摘要：

海外经济美国经济恢复持续向上，但是不及预期，通胀高涨，失业率也没有下降。短期内货币政策不会有明显的转向，可继续关注3季度经济数据。欧洲经济恢复平稳，通胀符合预期，就业人数稳步上升，短期内经济政策将维持现有的状态。日本经济继续处于下行，失业率继续上升，短期内或采取额外的经济刺激措施。

国内经济边际转弱，流动性边际宽松，经济数据在出口的带动下保持恢复，投资端表现平平，消费仍较弱；商品价格方面，PPI维持高位，CPI影响消退，价格传导受阻继续印证需求端恢复有限的事实；社融增速没有再度降低，紧信用的节奏放慢，降准引领货币政策边际宽松，但这并非全面放松的信号。

7月以来，A股在大半月的震荡行情后，受到海外中概股的情绪影响，连续快速下行；由于经济复苏预期转弱，继而市场预期美联储保持宽松，美股主要指数也走出深V；原油价格也随着OPEC+增产计划的达成一致而一度出现10%以上的跌幅，通胀预期受到打压，国内央行降准，流动性边际宽松，债市继续回暖；人民币汇率则保持波动。

那么，8月份各类资产投资机会如何？接下来我们从宏观经济、政策以及各类资产投资机会等方面，进行自上而下的分析。

一、全球经济继续修复，美国十年期国债收益率上行空间不大

对于当前的全球经济形势，我们主要聚焦在以下方面：

1）全球PMI均保持在荣枯线上，但较上月有所回落，这是源于疫情的反复肆虐，造成市场的恐慌。但目前疫苗接种量持续提升，欧美等国家也有足够的疫苗完成全民注射，所以市场信心仍维持乐观。从GDP环比增速看，美国Q2 GDP年化环比增速或达到9%，为年内高点，考虑到美国居民剩余储蓄仍然较多，下半年经济增速会不太差。欧洲方面，其经济重启的时间也晚于美国。欧元区主要国家的服务业在加快修复，欧元区整体GDP环比增长高点或将出现在Q3。这意味着下半年欧元区经济也有继续扩张的空间。

2）通胀方面，美国6月通胀大幅超预期，主要原因是二手车价格的上涨，占总指数涨幅的三分之一。但这只是暂时性的，长期来看，通胀增率将会放缓，有望逐渐维持稳定。欧元区通胀略微降低，低于预期，维持较稳定的水平。日本面临通缩的压力，市场较为低迷。但随着疫情的好转和奥运会的开始，有望会刺激经济。

3）就业方面，美国6月新增就业人口增加但失业率上升，新增初次领取失业补助的人数有所上升，说明失业人员再继续增加。美国新增职位数不断上升，从而造成美国就业市场仍存在比较大缺口。但服务业就业情况有明显的改善，而且失业人员的就业情绪保持乐观，伴随救济政策退出将会促进就业缺口或收窄。欧元区失业率保持下降，就业人数稳步增长，就业情况有更加稳定的趋势。日本受疫情影响，失业率继续上涨，企业处于缺人状态，供需缺口继续扩大。

4）政策方面，美国目前的通胀居高不下，就业问题没有明显的好转，疫情的影响在逐步恢复，但远远没达到要改变货币政策的标准。目前社保养老基金增发养老金，企业最低薪资也有涨幅，TGA账户将继续释放资金给予银行，表现出短期流动性将不会有大的变动。预计2022年或开始缩减资产购买，2023年或进入加息进程。欧洲目前经济恢复较好，虽然疫情有增长的趋势，但是整体就业情况和通胀都控制的较好，未来将持续保持宽松的货币政策，刺激经济修复。日本由于经济低迷，央行表示未来将有可能采取额外的宽松措施，如降息和企业融资计划等。

5）10年期美国国债被视为固定收益的风向标，通常是经济和利率走向的晴雨表。目前美债实际利率跌至-1.1%，基本回到年初水平，处于历史的最低位，表现了市场对美国未来10年的经济都不看好。在德尔塔毒株全球扩散、美国政策退坡、以及劳动力市场供需错配加剧的背景下，市场或许正在下调美国中长期经济增长预期。同时，为了压降TGA，财政部缩减债券发行，减少国债净供给。TGA的压降提升了长久期美债的相对需求，进而对利率形成向下压力。

总的来看，美国经济恢复持续向上，但是不及预期，通胀高涨，失业率也没有下降。短期内货币政策不会有明显的转向，可继续关注3季度经济数据。欧洲经济恢复平稳，通胀符合预期，就业人数稳步上升，短期内经济政策将维持现有的状态。日本经济继续处于下行，失业率继续上升，短期内或采取额外的经济刺激措施。

二、上半年经济成绩亮眼，但要关注需求恢复不足

7月15日，统计局发布上半年经济数据，总的来说恢复情况不错。GDP上半年同比增长12.7%，其中，二季度同比增长7.9%，二季度两年平均同比5.5%（一季度5.0%），超预期恢复，也正在向往年正常的增长速度水平（6%）趋近。分项目来看，6月制造业回升明显，基建地产走弱；消费在复苏进程中，但改善速度有限；出口仍是中国经济的重要支撑。

最值得关注的内容聚焦在以下几方面：

1）首先，出口是6月较为突出的分项，6月出口增速32.2%，较上月有所回升，不过相较5月数据，需要关注到一些结构上的变化，6月出口数据中，部分原材料和中间品增速边际上升，推测可能是海外生产复苏带来的需求提升，而这意味着全球疫情期间我国提前复工抢占的市场份额将部分回流到其他国家，欧盟从去年下半年开始修复其出口份额，至一季度已经与往年相差不大，美国上半年经济修复也较为明显，接下来，我国出口压力主要来源于其他欠发达国家的经济修复。同时，前期增长强劲的家电、家具、汽车、手机等消费品出口增速边际回落，可能预示着下半年的出口可能会趋弱。预计未来我国出口的增长势头将减弱，需求侧的支撑将从外需转向内需。

2）固定资产投资方面，考虑到去年基数较低，计算两年复合增长率，固定资产投资6月两年平均的当月增速为4.4%，5月为4.7%，整体继续回落。三大项中，地产>制造业>基建。制造业两年增速大幅上行2.3个百分点，装备制造业表现强劲，但距全面恢复还有一定距离，仍有修复空间，地产数据呈现结构分化，销售边际承压，而竣工产业链延续较强韧性，这也将会是下半年房地产数据的主要特征，基建增速较低，考虑到财政支出节奏不及计划，三季度可能小幅发力，但预计今年全年不会有突出表现。

3）消费继续回升，但远未恢复到往年增速，社会零售总额折算两年平均增长4.9%，5月为4.5%，2019年约为8%。分行业来看，餐饮是观察疫情冲击日常消费的重要窗口，餐饮再度回落，两年复合增速1.0%，比5月下滑0.3个百分点，或与长假因素回落及疫情因素有关，此外，汽车消费相对低迷，可能受到缺芯的影响，需继续观察。未来消费端的全面复苏依赖于居民收入水平的修复，此外国内零星疫情的出现意味着消费仍面临不确定性。

三、PPI同比保持高位，向下游传导速度不快

对于当前的通胀数据，我们主要聚焦在三个方面：

1）CPI方面，6月CPI同比上涨1.1%，预期涨1.2%，前值涨1.3%，核心CPI为0.9%，与上月持平。目前来看，难以对货币政策构成压力。

具体分项数据上，原材料价格上涨正在向下游传导，但速度有限，物价运行总体平稳。食品项在猪肉带动下，转为同比下降；非食品项中，汽油柴油环比大涨，空调、电视机、台式计算机都有涨幅。

2）PPI方面，去年5月增速最低，而随着6月基数回升，今年6月同比增速回落至8.8%，预期8.8%，前值9.0%。接下来，国内政策带来的供需缺口有所降低，海外经济恢复速率趋缓，预计下半年PPI同比有望继续下行，不过需要注意的是近期原油方面不确定性较大，下半年可能仍然成为波动的重要来源，需加以关注。

3）PPI-CPI差值保持在高位，反映上游工业品涨价向下游消费品价格传导依然受阻，下游企业成本提升，需关注下游企业的盈利能力和议价能力。

四、货币政策边际宽松，并非大幅转向宽松的信号

对于当前的金融数据以及货币政策，我们主要聚焦在三个要点：

1）6月金融数据好于市场预期，M2增速有所提升，社融增速与上月持平，总量上来看较为乐观。而需要注意的是M1同比增速的回落，这表示资金活化程度不高，有可能反映了企业的经营活动不甚活跃。

2）社融方面，显示信用边际宽松，各分项表现较好，表外压降力度有所减弱，而政府债券发行量继续提升，拉动直接融资也跟随上行，表内贷款则仍然保持了较高水平。

3）新增人民币信贷数据显示，信贷结构仍然较优，企业短贷本期有所改善，但仍不及去年同期水平，企业长贷仍然是亮点所在，反映企业对未来经济的预期较好；居民短贷有所恢复，反映消费需求的恢复，可能与618促销有关；居民中长贷虽低于去年同期，但环比上行，反映房地产仍有一定支撑。

对于当前的货币政策，我们分析如下：

政策利率方面，尽管市场中有相当一部分声音预测LPR将降息，但7月份MLF、LPR利率仍不变；而市场利率来看，无论是1年期、10年期国债收益率还是央行“划重点”关注的DR007，都出现了比较明显的下行，近月来资金面相对充裕。

降准是近期市场比较关注的重点事件，7月15日，央行全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元。央行表示，这1万亿元主要有两个流向：1）归还到期的MLF（7-9月分别到期4000、7000、6000亿元）；2）弥补7月中下旬税期高峰流动性缺口。

央行在降准通告中表示，将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，保持流动性合理充裕。我们认为，这属于货币政策回归正常化后的常规操作，如央行所言，主要是为了对冲7月的流动性缺口，并不是货币政策转向大幅宽松，8月还需继续观察央行的行动。接下来如果经济能保持韧性，平稳回升，则预计央行将可能重新进入此前的收紧节奏，需注意风险。

总的来看，经济边际转弱，流动性边际宽松，国内经济数据在出口的带动下保持恢复，投资端表现平平，消费仍较弱；商品价格方面，PPI维持高位，CPI影响消退，价格传导受阻继续印证需求端恢复有限的事实；社融增速没有再度降低，紧信用的节奏放慢，降准引领货币政策边际宽松，但这并非全面放松的信号。

五、8月份各类资产投资机会分析

六、8月份各类私募投资策略机会分析