央行一季度货币执行报告解读

2026年5月11日，中国人民银行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），这是"十五五"规划开局之年的首份货币政策执行报告，全面呈现了一季度货币政策操作成效与下一阶段政策取向。

一、内外部环境

外部环境层面，央行认为“全球经济韧性超预期”、但“主要经济体增速分化”。《报告》强调当前全球经济仍然面临一系列风险，如全球债务水平达到历史高位，美关税政策走向仍有较高不确定性，地缘政治风险上升，新增供给冲击、输入型通胀压力有所显现。对比2025年四季度报告侧重贸易壁垒增多的外部判断，2026年一季度报告视角更为聚焦，着重凸显地缘冲突引发的油价上涨，对全球供给体系的冲击及国内输入型通胀的潜在压力。

内部环境层面，《报告》重心向内需修复倾斜，明确提出增强经济发展内生动力，同时新增统筹国内国际双大局、精准落地适度宽松货币政策的表述。《报告》认为当前我国“制度优势和大国优势不断彰显，要坚定信心，用足用好优势，沉着应对各种风险挑战”。

二、政策基调

货币政策定调方面，基本延续此前政治局会议、Q1货政例会等的表述，继续强调要“精准有效实施适度宽松的货币政策”、“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”、“把握好货币政策实施的力度、节奏和时机”、“增强政策前瞻性灵活性针对性”等。

本次《报告》表述也有一些边际变化，包括“灵活运用多种货币政策工具”，此前为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，指向短期降准降息的可能性下降。当前银行间市场流动性宽松，降准必要性不大；降息方面，出口延续较强韧性、财政发力等支撑经济，降息的必要性同样不大，结构性政策工具将成为当前阶段的政策重心。

本次《报告》新增强调“更好统筹国内国际两个大局”，主要指向汇率以及输入型通胀。汇率方面，年初以来在企业“结汇潮”、美元走弱等的支撑下人民币持续升值，央行强调要“综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期”；输入型通胀方面，央行强调要“密切关注”。

三、专栏部分

专栏一聚焦宏观审慎管理体系，提出“进一步强化宏观审慎管理，提高金融体系韧性，提升应对冲击的能力”。下阶段还要加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，主要有四方面的重点工作：一是强化“双支柱”调控框架的协调配合。二是完善宏观审慎管理机制。三是夯实宏观审慎监测评估机制。四是丰富宏观审慎政策工具箱。

专栏二指出“国际上主要经济体贷款利率定价基准普遍由最初的单一基准，逐步演变成多元化的基准利率体系”，并系统梳理了美国、英国、欧元区、印度等多个国家的多元定价框架。《报告》特别指出，固定利率贷款国际上较多以10年期国债收益率为参考基准。当前我国贷款利率主要参考LPR单一基准，而国债利率事实上构成了贷款利率的下限。

往后看，未来多元化基准利率体系有望被引入贷款定价体系，以此匹配不同借款主体、贷款品类以及各类融资场景的实际需求。值得关注的是，这对银行提出了更高要求，其负债成本需保持稳定，同时能够及时响应市场变动，进而适配资产端利率的边际调整。对此，一方面要持续推进存款利率市场化改革，有效压降银行负债成本；另一方面也要维持资金面平稳运行，减少资金利率的大幅波动。

专栏三聚焦于“中央银行与债券市场”，是本季度最值得关注的专栏之一。本部分明确指出“非银机构过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素，持续加强投资者风险管理，完善债券市场建设和宏观审慎管理，对防范系统性风险十分重要”，同时提到要“加强债券市场监测与预期引导，遏制利率风险积累扩散”。这一表述释放了债市监管将进一步加强的信号。

往后看，债券市场运行仍是后续央行重点关注。一方面将继续加强市场预期引导，并持续关注金融机构的杠杆水平和期限错配，加强窗口指导，及时阻断金融市场流动性风险、利率风险的累积；另一方面，灵活调节流动性，保持流动性合理充裕。

专栏四讨论了我国“国际收支的变动特征与影响”，指出我国经常账户“顺差总体保持在合理区间”，并“转化为金融账户下的对外投资运用”，国际收支保持基本平衡，“体现了国内经济高质量发展和对外开放扩大取得积极成效”。整体看，近年来我国国际收支变动特征体现了国内经济高质量发展和对 外开放扩大取得积极成效，未来国际收支有条件保持基本平衡。