一、 1月通胀数据总览

国家统计局近日发布了2022年1月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，中国1月CPI同比上涨0.9%，低于预期的1.1%，前值1.5%；1月PPI同比上涨9.1%，前值为10.3%。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、 1月通胀数据点评

2.1 食品价格的低位徘徊将短期稳固CPI增速

1月CPI同比增速继续回落，下探至0.9%。与前几个月相似，在食品价格大幅回落的背景下，即使非食品项目连续数月保持在2%左右的同比增速，对CPI总体的拉动也力所不逮。从细分的拉动以及拖累项来看，仍然是交通和通信、居住、教育文化和娱乐为1月CPI同比增长的主要拉动项，分别贡献了0.58%，0.31%和0.40%；而猪肉价格的持续下跌则仍然是主要的拖累项，贡献程度为-0.96%，其环比增速在连续两个月回升后，又陷入了负增长。

数据来源：Wind，格上研究整理

对主要的贡献项目进行细化分析可发现，旅游消费的价格上涨趋势较上个月仍在扩张，1月份录得8.6%，前值为7.5%，而且自去年下半年以来的月度同比增速的平均值为7.5%，虽然与往年同期的基数较低脱不开关系，但可以看出居民的出行和旅游消费已有了一定程度的改观。另外，因海外市场的原油价格出现了明显反弹，国内的燃油价格也有相应程度的回升，交通和通信CPI中的交通工具用燃料分项在本月的环比增速出现反弹，上涨2.5%，前值为-5.2%。而在居住方面，水电燃气价格在2021年第四季度便开始出现了较为明显的上涨，这或与电力价格的市场化改革有一定程度的关系。

2.2 原油市场的价格波动将影响PPI同比增速的下行节奏

1月PPI同比增速为9.1%，较上个月下降1.2%。环比方面，1月PPI环比增速为-0.2%，连续两个月环比增速处于0以下。从生产资料和生活资料分类来看，在生活资料价格一直保持较为平缓的水平的同时，生产资料价格出现了明显的冲高回落。从细项数据分析而知，生产资料的下降与能源价格的波动有着密切的关系。煤炭、石油和天然气相关的上游原材料采集环节和中游原材料加工环节的价格同比增速持续回落。

煤炭作为国内的主力供能资源，受国家保供政策影响自十月中旬开始便出现了较为明显的下跌，也因此PPI同比增速自10月触顶后便一直下修。近期虽由于天气寒冷价格因需求上涨有一定程度的回升，但重现前段时间的涨势可能性不大。

对于海外市场主导的原油价格，1月份从80美元一路上涨至约90美元一桶，而近期的价格上涨趋势，则更是有望去挑战100美元每桶的关口。这背后的原因有两个方面，从需求端来说，首先是疫情缓解、解除封锁后的出行生产需求旺盛，叠加海量货币的超发，使得消费者的购买欲望强烈；从供给端来看，疫情期间经济停摆对新增产能的投资不足，欧佩克国家的增产计划仍偏保守，还有部分国家因为疫情原因无法按时完成生产的目标。在近期，油价的供需矛盾较难解决。不过，在供给问题随着时间慢慢解决后，美联储货币政策的收紧节奏将是油价走势的关键。对于我国来说，油价的持续上升或许会使得近期的PPI环比增速回正，但因为高基数效应，PPI同比增速继续下降的趋势将较难扭转。

从行业对比中的环比增速数据来看，受油价上涨影响，增幅最大的是石油和天然气开采业。其次则是，与电力和燃气相关的公共事业领域，这或与电力价格的市场化改革，以及进口液化天然气价格上涨有一定程度的关系。

数据来源：Wind，格上研究整理