6月以来，A股先震荡向下，尔后转为上扬；6月议息会议推升流动性收紧预期但未有明确收紧动作，部分商品价格明显下行，美股道琼斯工业指数应声回调后，与标普500、纳斯达克一同恢复震荡上行趋势；通胀预期受到打压，国内流动性边际宽松，债市小幅回暖；人民币双向波动。

那么，7月份各类资产投资机会如何？接下来我们从宏观经济、政策以及各类资产投资机会等方面，进行自上而下的分析。

一、全球经济继续修复，

美国十年期国债收益率上行空间不大 

数据截至：2021-06-26，数据来源：Wind，格上研究整理

数据截至：2021-06-26，数据来源：Wind，格上研究整理

对于当前的全球经济形势，我们主要聚焦在以下方面：

1）全球PMI保持在荣枯线上。市场信心维持乐观，服务业恢复维持韧性。制造业PMI中订单边际抬升，表明经济恢复带动需求走高。总体上看，美国制造业需求旺盛，经济恢复有所成效，制造业恢复得以确认；美国的非制造业PMI明显超出预期，说明服务业恢复好于预期。

2）通胀方面，美国上下游通胀水平均超预期，欧元区和日本均保持稳定的通胀率。随着美国经济恢复、消费回暖，通胀短期或仍维持较高水平，但长期来看，通胀增率放缓，有望逐渐维持稳定。

3）美国就业方面，需求旺盛但供给不足，救济政策退出将促进就业恢复。目前美国经济恢复重心偏向服务业，美国多州已现抬高门槛或逐渐停止失业救济金政策。未来，美国劳动力供给有望改善，就业缺口或收窄。

4）美联储财政政策，随着2020年多轮大规模财政刺激计划推出，使美国财政赤字率达到前所未有的高度。政府债务负担压力使得美联储的加息步伐会放缓。美联储会先调整资产购买速度和购买结构，再逐步考虑加息的可能性，最后考虑资产负债表规模缩减。预计2022年或开始缩减资产购买，2023年或进入加息进程。

5）目前10年期美债收益率震荡下行，是由于近期美国通胀预期有所减弱，对流动性预期的冲击减弱。但长期来看，美元会逐渐走强，未来美国十年期国债收益率长期看仍有上升空间。

二、5月经济延续恢复，关注点

由外需转向内需

数据截至：2021-05，数据来源：Wind，格上研究整理

5月经济数据已公布，国内经济仍继续呈现恢复性增长，增速有所放缓，但动能仍在，房地产和出口仍然起到重要的支撑作用，不过同样也需要注意存在的结构性问题。此外，经济数据增幅回落，则央行的收紧节奏不会过快，对于A股估值形成一定的支撑。

最值得关注的内容聚焦在以下几方面：

1）总的来看，出口仍然是增速较高的分项，不过相较4月数据，5月出口增速明显回落，观察到我国对新兴市场出口增速明显高于对发达国家，推测应是由于发达国家疫情防控较好，生产恢复，替代效应减弱所致。预计未来我国出口的增长势头将继续减弱，需求侧的支撑将从外需转向内需。

2）固定资产投资方面，考虑到去年基数较低，计算两年复合增长率，固定资产投资5月当月两年平均增速为4.7%，4月为5.7%。整体小幅回落，三大项中，地产>制造业>基建。制造业温和修复，地产竣工韧性较强，都将成为接下来经济数据的重要支撑，基建增速较低，预计今年不会有突出表现。

3）消费继续回升，社零折算两年平均增长4.5%，4月为4.3%，恢复速度有限。分行业来看，餐饮是观察疫情冲击日常消费的重要窗口，餐饮消费两年平均增长1.4%，增速较4月提高1个百分点，主要是受到五一假期的拉动。未来消费端的全面复苏依赖于疫苗的有效接种与居民收入水平的修复，此外国内零星疫情的出现意味着消费仍面临不确定性。

三、PPI大幅回升或触顶，金融数据

下行料将放缓

数据截至：2021-05，数据来源：Wind，格上研究整理

对于当前的通胀数据，我们主要聚焦在三个方面：

1）CPI方面，猪肉价格回落，CPI整体仍运行在低位，不过也要关注到，五一期间外出旅游的人数超过疫情前水平，带动了交通、机票、住宿等价格回升。大宗商品价格逐渐向下游传导，受原材料价格上涨影响，电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨，国际原油价格的上涨是拉动交通工具用燃料价格上涨的主要原因。暂时不会对货币政策形成掣肘，未来PPI走势更值得关注；

2）PPI方面，国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格大幅上涨带动了PPI的增长。其中，石油和天然气开采业价格上涨99.1%，扩大13.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨38.1%，扩大8.1个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨34.3%，扩大10.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨30.4%，扩大3.5个百分点；煤炭开采和洗选业价格上涨29.7%，扩大16.4个百分点；化学原料和化学制品制造业价格上涨20.9%，扩大3.4个百分点。

3）PPI与CPI的差值仍在继续扩大，中游企业成本压力仍大，从CPI数据中可以观察到，下游企业成本也开始提升，需更加关注下游企业的盈利能力和议价能力。

数据截至：2021-06-22，数据来源：Wind，格上研究整理

对于当前的金融数据以及货币政策，我们主要聚焦在三个要点：

1）5月金融数据不及市场预期，但与我们上月预测的方向一致，去年为对冲疫情影响，大幅放水带来的高基数是增速不高的主要原因。预计6月社融和M2增速的下行速度将放缓。

2）社融方面，表外融资继续压降，直接融资降幅较大形成拖累，表外压降，反映了信用收紧的趋势，而直接融资主要是受到城投债发行量大幅下降的影响，除季节性因素外，发审环境收紧也是城投债融资转为负债的重要原因。

3）新增人民币信贷数据显示，信贷结构仍然较优，监管遏制地产炒作、收紧经营贷等政策可能已经起到效果，企业短贷继续少增，此外企业短贷下行可能还受到盈利恢复、资金情况改善的影响；居民短贷则有所恢复，反映消费需求的恢复；居民中长贷下行幅度不大，企业中长贷保持超季节性增长，反映房地产及企业盈利继续有支撑。

数据截至：2021-6-22，数据来源：Wind，格上研究整理

对于当前的货币政策，我们分析如下：

利率方面，6月份MLF、LPR利率仍不变，1年期、10年期国债收益率小幅上行，短端利率也基本保持平稳运行，资金面/维持合理充裕。

4月政治局会议，对货币政策的表述再度调整，相对于中央经济工作会议和两会对于货币政策“合理适度”的要求，本次会议提出“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，这意味着货币政策收紧的节奏较预期放慢。

6月，央行下属媒体《金融时报》刊发评论文章《没有根据的所谓流动性预测可以休矣》称，在货币政策“稳字当头”政策取向下，央行保持流动性合理充裕不是一句空话。市场主体无需对流动性产生不必要担忧，更不宜以没有根据的猜测去预测流动性“收紧”和“波动”以及央行政策取向，误导市场预期，人为制造波动。

6月下旬，央行维持了4个月的100亿元地量逆回购终于打破，6月24日，央行逆回购300亿元，对跨月流动性进行支持，这可能意味着央行将会更加灵活地对银行间流动性进行支持和调节。6月25日，中国人民银行货币政策委员会2021年第二季度（总第93次）例会召开，会议表述中更多次提到了“稳”这一字眼。考虑到美联储收紧流动性还需一段时间，且国内经济恢复仍存结构性问题，预计流动性仍将保持相对充裕，短端利率将继续保持在利率走廊中部附近，不存在大幅上行的基础。

四、7月份各类资产投资机会分析

五、7月份各类私募投资策略机会分析

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。