一、 12月通胀数据总览

国家统计局1月12日发布了去年12月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，12月CPI同比上涨1.5%，前值为2.3%；PPI同比上涨10.3%，前值为12.9%；CPI-PPI剪刀差在持续收缩。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、 12月通胀数据点评

2.1 12月CPI同比增长有所回落，食品价格为主要拖累项

12月CPI同比增速回落至1.5%，由于11月份CPI上涨的主要原因是往期的低基数效应，因此本月的同比增速回落并不出乎意料。从拉动以及拖累项来看，仍然是交通和通信、居住、教育文化和娱乐为12月CPI同比增长的主要拉动项，分别贡献了0.56%，0.42%和0.35%；而猪肉价格的下跌则成了主要的拖累项，贡献程度为-0.81%；另外鲜菜价格较上月的大幅回调（环比增长-8.3%）也是CPI同比回落的主线原因，贡献程度由上月的0.6%下滑至本月的0.23%，这与在12月份各地保障“菜篮子”的政策有密切关系。

数据来源：Wind，格上研究整理

对主要的贡献项目进行细化分析可发现，旅游消费的价格在近期上涨的趋势较为明显，12月份录得7.5%，而且近六个月的平均同比增速为7.4%，虽然与2020年同期的基数较低脱不开关系，但可以看出居民的出行和旅游消费已有了一定程度的改观。另外，交通和通信CPI中的交通工具用燃料分项在本月出现了一定程度的跌幅，环比增长-5.2%，这与原油价格下跌有较大的关系。而在居住方面，水电燃气价格在2021年第四季度开始出现了较为明显的上涨，这或与电力价格的市场化改革有一定程度的关系。

2.2 PPI同比增速持续回落，中下游部分行业PPI增速提升明显

12月PPI同比增速录得10.3%，较上个月12.9%，有所回落。环比方面，12月PPI环比增速为-1.2%，这也是自去年5月份以来，环比数据首次录得负值。从细项数据分析而知，前期对PPI增速拉动较为显著的上游原材料采集环节和中游原材料加工环节的同比增速已经有了不同程度的回落，尤其体现在与煤炭、石油和天然气相关的能源部门。

煤炭作为国内的主力供能资源，受国家保供政策影响自十月中旬开始便出现了较为明显的下跌，也因此PPI同比增速自10月触顶后便一直下修。近期虽由于天气寒冷价格因需求上涨有一定程度的回升，但重现前段时间的涨势可能性不大。对于海外市场主导的原油与天然气价格来说，十二月份的大部分时间维持在了自十一月下旬下跌后的低位。但12月末，随着对疫情的进一步认知，市场调整了预期，叠加欧洲面临的天然气短缺问题，这双重原因使得原油价格也出现了比较显著的回升。因此，在能源价格回升的背景下，一月份的PPI环比增速有可能回正。但PPI同比增速应会继续下行，并随着后续的高基数效应，大概率会出现较为明显的回落。

另外，从中观行业角度去看待PPI的增长，可以看到上游行业以及原材料相关行业的涨幅大都有不同程度的回落。与上游不同的是，中游设备生产环节的部分行业，其PPI同比数据都有上行的趋势，如电气设备、通用设备和专用设备制造业等。另外，下游制造消费环节中的食品制造业、农副食品加工业、烟草行业的同比增速也有着较为明显的攀升。近期PPI由负转正的行业有汽车和医药制造业，而涨跌临界层面上的改善，或会给市场以更大程度的想象空间。

数据来源：Wind，格上研究整理

而在环比数据上，12月涨幅最明显的是电力和燃气生产和供应业，这或与电力价格的市场化改革，以及进口液化天然气价格上涨有一定程度的关系。

数据来源：Wind，格上研究整理

2.3 小结

本月的通胀数据基本上延续了上月的趋势和逻辑，CPI增速在食品（尤其猪肉和鲜菜）的充分供给下，近一段时间不会有较大的波动。反观PPI的走势，在接下来高基数的作用下，不断下行的趋势将很难改变，但仍有较为不确定的因素可能会影响其下修的节奏，比如海外疫情的进展超预期，以及海外能源市场的出现异动等。另外，产业链上下游利润再平衡的逻辑可以被再次重申，并且这或许可以使得部分中下游行业出现盈利层面上的明显改善。在明年稳增长的基调中，这或许可以成为接下来的一条市场主线。