A股市场回顾

指数表现

今日上证指数跌0.56%，报3564.09点；深证成指跌0.34%，报14777.17点；创业板指跌0.16%，报3468.87点，两市成交额为11017亿元。

本周市场各大指数涨跌不一，中证1000领涨，涨幅为1.76%；恒生科技指数领跌，跌幅为4.74%。北向资金一周净流入57.11亿，沪股通流出29.68亿元，深股通流入86.79亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现：

本日，28个申万一级行业有6个上涨。其中，钢铁、有色金属、电气设备领涨，涨幅为2.36%、1.21%、0.89%。电子、采掘、通信领跌，跌幅为1.68%、1.51%、1.26%。

本周来看，有色金属、钢铁、食品饮料领涨，涨幅为6.00%、4.04%、2.50%。休闲服务、农林牧渔、国防军工领跌，跌幅为5.29%、3.19%、2.23%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，汽车、电气设备、食品饮料的估值分位数在80%以上，仍有16个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2021-11-25，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位65.29%附近，较上周有所上升。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震动调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2021-11-25，数据来源：Wind，格上研究整理

本周宏观分析

本周央行公布了三季度货币政策执行报告，从报告的措辞及语气变化中，我们可以对未来一段时间的经济走势探知一二。另外，近期房地产融资环境的改善也让市场对房地产监管的程度有了宽松的预期，但结合央行的报告来看，房住不炒的基本方针还是未变，对房地产融资的宽松，大概率将是只托不举，不会进一步的刺激。

央行在报告中表示，“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大。”跟二季度相比，央行对经济发展的态度开始趋于保守甚至有担忧的意思。因此在前三个季度较为克制审慎的货币政策在接下来的一段时间，应该会使用更多的手段和货币工具来对冲经济的放缓和下行趋势。对于发达经济体的货币政策调整方面，报告的专栏文章提到，“本轮发达经济体放松货币政策较上一轮节奏更快、强度更大。但当前我国面对的内外部环境与上轮相比有明显不同，发达经济体政策调整对我国影响有限。“我们认为，在我国坚持实施正常的货币政策，并且提前做好了跨周期设计的基础上，我国有条件能够更有效地应对发达经济体货币政策调整带来的外部冲击。因此，我国的货币政策将以我为主，增强自主性，根据国内经济形势和物价走势来把握好政策力度和节奏。

三季度货币政策执行报告在表述上删去了二季度的“坚决不搞‘大水漫灌’”、“管好货币总闸门”和“坚持实施正常的货币政策”等表述。坚决不搞‘大水漫灌’指向银行间市场流动性，管好货币总闸门则是针对信用和社会融资。二者同时删除，这为未来货币政策调整预留了可以想象的空间。另外，在本次货币政策执行报告中，央行继续强调“房住不炒”，“不把房地产作为短期刺激的手段”、“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）及“房地产金融审慎管理制度”的说法和二季度比也没有差别。因此房地产监管的进一步宽松，并不是大概率事件。

本周市场点评及配置方向

本周市场各大指数涨跌不一，中证1000继续领跑，创业板指在本周也有不错的表现。港股在本周继续下挫，跌幅较为明显。从成交量上来看，A股市场已经连续26个交易日在万亿以上，市场较为活跃。北向资金一周净流入57.11亿，值得关注的是北向资金对沪深两市的态度有较大差别，沪股通净流出近30亿，而深股通则净流入近87亿，说明市场的分歧较大，这也反映在了近期市场的主题投资较为活跃上。行业表现上，本周有色金属、钢铁、食品饮料领涨，休闲服务、农林牧渔、国防军工领跌。

配置方向：

三季度货币政策执行报告在表述上删去了 “坚决不搞‘大水漫灌’”、“管好货币总闸门”和“坚持实施正常的货币政策”等表述。市场或多或少的把此举理解成为下一阶段可期的宽松。但就目前来看，宽松的实现或将依靠结构性工具，如新设的碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款，这是体现出央行结构性宽信用的政策意图。所以我们维持对新能源行业的长期看好，守正出奇。

因此本周具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。细分行业里具有较强竞争力的“隐形冠军”制造业龙头公司。

2） 部分估值回调充分的消费行业里的白马股，尤其具备议价能力的有涨价预期的公司。

3） 传统行业中具备产能优势的龙头企业，以及具备低污染低能耗生产能力的公司。

当周重要新闻解读

新闻一：央行11月19日发布了第三季度中国货币政策执行报告。

报告摘要如下：

今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国经济持续恢复发展，主要宏观指标处于合理区间，经济保持较好发展态势，韧性持续显现。2021年第三季度国内生产总值（GDP）同比增长4.9%，两年平均增长4.9%；前三季度居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.6%，就业形势总体稳定，进出口贸易保持较快增长。

总体来看，我国坚持实施正常的货币政策，把握好稳健货币政策的力度和节奏，综合研判国内外经济金融形势的边际变化以及主要经济体可能的货币政策调整，主动做出前瞻性安排，金融支持实体经济的力度保持稳固，金融市场平稳运行。

我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市场主体活力充足。也要看到，世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，要坚定信心，集中精力办好自己的事。下一阶段，中国人民银行将加强国内外经济形势边际变化的研判分析，统筹做好今明两年宏观政策衔接，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，保持货币政策稳定性，稳定市场预期，努力保持经济运行在合理区间。

稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。完善货币供应调控机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。健全市场化利率形成和传导机制，继续释放贷款市场报价利率改革效能，优化存款利率监管，推动小微企业综合融资成本稳中有降。深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，加强预期管理，完善跨境融资宏观审慎管理，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。推动经济稳定恢复，努力完成今年经济发展主要目标任务。

格上认为：与二季度货币政策执行报告相比，央行的措辞与口吻产生了较大的变化，介于央行的态度是指引市场预期的重要途径，我们梳理了几点较为重要的信息。

一、 稳增长，将是接下来的货币政策的核心

央行在报告中表示，“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大。”跟二季度相比，央行对经济发展的态度开始趋于保守甚至有担忧的意思。因此在前三个季度较为克制审慎的货币政策在接下来的一段时间，应该会使用更多的手段和货币工具来对冲经济的放缓和下行趋势。

二、 货币政策将以“我”为主，海外影响不大

对于发达经济体的货币政策调整方面，报告的专栏文章提到，“本轮发达经济体放松货币政策较上一轮节奏更快、强度更大。但当前我国面对的内外部环境与上轮相比有明显不同，发达经济体政策调整对我国影响有限。“我们认为，在我国坚持实施正常的货币政策，并且提前做好了跨周期设计的基础上，我国有条件能够更有效地应对发达经济体货币政策调整带来的外部冲击。因此，我国的货币政策将以我为主，增强自主性，根据国内经济形势和物价走势来把握好政策力度和节奏。

三、 相比二季度，删除了坚决不搞“大水漫灌”的措辞

三季度货币政策执行报告在表述上删去了二季度的“坚决不搞‘大水漫灌’”、“管好货币总闸门”和“坚持实施正常的货币政策”等表述。坚决不搞‘大水漫灌’指向银行间市场流动性，管好货币总闸门则是针对信用和社会融资。二者同时删除，这为未来货币政策调整预留了可以想象的空间。

另外，在本次货币政策执行报告中，央行继续强调“房住不炒”，“不把房地产作为短期刺激的手段”、“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）及“房地产金融审慎管理制度”的说法和二季度比也没有差别。

四、 宽信用的实现或将依靠结构性工具

欲实现稳增长，能否宽信用则是关键。但在新旧经济转换的过程中，再无差别向旧经济投放信用支持显然不符合我国的发展目标。因此，从本次货政报告以及近期货币政策工具的创设来看，以再贷款为主的结构性工具将成为未来一段时间我国货币政策工具的主旋律，而由于具有“先贷后借”、直达实体的特征，结构性货币政策工具或将有效推进宽信用进程。

新闻二：美国总统拜登宣布提名杰罗姆·鲍威尔连任美联储主席，并提名莱尔·布雷纳德担任美联储系统理事会副主席。

在白宫发布的声明中，拜登认为，尽管美国在摆脱新冠疫情危机中仍面临挑战，但在使经济恢复生机和让美国人重返工作岗位方面已取得了巨大进展。自拜登上任以来，已经创造了超过 560 万个工作岗位，失业率下降至 4.6%，而且美国的经济增长速度超过了其他发达国家。

拜登认为，美国经济的成功，与鲍威尔和美联储采取果断行动密不可分，缓解了新冠疫情的影响并使美国经济重回正轨。鲍威尔在前所未有的挑战时期发挥了稳定的领导作用，包括现代历史上最大的经济衰退和对美联储独立性的攻击。此外，美联储理事之一莱尔·布雷纳德在美联储发挥了关键的领导作用。她与鲍威尔合作，帮助推动了美国经济强劲的复苏。

白宫认为，鲍威尔和布雷纳德与政府一样重视确保经济增长广泛惠及所有工人。这就是为什么他们对美联储的目标进行了具有里程碑意义的重新评估，以将其使命重新集中在所有工人的就业需求上。

格上认为：不管是鲍威尔，还是更偏鸽派的布雷纳德当选美联储主席，“鸽派紧缩”都将是未来一两年美联储的“主旋律”。特别是鲍威尔的连任使得这一概率进一步加大。但随着美国经济的复苏，就业形势的好转，通胀压力也逐渐显现。美国核心的通胀指标已经创下了30年的新高。压力之下，鲍威尔已表示将开始减少债券购买，每月减少约150亿美元。但对于何时加息，大多数美联储官员都表示，至少在债券购买逐渐结束之前，他们不会考虑加息。但是经济下行压力将会在明年开始显现，届时美联储是否维持相对宽松的政策以刺激经济，也不是定数。在此背景下，“鸽派紧缩”将是大概率事件。但是不排除未来通胀继续超预期持续飙升，或是经济恶化程度超预期等“变数”事件，打破“鸽派紧缩”。

近期重点关注

1) 中国11月PMI

2）美国11月PMI、失业率

3) 欧元区11月PMI、PPI

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

格上研究