格上研究

近期A股三季报已经披露完毕了，随着盈利落地，各行业以及个股的盈利已然明了，那么，作为普通投资者，如何从三季报中发现投资机会呢？又如何能更好的落实到具体的基金投资呢？

在回答上述问题之前，我们要先弄清楚，当前A股的主要驱动因素发生了哪些变化？

今年以来，A股市场的驱动因素发生了三次大的变化：

阶段1：2020年1月-4月底，这个阶段流动性十分充裕，尤其是疫情时央行超常规放水，十年期国债收益率（无风险收益率）从3.2%最低下行至2.5%左右，这个阶段的主要驱动因素是，利率大幅下行带动的估值提升，而对利率敏感度更高，受疫情影响更小的科技成长（电子、通信、传媒、医药等）表现更好；

阶段2：2020年5月-7月上旬，这个阶段十年期国债收益率开始触底回升，流动性边际收紧，但科技成长风格仍然占据相对主导，这个阶段经济逐渐回升，叠加中报预期发酵，盈利预期好转带动估值继续提升，二季报中科技成长相关的板块盈利增速表现更好；

阶段3：2020年7月中旬以后，市场进入横盘震荡阶段，高估值的科技医药等板块高位波动加大，中低估值板块表现相对抗跌，市场主要驱动因素正式从“估值推动”进入到了“业绩兑现”阶段，行业以及个股分化加剧，盈利估值匹配度高的行业和个股更加受到资金的青睐，盈利成为主旋律，因此，这个阶段盈利景气度高中低估值行业表现更好。

于是，可以发现，当前A股的主要驱动因素是“盈利兑现”，盈利成为关键因素，那么，分析三季度板块以及行业之间的盈利边际变化至关重要，接下来，我们用两张图来进行说明： 

第一张图：A股各板块以及风格的盈利趋势变化图。

该图主要呈现两个特点：

1）从绝对增速来看，中小板、创业板远高于主板，但上半年这部分多数已经在市场中进行了反映，精选个股难度相对加大；

2）主板盈利增速的边际好转幅度加大，但绝对增速仍然较低，这部分在市场上正在反映，短期偏周期板块表现阶段性占优。

数据来源：wind，格上研究

第二张图：申万28个一级行业的盈利增速变化图，该图能够判断出哪些行业盈利增速明显变好，哪些行业仍然维持在比较高的增速，再结合当前的宏观数据进行验证，得出未来大概率表现好的行业，以辅助投资。

三季度景气度边际改善明显的行业：化工、采掘、综合、休闲服务、纺织服装、交通运输、汽车、有色金属等净利润增速改善较大，也就是2020Q3的盈利增速减去2020Q2的盈利增速之差更大的行业，而A股市场向来反映预期差的变化，而不是静态的数据，于是9月份以来这些板块已经能提前进行了反映。

三季度维持高景气度的行业：农林牧渔、综合、电气设备、电子、医药生物、国防军工、机械设备等净利润增速维持高位，其中，标红的行业表示不仅绝对增速高，三季度相对二季度的盈利趋势仍有改善，未标红的农林牧渔和国防军工的景气度虽然较高，但边际预期下行，市场青睐度也会相应下行。

数据来源：wind，格上研究

为了更好的说明行业盈利的变化，我们再结合工业企业盈利中各行业的边际变化进行佐证，下图是工业企业盈利中各行业三季度和二季度盈利增速的对比图，可以明显的看出几点规律：

首先，二季度中游制造业以及高端制造（计算机、电子、通信、专用设备、通用设备、电气设备、汽车、医药）相关行业表现更好，在三季度可以明显发现，除了中游制造业保持相对较高的增速之外，上游行业中的黑色、有色、化工表现大幅好转，下游行业中的纺织服装、轻工制造好转幅度也在加大。

数据来源：wind，格上研究

其次，工业企业中行业利润的变化趋势，基本上和A股三季度的各行业的盈利增速呈现非常大的相似性，这说明从宏微观角度来看，中低估值的周期性板块的边际性价比在提升，而景气度较高的中游制造和高端制造仍具备一定的业绩支撑。

因此，我们认为，四季度中低估值周期性板块将阶段性占优，目前的机会更多聚焦在三季度景气度较高且继续抬升的板块（电气设备、电子、医药生物、机械设备）以及景气度边际改善较大行业（化工、采掘、纺织服装、交通运输、汽车、有色金属）。

最后，从A股的投资机会落实到对应基金的投资，建议买入持有上述行业为主的，且长期业绩优异的基金经理管理的产品。

由于公募基金中很少有重仓采掘、有色这种比较传统的周期性板块的主动管理型产品，如果投资者想要参与阶段性这些机会，可以买入行业相关的ETF基金。

另外，因为综合考虑未来3-6个月的行业盈利情况，我们选择了下面两只基金进行推荐，睿远成长价值A(007119)可以更长期的持有，华安核心优选（040011）重仓行业的短期爆发力相对更强一些。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。