近两个月以来，A股市场连续回调，万得全A累计回调10%，其中，代表前期热门赛道股的宁组合和创业板指回调幅度最大，达-21.83%和-27.26%。

回顾A股投资历史，我们可以发现大跌时补仓能有效改变持有收益率情况。以万得全A为例，如果在2015年6月12日市场最高点买入，不做任何操作持有至2022年2月15日，总收益-25%。持有期间有两次比较大的回撤，第一次回撤达50.13%，回撤低点2016年1月27日，第二次回撤达-31.58%，回撤低点2018年10月19日，如果两次回撤低点等权重加仓，总收益31%；如果大跌大补，小跌小补的话，总收益36%，可见回撤补仓有助于改善持有收益率。而且现在指数点位比2015年最高点差很多，大幅回撤加对收益得增厚作用显著，大跌大补的增厚作用更加明显。

表1                         2015年6月12日高点买入三种持有方式持有至今区间收益率

数据来源：Wind

第一部分：近期市场疲弱原因解读

近期市场调整原因有以下三个方面原因：

（1）美联储加息、缩表预期上升引发全球流动性紧缩和估值修正，类似于去年2、3月美债收益率上行对A股的影响；

（2）国内经济面临较大的下行压力，市场对后续经济担忧，具体到价值股，市场主要担忧稳增长力度和持续性，对成长股，市场主要担忧业绩增速低于预期，行业竞争格局恶化，虽然政策稳增长态度明确，但目前处于政策真空期，市场尚未看到强有力的稳增长举措；

（3）A股存量资金博弈明显，部分资金向稳增长的低估值板块做切换，在短期市场公募基金发行疲软，缺乏增量资金背景下，存量调仓的结构性影响就异常突出。

图1                           A股主要指数近两个月涨跌幅

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第二部分：未来我们不必过于悲观

美联储加息对A股市场冲击有限，一方面，国内货币政策短期内仍将保持“以我为主”的操作；另一方面，A股市场对预期的变化反应越来越快，越来越前瞻，本次加息对市场的影响已经被充分预计，加息落地意味着利空出尽。

中国经济与美国经济复苏节奏不同，面临主要矛盾不同。中国经济已经度过疫情低基数带来的高增长复苏阶段，回归常态化增长，目前正处于经济周期底部向上爬坡的时期，主要矛盾是稳增长，货币政策“以我为主”，流动性相对宽松。而美国经济则处于疫情低基数带来的高增长复苏阶段顶部，主要矛盾是抑制通胀。同时，叠加1月美国通胀数据又超预期爆表，CPI同比增速达7.5 %，刷40年新高。超预期的通胀数据进一步强化美联储货币政策收紧预期，市场预计本轮美联储大概率提高加息幅度、增加年内加息次数，并缩短缩表周期。结合前几次加息对市场的影响，本次市场对美联储加息的预期应该说是很充分甚至过度反应的，加息落地也就可能意味着利空出尽。

表2                             2000年以来美联储加息情况

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表3    2000年以来美联储三轮加息周期首次加息后1个月、3个月和完整加息周期市场调整情况

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但如果在加息、缩表过程中，美国经济超预期疲弱，可能其最终操作不一定非常激进，原定的货币正常化操作也可能被延缓。同时，美联储也不希望看到美股崩盘，所以债市也不必过度担忧利率过快上行。美债可能重复去年春节后的情况，出现短期超调，期间成长风格调整幅度较大。美债调整结束后，受到波及的A股成长风格有望迎来反弹。

稳增长是今年上半年国内经济的主基调，宽货币宽信用的方向也是确定的。1月社融超预期新增6.17万亿，同比多增9816亿，1月新增人民币贷款3.98万亿，超过3.8万亿的市场一致预期，创造了历史最高值，政府“稳增长”的决心进一步明确。两会后，稳增长的信号和可验证的数据会越来越多，催化剂会越来越多，市场随时有可能会回升。

新增社融中，当月新增较多的是政府债券和人民币贷款，新增人民币贷款中以非居民非金融部门短期、中长期贷款为主。企业贷款增加，对企业业绩的回升具有一定支撑作用。

图2                            新增社融和新增人民币贷款

同时，公、私募均开启自购潮向A股注入增量资金，显示机构对中国资本市场长期健康稳定发展的信心。自1月27日以来，已有31家基金公司宣布自购，合计金额超过18亿元，为历史上一波较为猛烈的“自购潮“。在春节前，1月27日就有易方达、广发、汇添富、富国、南方、嘉实等巨头宣布自购，引发全行业自发自购，春节之后更是陆续有鹏华、中银、长城等基金公司宣布自购。

第三部分：未来展望

当前市场不是大熊市，大概率是震荡市。复盘A股历史上典型的3轮大熊市，都是出现在经济基本面持续恶化，货币政策持续收紧叠加黑天鹅事件（2008年由美国次贷危机引发的全球金融危机、2011年的欧债危机、2018年的中美贸易摩擦）时期。国内目前政策环境友好，流动性也比较好，从A股过往历史看，A股政策市特征明显，在政策宽松基调下，不会有系统性熊市，最差是震荡市。

震荡市下的A股回调已经比较充分，企稳的条件或正在逐步具备。一方面，前期高估值热门赛道股大幅回调，悲观情绪加速出清，估值已大幅消化，逐步具备性价比。以创业板指数为例，创业板指PE（TTM）从年前高点65.69下跌到51.58，近十年分位数水平也从86.46%下跌到44.73%，而且整体A股市场目整体估值也处于中等水平。同时，前期热门赛道，如新能源相关的汽车，电力设备，有色金属等行业估值也都大幅下降，回调至较合理水平；另一方面，假消息乱飞，市场基本到情绪冰点。新能源板块就是典型的代表，基本面没有出现明显变化，却多次受到消息面冲击。以宁德时代为例，市场猜想的负面

消息不断，利空传闻引起市场担忧，美国商务部工业与安全局(BIS)发布了更新的“未经核实名单（Unverified List，简称UVL）”，以药明康德为首的CXO概念股大跌，市场担忧宁德时代或也被”制裁“，市场猜想核心客户存在“出逃”可能等。

表4                                 近期市场调整情况

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