“交银三剑客”我们已经认识了其中的两位，本期栏目中，我们来一同了解其中的另一位，何帅。

既然何帅能与前两位高手齐名，没两把刷子是不行的。任职5年以来，他所管理基金的平均年化回报率也高达25.44%，累计总回报率达到216.68%，几只基金的排名也位于同类型基金的前列（5%以内）。如此优秀的业绩，也得到了基金评价机构的认可，何帅在2016到2019年度五次斩获金牛奖，是当之无愧的“长牛经理”。

对于风险厌恶型投资者来说，何帅甚至比王崇和杨浩还要更适合投资。因为在差不多的收益水平下，何帅做到了更加稳定！这意味着，普通投资者就算不做择时，任何时间买入基金，都不会面临高点买入长期套牢的窘境。

以管理时间最长的交银优势行业为例，何帅管理的5年期间，每年的收益率都是正数，2018年，指数阴跌25%以上，而何帅全年下来仍然能有正收益，这就非常难能可贵了。结合其他年份的表现，我们也可以确定这不是偶然，而是何帅极致风控能力的体现。

如此优秀的净值成长能力和极致的风控水平，是如何汇聚于何帅一身的？我们可以通过对交银优势行业的分析来试着找出答案。

自下而上，绝对收益。

从何帅曾经的访谈来看，他的个性非常鲜明，对于投资思路，他也有明确的表态：“收益90%以上来自于阿尔法（择股能力）”、“我做基金的出发点就是从绝对收益为目标，我不会去做配置，去跟随市场”。这毫无疑问是一种自下而上的选股思路，那么，何帅有没有将这个思路贯彻于他的投资过程中呢？

我们下面仍然采用交银优势行业作为主要的分析对象，来解析何帅的投资思路和手法。

A股上市公司数量众多，即使是超人也没有办法对所有个股进行最深入的研究，必然有所侧重。据何帅接受采访时说，消费、医药、TMT、新兴制造和新兴服务业，是他更加看好的五个行业。从行业配置我们可以看出，该基金从何帅刚接手时的配置较为分散，渐渐集中到了他看好的“优势行业”中，尤其是2018年开始，行业集中度有了明显的提高。

以计算机行业为例，2017-2018年，计算机行业一路下行，何帅没有选择调减计算机的配置，而是坚定地相信自己对于恒华科技等个股的研究，继续增配板块个股——从2017年6月到2018年6月，计算机行业跌幅超过15%，何帅则一路加仓，计算机行业持仓占比从11.71%加到了23.66%，恒华科技也是一直处于重仓股的第一名。

后来在采访中，何帅也表示，恒华科技是他最满意的一笔投资，两年左右的时间，赚了50-60%。而这同样令我们满意，因为我们确实从这里看到了何帅对于自身投资框架的坚定，这种一致性也是我们未来能够一如既往获取稳定收益的保证。

下面是交银优势行业的重仓个股情况，考虑到何帅刚接手基金时投资框架尚在打磨，而且基金持仓的调整需要时间，也为了方便阅读，我们直接从2017年开始展示。

不难看出，对于持股多久卖出这件事，何帅还是处理的很灵活，业内大佬也对他有过“很会卖出”的评价。用他自己的话说：“我蛮择时的，但我的择时不是说根据图形看趋势，不是根据短期贸易战打不打来看的，而是根据价格，价格便宜了，我多买一点，价格贵了，卖一点。”

比如广联达这只股票，2017年四季度出现在了前十大重仓股中，次年二季度又被减仓，四季度重新重仓，到2019年三季报显示广联达又被卖出，下图为其买入/卖出的时间段。此外如新经典、华宇软件、华测检测、泛微网络等个股，也有卖出后隔一段时间再放回重仓股的操作。可以说，精研个股，判断估值，决定买入还是卖出，赚取绝对收益，这个过程贯穿何帅投资决策的始终。

对于性价比一直很好的个股，何帅也会选择长期持有，陪伴公司成长，获取超额收益，像上文提过的恒华科技就是一例。此外如美亚柏科也是一例，优势行业基金从2018年一季度的低点进入，至2020年一季度减仓时，涨幅近100%。

从基金半年报和年报中呈现的数据来看，交银优势行业这只基金的换手率基本是一路降低的，这意味着随着何帅投资框架的成熟，他选股时考虑的时间跨度越来越长，持股愈发坚定，同时产生的交易费用也越来越低了，这对投资者来说就直观的体现为基金收益的增加。

不过，在上图中，我们其实也能看到2017年附近换手率有一次反弹，说明何帅在2017年下半年，进行了比较大的调仓。结合何帅的访谈，我们发现，这一年他对于自身的投资框架进行了深入的反思，并实现了蜕变。这是何帅的另一个优点，擅长反思，不断成长。他说：“我可以接受任何人对我的批评，并且诚心接受，虽然我当时会有点火，但我回去好好思考是否真的有问题。”

在2017年以前，何帅的框架就是做成长股，这也让他长期被市场贴上了“成长风格”的标签。但是这一年A股整体收涨，白马股一马当先，创业板却跌超10%，这让他开始反思自己的体系。反思的内容主要集中在两方面：

一个是对公司的估值体系。在2017年上半年，投了一些看似便宜的成长股，何帅反思时认为，当时对于成长股整个定价机制的理解还是有些偏差，错误地给了一些公司过高的估值。此后，何帅屡次在访谈中提到“长坡厚雪”，从赚取公司短期业绩增长的钱，向评估公司的长期价值转变，对于公司的估值定价体系变得更加丰富完整。

另一个则是对研究方向的完善。在2017年上半年“被打脸”之后，何帅就在反思，有些行业必须经常花时间研究和学习，比如消费品、医药、TMT、服务业、先进制造业，因为国外的经验已经证明了，未来三五十年里，这些行业出牛股。随着管理的规模越来越大，也需要拓宽研究的范围，才能收益率不会衰减。因而我们看到，2017年下半年以后，何帅开始配置了五粮液、茅台这样典型的消费股，并且在今年配置了较多低估值的地产股（万科A、保利地产、金地集团）进行防守，虽然一季度表现平平，但现在看也取得了不错的收益。

以绝对收益为追求，只赚自己看得懂的钱，并不断反思完善投资体系，也就自然而然地让何帅的风控水平非常出色。对于自己重仓的股票，何帅说道，“我虽然可以忍受它长期不上涨，但同时我也不忍受它短期暴跌”，因此在投资的时候，就把可能会暴跌的公司回避掉，这样就算估值上有一些偏差，只要基本面没发生太大变化，大概率也不会亏太多钱。

对于未来的判断上，何帅还是偏悲观一点，他在基金二季报的展望中表示，经济不确定性仍然没有消失，所以在选择标的时，会希望留有更多的安全边际。

至此，“交银三剑客”已经介绍完毕，不知屏幕对面的你更青睐其中哪一位？

我个人认为，他们三位都是当下的顶尖高手，没有高下之分，只有个人偏好，而且实话实说，三者的持仓相似度也比较高。如果你更偏爱绝对收益，那么何帅应该是你的第一选择，如果你更喜欢通过分散行业配置来平衡风险，那么你可以选择王崇或者杨浩。