格上宏观周报：中美摩擦升级之下，各类资产走势如何演绎？

格上研究中心

一、本周各类资产点评

1、A股市场--中美摩擦阶段性扰动 盈利兑现成为关键

本周A股市场小幅下跌，全周来看，创业板指以及中小板指分别下跌1.30%、2.34%，上证综指微跌0.54%，跌破3200点，市场日平均成交额仍在万亿以上，北上资金净流出247.5亿元。

值得关注的是，本周五，受中美摩擦升级影响，A股市场单日大跌，很多投资者对后期市场产生担忧，那么，A股市场下行空间有多大呢？

我们认为，在美国大选之前，中美的科技、经济以及政治摩擦会是常态，未来市场会逐渐脱敏，大概率是有惊无险，影响程度弱于18年的中美贸易战，如果A股市场从高位下行幅度超过15%，将是非常好的操作时点。另外，上证综指3000点支撑力度较大，这个点位很难跌破，对应着下半年A股周期类板块的崛起位置。

那么，在国际关系摩擦常态化的情形下，A股市场走势将呈现什么特征？

在“经济数据继续回升+流动性维持宽松（十年期国债收益率大概率维持在2.5%-3%）+增量资金仍然较多”的环境之下，权益类资产仍是性价比较高的选择。下半年A股面临一定的扰动因素，包括海外疫情二次反复（尤其是美国）、中美关系恶化、流动性边际收紧、国际经济恢复不及预期等。但只要大的宏观环境不发生实质变化，上行的方向就不会改变，仅会造成阶段性冲击。

下半年A股市场大概率呈现“震荡上行+波动加大+个股分化加剧+结构性机会+预期收益率下行“的走势，投资者要适当降低投资预期，也要做好承受波动的准备，未来影响A股市场的核心因素会聚焦到企业盈利兑现层面，下半年选股十分关键。

在个股分化加剧的背景之下，A股市场的风格会发生哪些变化？

未来市场风格会再平衡，高估值板块以及个股需要业绩兑现，低估板块以及个股存在补涨空间，科技消费周期等均具备投资机会，风格很难极端切换。首先，科技以及必需消费品板块仍具备业绩支撑，具备投资机会，但估值相对较高，高估值个股需要业绩兑现，业绩好的个股才会受到资金青睐；其次，周期金融估值较低，基本面边际好转，其中业绩成长性较强的周期板块内个股潜力更大，也是下半年机构资金重点挖掘的对象，比如建筑材料、机械设备、电气设备、化工、汽车等板块内的“周期成长股”。

最后，投资者应该如何操作呢？

在选股难度加大、市场估值处于历史中高位置以及市场核心驱动因素过渡到盈利兑现的背景之下，建议投资者对持仓进行一定的风格平衡，适当降低投资预期，选择灵活配置型基金或者股票多空策略基金进行加仓，这类基金能更灵活地调整股票仓位。

2、债券--避险情绪升温，债券市场阶段性好转

本周避险情绪冲击以及缴税高峰期过去，十年期国债收益率下行10BP，下行至2.86%，资金面边际好转。

目前来看，债市大幅下行的阶段已经暂时过去，短期利率债具备一定的机会，但更多是阶段性震荡博弈，趋势性大机会仍然较难，三季度十年期国债收益率大概率在2.5%-3%之间波动，可以把握好节奏做波段操作；对信用债而言，在宽信用的背景下，可以适当关注中高等级信用债的投资机会。对债券型基金而言，大幅下跌的阶段已经过去，不过下半年债券基金预期收益空间下行，投资者要做好心理准备。

3、汇率--人民币难以大幅贬值或者升值

本周美元兑人民币中间价重新回到7以上，主要由于中美关系摩擦升级，造成了人民币阶段性小幅贬值。未来，如果全球避险情绪升温，比如中美摩擦升级、海外疫情二次反复等，仍会使得人民币小幅贬值。不过只要避险情绪降温，在中美利差保持高位以及中国经济领先全球回升的背景下，人民币仍具备韧性。

我们认为，短期来看，人民币难以大幅贬值或者升值，仍会在7.0-7.2之间震荡，但中长期来看，在中美利差维持高位以及中国经济率先复苏的背景下，人民币具备升值空间。

4、商品--大趋势仍然向上，但上行速度放缓

目前商品市场的大趋势仍然是向上的，主要受益于经济数据的好转，但从经济数据来看，虽然仍延续好转，但回升速度边际放缓，对应到商品市场，近期上行速度也有所放缓，品种之间的涨幅出现分化，有色品种表现强势，黑色仍具备一定支撑，能源以及化工表现相对疲软一些。

整体来看，由于7月商品需求的淡季影响，商品上行趋缓，8-10月份需求会相对旺盛，大概率将继续呈现上涨。我们认为，下半年商品会呈现震荡向上的态势，但由于需求端以及供给端均难以大幅发力，大的趋势性行情较难看到。

二、本周重要事件回顾

1、近期中美摩擦有所升级。7月21日，美方突然要求中方关闭驻休斯敦总领事馆，7月23日，美国国务卿蓬佩奥宣告美国对华接触政策“失败”，并提出“不信任并核查”策略，鼓动“自由世界”联手对抗“共产党中国”。7月24日，中国决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可。

格上认为：在美国大选之前，中美摩擦大概率将反复发生，对A股造成一定的扰动。只要这些扰动不对我国经济造成实质性的影响，就只会影响短期，一旦市场调整到位，反而是机会，未来市场也将逐渐脱敏，但同时也需进一步关注摩擦有无再度升级的可能。

当前部分投资者较为担心市场重复2018年贸易战期间的下行过程。我们认为，近年来，我国的进出口结构持续发生变化，对美进出口占比不断下降，中美关系的短期波动也难以对国内的经济复苏进程产生阻碍，且18年A股大幅下跌，除了贸易战的扰动，最大的原因在于宏观基本面的恶化，18年我们面临的是“经济下行+紧信用”的环境，而今年下半年我们面临的是“经济弱复苏+宽信用”，整个大环境是支持权益类资产的表现。

2、近期半年报逐步出炉，市场进入业绩兑现阶段。截至7月23日，A股共有1584家上市公司披露半年报，预喜率为40.47%。

格上认为：市场已经进入了业绩兑现期，个股分化也会继续加剧。从板块来看，中小板、创业板披露比率和向好率明显高于主板，中小创盈利修复能力较强；大类行业业绩恢复力度依次为TMT、中游制造、医药、消费、资源品、金融地产。

进入中报业绩密集披露期，市场主导因素将逐渐回归到公司业绩上来，市场长期逻辑并未改变，国内经济保持恢复节奏，企业盈利大概率拐点已现，流动性拐点仍未到来，短期市场调整不改长期逻辑。在全市场估值中枢已经抬升的当下，后续上涨节奏将趋于平稳，震荡向上的概率较大。

3、近期，黄金价格大涨，7月22日，黄金站上1900美元/盎司，很多投资者在疑惑，为何黄金能一直持续在高位，并不断创出新高？

格上认为：决定黄金价格的核心因素是持有黄金的机会成本—美国十年期国债实际收益率。机会成本越高，黄金的价格越低，反之越高。今年以来2-4月份，在疫情冲击之下，美联储大放水，美国十年期名义收益率大幅下行，虽然通胀也在下行，但利率下行幅度超过通胀下行幅度，黄金机会成本是下行，黄金价格走高。

5月份以来，各国复工复产预期升温，但美联储仍实行宽松的货币政策，当前美国十年期国债名义收益率维持在0.60%左右的位置，没有显著上行，但通胀预期有所上行，导致实际收益率产生下行预期，黄金机会成本走低，黄金价格继续具备支撑。

整体来看，在复苏初期，随着企业复工复产的推进，主要大宗商品价格企稳回升，由于名义利率仍持续维持低位，对应实际利率水平进一步下行，在货币政策转向前黄金上升动力依旧不改。（注意：未来需要着重关注美国货币政策的态度以及美国十年期国债收益率的走势，一旦快速上行幅度超过通胀回升幅度，则黄金就会呈现下行压力。）

三、下周重点关注事件

1、新三板精选层开市交易

新三板精选层首批企业将在7月27日(下周一)集体挂牌上市。截至目前，首批32家公司全部完成公开发行程序，精选层开市交易相关技术、业务和监管准备工作均已完成。

2、逾百家公司披露中报

根据沪深交易所定期报告预披露时间安排，下周将有118家公司披露中报业绩。其中，48家公司已经进行了业绩披露，包括21家预增，7家略增，2家扭亏，3家预减，6家略减，5家首亏，3家不确定。

3、美联储召开议息会议

美联储7月28-29日将召开货币政策会议。分析人士指出，下周美联储将讨论如何为经济提供更多刺激，不过他们已经暗示，在进一步了解新冠肺炎疫情对美国经济的影响前，可以接受维持现有政策不变。预计美联储将在9月的会议或今年秋天晚些时候，公布这些刺激计划。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。