格上研究 付饶

一、 公司团队篇——天府之国的高频量化

天府之国成都很少有量化私募，而朋锦仲阳更是成都少有的优质交易型量化管理人。当今的量化管理人都喜欢扎堆在北上广深，无论是人才还是策略，都以比较高的频率在市场上被当作谈资交换着。但也正是远离了快节奏的竞争和套路，反而让朋锦仲阳显得少了一些浮躁，多了几分踏实。

朋锦仲阳成立于2014年4月28日，由华尔街工作多年的量化投资领域精英与国内金融领域实战型学者共同组建，旨在成为适合中国市场的量化投资管理人。朋锦仲阳的初创团队于2011年相识，原本是好友关系，在一场婚礼上，几位合伙人重聚，并发现彼此优势互补，于是决定一起协作，共同发展量化投研与交易事业。朋锦仲阳一直保持着“大家庭风格”，团队非常稳定的缘由也来源于此。之后随着管理人登记牌照管理，就成立了私募公司，而之所以选择在成都创业，也是因为大家都喜欢这个地方。

作为国内最早成立的量化投资机构之一，朋锦仲阳具备高频交易的基因，最开始，朋锦仲阳专注于偏交易型的策略，以管理自营资金为主。之后逐渐将能力圈从高频CTA拓展到股票量化交易，一直保持低调稳健的处事风格，很少对外募集，专注于认真做好策略。管理规模从成立初的7000万，上升到累计规模40亿，目前在管规模20亿。

朋锦仲阳在公司治理上，坚持健全的法人治理结构和现代化企业管理制度，努力成为受人尊敬的一流私募基金管理公司。朋锦仲阳奉行极度择优原则，经过六年的发展，投研团队从成立初的三人核心团队，发展到15人的精英部队，整体为海归+本土的“Glocal”风格。

在众多的量化管理人当中，朋锦仲阳给人的感觉更像是量化私募中的一股清流，在当前这个信息爆炸，各家量化管理人都非常内卷和焦虑的量化时代里，他们始终坚持自主培养人才，自主开发策略，不做盲目的扩张。朋锦仲阳坚持自身利益与投资人利益的高度统一，持续努力提升投资和策略研发的能力，并坚持有效的风险控制，力求为投资人创造长期稳定的回报和保持稳定的盈利能力。

二、 策略篇——深海式打法，重视量化基本功

量化策略的发展是一个不断的进化过程，背后也蕴藏着不变的发展规律。一个新的策略总是从萌芽到突破，到繁荣而拥挤，之后再次分化和迭代升级，这个过程其实和高科技产业在历史上的发展有着异曲同工之妙。量化领域并非一直充斥着拥挤和高同质化，只有那些真正沉下心来做策略，不被浮华资金游戏所裹挟的管理人才会在长期获得行业的认可和市场的肯定。

当前国内的量化行业蓬勃发展，也受到越来越多投资人的关注和青睐，市场上核心参与者有三类，一是头部或超大规模，二是成长性强的量化新势力，三则是介于两者之间的腰部机构，朋锦仲阳属于第二类。朋锦仲阳的策略具体可分为两大类，一是高频期货策略，二是股票量化策略。

朋锦仲阳同时具备的股票量化策略和高频期货策略的研发能力，就好比是倚天剑和屠龙刀，两者具备较好的思维互促性、以及较强的策略互补性。股票量化策略具有更大的规模容量，让公司能够服务更多的投资者，并规模化发展，持续引进优秀人才。而且对股指期货的深刻理解，有利于股票量化中性策略进行基差管理，并有效防范黑天鹅式基差快速收敛风险。高频期货策略具有自营属性，又能够在市场行情不利于股票策略时成为有效的补充，也避免了在较差市场环境下发展较为被动。

朋锦仲阳的因子以量价因子为强项，因子由投研人员持续挖掘开发。因子权重根据市场行情变化而改变，策略系统会对当前市场行情下的因子表现进行排名，并依据此结果调整因子的权重。朋锦仲阳的投资组合中通常会分散持有800-1000只股票，平均换手80-100倍，以量价因子为主，占因子总量的80%以上，策略库中有200多个有效因子。

目前量化行业因子来源越来越综合化，但无外乎两大流派，一派以矿工模式不停广挖因子，另一派以深海模式真正吃透因子，两者的区别在于因子的效率与周期性问题。例如股东人数的变化情况，在某些特征股票和某些特定时期，可以在矿工模式中被挖掘成为因子；但考虑到受其它因素（如股性活跃性、盘子大小、行业、成长性、大股东实力、流通市值大小、题材、消息与股价的背离性等）的影响，很容易一失效便永远失效。而深海模式则不然，例如上下游公司的联动关系，深海模式通过大量统计分析提取统计套利规律，只要对数据研究的深度足够，可以认为这类数据研究间接根植在产业和人性上，模型有效性更持久，即便某些时候市场情况不适应也能等到再度匹配。朋锦仲阳属于深海模式，这种模式下，因子有效的时间更长并且其背后的逻辑通常是某一种可持续观察到的交易现象，或是符合行为金融理论的可重复的获利来源。

面对量化行业人才成本越来越高，对技术和设备的投入也日益增加的情况，朋锦仲阳的打法是聚焦。人才上，一方面吸引人才放眼全球，盯住量化海归华人，另一方面继续执行长期以来的育苗方针，选好苗子自己培养，同时也通过具有吸引力的激励和保护留住人才。

关于团队人才的投入，公司设计业内领先的对内公平、对外富有竞争力的薪酬激励制度，用定量的指标明确投研人员的主要业绩，用定性指标弥补量化指标所不能反映的投研人员的努力，确保投研人员能理解其业绩指标和获得报酬之间的逻辑关系；并预留了一部分股权专门用于吸引、稳定、激励投研人员。在此基础上，也通过现金性长期激励计划、个性化福利方案等方式激励投研人员的长期业绩表现。针对不同类型的工作人员也设计不同的考核标准、收入结构及激励机制，而这些都体现出朋锦仲阳在管理上刚柔并济的先进理念。

IT方面，朋锦仲阳自成立起就将投研和IT放在同等重要的位置，每年投入数千万元在硬件购买与更新、以及数据购买与软件研发。公司下设了交易系统开发公司，并取得了数项知识产权，其中自主开发的“银海量化交易系统”通过了多家券商和期货公司的采购。朋锦仲阳一方面舍得投入，另一方面是朝着精细化的方向发展，从交易所的历史IT改进和设计原理、行情数据与加速、基础数据和另类数据的择选、极速柜台的优化、经纪商的物理环境的具体架构和部署各个层面，朋锦仲阳试图将研究深入到发丝的纳米之尖。

策略的数据库来源以行情数据为主，主要行情数据由交易商直接提供，市场信息来源于WIND系统及大型券商等的外部研究报告，所有数据经筛选清洗后存储于自建数据库。朋锦仲阳自主搭建有稳定的交易系统，使用自主研发的交易系统，包含交易和风控，对下单通道的交易速度有要求，也会使用券商迅投PB、恒生PB等与交易相关的计算机软件和系统。

三、风控案例篇——如何穿越量化周期？

量化中性策略有明显的资金潮汐和均值回复规律，当交易相同逻辑的资金过多就会存在拥挤，而当市场优胜劣汰之后，坚持下来的管理人又可以重新获得赚钱效应。朋锦仲阳是量化领域的老将，既经历过一个月3%-4%的快速上涨，也同样感受过横盘半年的无奈，但无论哪一种投资结果，其实都是市场中固有存在的现象。

而朋锦仲阳作为这个行业的参与者和见证者之一，他们不会因为短期的收益高高低低而过多的改变自己的操作。对他们来说量化投资中最重要的事，第一是厚积薄发，重视历史积累和基本功，沉得住气耐得住寂寞。第二是策略言行合一，说的和做的要一致，不应该投机取巧，不应该有风格漂移。

朋锦仲阳的量化中性策略属于极其厌恶风险型的策略风格，秉持三大特征；第一是绝对的市值中性，第二是严格控制行业偏离度并采取动静态结合的方法，第三是不暴露风格敞口（比如Size（规模）、Earnings Yield（盈利）、Book to Price（价值）、Growth（成长）等）。所以在三年半的运行过程中，始终将最大回撤控制在较低的范围内。

2018年和2019年的下半年是量化管理人都会比较难受的时期，也是朋锦仲阳的风控体系经受考验的时刻。2018年下半年，成交量急剧下降，波动率也大幅减少，赚钱效应严重下滑，朋锦仲阳采取保守的做法，坚持保持完全中性、不冒险预测市场板块与风格，适当缩窄选股范围和降低交易频率，尽管这是产品运行过程中遇到最难受的时期，不过最终朋锦仲阳靠着其稳健的风控理念平稳度过，该期间结束时未产生亏损。

2019年12月中上旬，量化策略遭遇负超额和基差大幅收敛的冲击，朋锦仲阳风控系统提前做出预警，凭借良好的股指期货管理，采取了灵活调节对冲端的方法，同时进行了持仓更分散的调整，最终在行业回撤普通4%-5%的背景下，仅回撤了1%。

在这个市场上，赚快钱很容易，量化管理人有时候只需要动动手指，调整一下个别参数，暴露一些看不见的风险，就能在短期内获得超过平均的超额水平。然而，在这个市场上成为时间的朋友却很难，这考验的是管理人在诱惑和压力之下，是否还能够坚持自身的理念，不去用投资者的钱冒险，不用虚假的收益预期换取投资者的信任，而是真正用专业的、一丝不苟的投资操作帮助投资者规避不利风险，获取长期的稳定收益。

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