半年我们面临 “经济弱复苏+宽信用”的环境，整个大环境支持权益类资产的表现。假设中美摩擦升级到关税层面，更多会影响我国的出口端，内需层面影响不大，基建投资的发力幅度较为确定。

在美国大选之前，中美的科技、经济以及政治摩擦会是常态，市场会逐渐脱敏，大概率是有惊无险，影响程度弱于18年的中美贸易战，A股的下行空间有限，如果A股市场从高位下行幅度超过15%，将是非常好的操作时点。另外，上证综指3000点支撑力度较大，这个点位很难跌破，因为该点位对应着下半年A股周期类板块的崛起位置，下半年企业盈利相对上半年边际好转是较为确定的，这些周期金融板块具备估值修复空间。

3、下半年A股市场大概率如何演绎？

之前我们说过，在“经济数据继续回升+流动性维持宽松（十年期国债收益率大概率维持在2.5%-3%）+增量资金仍然较多”环境之下，权益类资产仍是性价比较高的选择。同时我们也提到，下半年会面临扰动因素，包括海外疫情二次反复（尤其是美国）、中美关系恶化、流动性边际收紧、国际经济恢复不及预期等。但只要大的宏观环境不发生实质变化，上行的方向就不会改变，仅会造成阶段性的冲击。

我们认为，下半年的A股市场大概率呈现“震荡上行+波动加大+个股分化加剧+结构性机会+预期收益下行“的走势，投资者要适当降低投资预期，也要做好承受波动的准备，未来影响A股市场的核心会聚焦到企业盈利兑现层面，如果企业估值脱离盈利基本面上行幅度太大，本身就是风险，不仅仅是A股，美股同样如此，因此，下半年选股十分关键。

4、接下来A股投资风格发生什么变化？

我们认为，接下来市场风格会再平衡，高估值板块以及个股需要业绩兑现，低估板块以及个股存在补涨空间，科技消费周期等均具备投资机会，风格很难极端的切换。从机构投资者操作来看，就是不断地找性价比更高，业绩预期差更好的个股。

首先，科技以及必需消费品板块仍具备业绩支撑，仍具备投资机会，但估值相对较高，高估值个股需要业绩兑现，业绩好的个股才会受到资金青睐，个股分化加剧；

其次，周期金融估值较低，基本面边际好转，其中业绩成长性较强的周期板块内个股潜力更大，也是下半年机构资金重点挖掘的对象，比如建筑材料、机械设备、电气设备、化工、汽车等板块内的“周期成长股“（注：”周期成长股“我们可以定义为周期行业里面具备核心竞争力，有核心技术支撑，盈利增速向好，且短期很难被取代的公司）。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。