格上宏观周报：7月PMI继续超预期之下，投资风格是否发生变化？

格上研究中心

一、本周各类资产点评

1、A股市场—经济持续向上复苏，流动性宽松大方向未变

本周A股市场大幅上行，主要受益于工业企业盈利增速继续提升、经济持续恢复以及政治局会议宽松基调延续等利好，全周来看，创业板指以及中小板指涨幅均在6%以上，上证综指上涨3.54%，重新突破3300点，市场日平均成交额回到万亿以上，北上资金净流出42.57亿元。

值得关注的是，本周工业企业盈利增速继续大幅好转，7月份PMI数据超出预期，中央政治局会议政策预期继续宽松向好。这意味着“盈利弱复苏好转+流动性宽松大方向未变（边际略收紧）”的宏观大环境未发生实质性变化，在此条件下，股票类资产的上行仍具备支撑。

但我们认为，未来流动性会保持适度，经济需求和流动性释放相匹配，这意味着，未来影响A股市场的核心因素会聚焦到企业盈利兑现层面，只有盈利估值匹配度向好的个股才能继续受到资金青睐，叠加政策端刺激相对克制，下半年更多是结构性机会，选股十分关键。

在个股分化加剧背景之下，未来市场风格会再平衡，高估值板块以及个股需要业绩兑现，低估板块以及个股存在补涨空间，科技消费周期等均具备投资机会，风格很难极端切换。首先，科技以及必需消费品板块仍具备业绩支撑，具备投资机会，但估值相对较高，高估值个股需要业绩兑现，业绩好的个股才会受到资金青睐；其次，周期金融估值较低，基本面边际好转，其中业绩成长性较强的周期板块内个股潜力更大，也是下半年机构资金重点挖掘的对象，比如建筑材料、机械设备、电气设备、化工、汽车等板块内的“周期成长股”。建议投资者对持仓进行一定的风格平衡，适当降低投资预期，选择灵活配置型基金或者股票多空策略基金进行加仓，这类基金能更灵活地调整股票仓位。

2、债券--避险情绪升温，债券市场阶段性好转

本周在经济数据好转的背景下，十年期国债收益率从2.86%上行至2.96%，债券市场小幅下行，整体呈现震荡。

目前来看，债市大幅下行的阶段已经暂时过去，未来流动性以稳为主，整体维持适度，未来债券更多呈现阶段性震荡，趋势性大机会仍然较难，可以把握好节奏做波段操作；对信用债而言，在宽信用的背景下，可以适当关注中高等级信用债的投资机会。对债券型基金而言，债券大幅下跌的阶段已经过去，但下半年债券基金预期收益整体下行，投资者要做好心理准备。

3、汇率--人民币难以大幅贬值或者升值

本周美元兑人民币中间价继续维持在7以上，并呈现小幅升值，这主要在于我国经济数据继续好转，中美利差继续维持在高位。未来，如果全球避险情绪升温，比如中美摩擦升级、海外疫情二次反复等，人民币仍会小幅贬值，但整体人民币仍具备韧性。

我们认为，短期来看，人民币难以大幅贬值或者升值，围绕7进行波动，但中长期来看，在中美利差维持高位以及中国经济率先复苏的背景下，人民币具备升值空间。

4、商品--大趋势仍然向上，但上行速度放缓

目前商品市场的大趋势仍然是向上的，主要受益于经济数据的好转，但从经济数据来看，虽然仍延续好转，但回升速度边际放缓，对应到商品市场，近期上行速度也有所放缓，品种之间的涨幅出现分化，有色品种表现强势，黑色仍具备一定支撑，能源以及化工表现相对疲软一些。

整体来看，8-10月份需求会相对旺盛，大概率将继续呈现上涨。我们认为，下半年商品大概率仍呈现震荡向上的态势，但由于需求端以及供给端均难以大幅发力，大的趋势性行情较难看到。

二、本周重要事件回顾

1、7月31日，统计局发布PMI数据，中国6月官方制造业PMI为51.1%，预期为50.5%，前值为50.9%。中国6月官方非制造业PMI为54.2%，前值为54.4%。

格上认为：制造业PMI好于预期，并继续保持在荣枯线以上。在调查的21个行业中，有17个行业的PMI高于临界点，较上月增加3个，显示我国制造业恢复趋势稳定，景气范围继续扩大，基本面持续改善。

7月PMI数据好于预期，表明企业盈利弱复苏的趋势仍然延续，这为A股市场的运行提供了基本面支撑。国内经济复苏、企业盈利修复以及保持宽松的流动性环境决定了市场的大方向是向上的，接下来市场会更加关注业绩兑现情况，此外国际政治风险因素的重要性有所提高。因此建议继续关注内需恢复主导的消费类行业（食品饮料、医药、家电、汽车等），产业升级主导的先进制造业（5G、TMT等），以及基建产业链中成长性较强的个股（机械设备、电气设备、建材、化工等）。 

2、2020年7月30日，中央政治局会议召开，一般而言，7月份政治局会议定下的基调会延续到年底，对下半年经济以及政策走向至关重要，那么，这次政治局会议释放出了哪些信号呢？又会对A股市场产生什么影响？

格上认为：此次会议内容亮点主要在以下几方面：

1）中央对上半年的经济增长答卷非常满意，会议提到，“二季度经济增长明显好于预期”，这也是A股具备基本面支撑的核心因素，在这种趋势之下，实质上政策已经存在了边际微调，但宽松大方向没有改变。

2）下半年货币政策宽松大方向未变，但幅度略有边际收紧。相比4月政治局会议，去掉了运用的具体手段（运用降息、降准、再贷款等手段），新增“精准导向”；具体的“贷款利率下行”的要求转为更为宽泛的“综合融资成本下降”。在综合融资成本下降的背景下，下半年货币政策的大方向仍然是宽松的，但宽松幅度会更弱更适度，因此，A股估值提升的空间会相对受限，主要矛盾聚焦在盈利兑现层面。

3）财政政策将“积极的财政政策要更加积极有为”去掉“积极”二字，新增了“注重实效”，没再提特别国债和地方政府专项债，在此基调下，基建仍会继续上行，继续作为经济维稳的主力军，预计单月同比将会上升到10%~15%区间。

4）房地产调控基调延续不变，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。地产投资仍然是经济的压舱石，以稳为主，但房价也不能过快上涨，未来仍会因城施策，哪里涨得过热就精准式按压。

对于下半年，我们认为，经济仍会延续弱复苏，正如我们半年报所说，下半年是“盈利弱复苏+流动性大方向维持宽松（但边际略收紧）”的宏观环境，股票仍是性价比较高的资产。

三、下周重点关注事件

1、首批创业板注册制新股下周二申购

下周，6只创业板新股开始申购，将作为首批创业板注册制新股，按照发行上市节奏，预计最快8月中下旬可上市，届时，创业板的交易规则将迎来调整。根据创业板交易特别规定，在创业板注册制下，新股上市前5个交易日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%，存量的创业板股票也将同步实施。

可以预期，创业板注册制打新的正式开启之后，A股面临的扩容、存量资金的分散压力越来越大，优质个股的性价比更加凸显。

2、下周央行将有2800亿元逆回购资金到期。

目前，在5月以来，利率水平上升之后，央行逆回购操作将资金价格稳定在当前水平，说明当前的资金面基本符合央行认为的合意资金利率水平，货币政策回归常态的调整基本到位。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。