一、 12月经济数据总览

据国家统计局数据显示，2021年全年国内生产总值1143670亿元，较上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。分季度看，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%。分产业看，第一产业增加值83086亿元，比上年增长7.1%；第二产业增加值450904亿元，增长8.2%；第三产业增加值609680亿元，增长8.2%。

12月份来看，工业生产环节延续了上月的趋势，复苏动能犹在；投资部门总体仍然呈下行态势，但趋势已经开始扭转，基建投资有望触底反弹；消费环节则大幅低于预期，内需的改善仍需时间。而进出口方面，虽然仍处于相对较高的增速，但持续性仍要摆一个问号。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、 2021年GDP数据点评

2021年我国GDP同比增长达到8.1%，全年呈现一个冲高回落的态势，这与2020年的低基数效应有较大的关系。而从两年平均的当季同比数据来看，第四季度同比增长4%，两年复合增速为5.2%，相比第三季度的4.9%，增速有所回升。第四季度经济边际回暖的原因主要有政府对之前能耗双控政策的调整，以及摆脱了三季度中疫情和自然灾害对经济的侵扰。

从对GDP增长拉动的贡献来看，出口、制造业投资和消费是今年的主要拉动项，顺周期的属性较为明显。出口方面，介于我国当前在全球的疫情防控中所处的优势，海外的订单大量的转移到了国内，使得我国全年出口同比增速达到了21.2%，是最为出彩的经济分项，在四季度的经济增长中，贡献率超过了26%。关于制造业投资，在本年度地产下行、基建不温不火的情况下，制造业投资承担了大部分的投资增量，这与出口的高景气和高质量发展的政策支持有较大关系。而消费方面，虽然从数据上看对GDP的增长呈拉动态势，但主要原因是因为2020年的低基数效应，消费层面的两年复合增速低于GDP的两年复合增速，这与疫情的反复和预期转弱有着脱不开的关系。

三、 12月经济数据点评

工业生产

从全年数据来看，全国规模以上工业增加值比上年增长9.6%，两年平均增长6.1%。分三大门类看，采矿业增加值增长5.3%，制造业增长9.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长11.4%。高技术制造业、装备制造业增加值分别增长18.2%、12.9%，增速分别比规模以上工业快8.6、3.3个百分点。分产品看，新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机设备产量分别增长145.6%、44.9%、33.3%、22.3%。

从12月数据来看，工业增加值的同比增速继续回升，由11月的3.8%提升到4.3%。分三大门类看，采矿业在12月份工业增加值同比增长7.3%，制造业增长3.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.2%。可以发现，对能耗双控约束的边际放松使得工业生产重新释放了部分活力，就连前两月较为低迷的部分高能耗行业也出现了边际上的复苏，如黑色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿采选业，其12月的工业增加值分别较上月增长了8.7%、2.1%、2.1%和1.7%。另外值得注意的是，汽车制造业生产改善显著，同比增长由负转正，而两年平均增速也达到了全年的次高水平，这或与汽车全球供应链的修复有较大关系。

数据来源：Wind，格上研究整理

固定资产投资

2021年全年，全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%；从环比看，12月增长0.22%；分产业看，第一产业投资同比增长9.1%，第二产业同比增长11.3%，第三产业同比增长2.1%。第二产业固定资产投资中是主要的拉动项，其中制造业投资增长13.5%，采矿业投资增长10.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长1.1%。

总体来看，今年是投资部门开始出现结构分化的一年，代表旧经济的地产和基建投资全年处于低迷的状态，而代表新经济和高质量发展的制造业投资则在增速上大幅的领先前两位。

地产投资方面，2021年全国房地产开发投资完成额同比增长4.4%，全年呈现下滑态势，在政策端对保障交房的明确指引下，除了竣工面积在近两个月有所企稳外，其他房地产开发行业相关的分项仍然处于低迷的境地。房地产开发投资单月同比增速为-13.1%，前值为-4.8%，即使以两年平均增速计算，12月房地产业也陷入负增长。如之前所言，虽然房地产行业的融资环节出现了边际的宽松，但主要是从居民按揭贷款的层面释放了资金，而房地产开发商的融资限制仍有较大问题，这从新开工、施工和拿地等指标表现均为负就可以看出。也因此，在资金短缺的情况下，房企的投资意愿并没有什么想象的空间。下一步需观察地产销售数据能在何时回暖，目前来看，降息以及对进一步降息的预期，或许可以让房地产行业的底部慢慢显现。

基建投资方面，2021年全年同比增长0.21%，较11月份有所反弹。这主要与2021年第四季度专项债放量发行拉动了年底的基建投资有关，资金与实物工作量的时间差已经走完，并开始发挥效能。上文中提到过的部分高能耗行业的生产复苏，或许与基建投资的回暖，从而带动上游原材料需求，有一定的关系。另外，一季度新增专项债的发行将是基建投资在后续一段时间中的有力支持，而政策对稳增长的诉求也将是基建投资能否持续的重要因素，预计在上半年基建投资的表现将会比较亮眼。

制造业投资上，2021年全年投资同比增长13.5%，在投资部门中表现较为坚挺，这与出口的高景气和高质量发展的政策支持有较大关系。具体来看，资本品和高端制造业的投资增速比较可圈可点，如专用设备制造业、电气机械及器材制造业这类与资本品相关的行业，两年的复合增速分别录得10.2%和6.7%，较上月分别抬升1.4和1.2个百分点；而高新技术相关的计算机通信和其他电子设备制造业、医药制造业则继续本年度亮眼的表现，两年复合增速分别达到了17.3%与19.2%，虽然较上月有些许回落，分别下降0.6和0.1个百分点，但依旧保持高位。

消费

2021年全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，较2019年同期两年复合增长3.5%。12月数据的下滑更是超出市场预期，虽然与多地爆发的疫情有着较为直接的关系，但更深层次的内生性有效需求不足，或许是更值得让人关注的问题，也因此消费数据的形势较为令人担忧。从发改委专门下发了《关于做好近期促进消费工作的通知》这项举动中，就可以看出来政府对消费问题的重视。不过如上月的分析中提到过的，我国的消费市场非常大，并且是一个割裂的市场，也因此整体需求不足不代表所有的细分行业均有问题，如之前提到过的汽车行业因缺芯问题的改善，生产动能已经有所恢复；而在上游原材料价格处于下降趋势的当前，具有较强溢价能力的行业如必选消费类，则比其他类别有更为明显的优势。

四、 小结

我国经济在2021年度，先是完成了较为显著的复苏，但在下半年，因为疫情的扰动、资源品价格的异常和新老经济接替的阵痛，出现了中央提及的三重压力。而这三重压力中，可能最不好扭转的就是预期转弱的既成事实，在前期央行高层领导的发言中也可辨析一二。不过我们可以看到，政策层面从去年下半年开始就准备好了经济下行的对冲手段，先是提前降息、又是对双控政策的纠偏，以及年末财政支出的及时放量，都反映出我国的跨周期调节的合理部署。本周的政策利率下调，以及货币当局进一步宽松的态度，给了市场较为明确的关于经济复苏的信息。而从新的经济数据中，也可以看出经济回暖的迹象。所以我们应该报以信心，因为每个黎明前，都是黑夜。