历史上，美国共有6次较为明显的加息周期。美联储对货币政策调控的主要目的无非是两个：一是控制通胀（长期稳定在2%），二是充分就业。目前通胀处于近40年来新高，就业率稳定在4%左右，在此背景下美联储大概率会持续鹰派的操作来抑制通胀。下面我们分别从FOMC会议、通胀、就业和历史上的加息周期这几个方面来分析此次加息的进程。

会议纪要无超预期信息出现，大概率为今年三月开始加息

北京时间1月27日凌晨3点，美联储公布1月FOMC会议决议。纪要显示：

如果通胀没有按照原有计划下行，则FOMC将比预期更快的收紧货币政策。但会议对于加息的时点并未提及。美联储联邦公开市场委员会于会后发布声明称， “预计很快将适当提高联邦基金利率的目标范围。”

美联储主席鲍威尔在会议结束后的例行新闻发布会上表示，不排除美联储在今年的任何一次议息会议上加息，而且加息幅度或将高于以往的幅度。目前市场对美联储的加息预期大部分集中在25-50个基点并于3月开始，即使本次会议纪要并未就三月加息50个基点透露更多的线索，只是提及了缩表的节奏将快于上一个紧缩周期。关于通胀，与会者普遍认为在供需缓解，货币宽松结束之后，通胀会在今年得到缓解，但整体来说通胀前景仍有较大的不确定性。

整体来说，这次的会议纪要没有超预期的信息出现，因此显得略偏鸽派一些。纪要发布后美债收益率下滑，黄金上涨，美元高位下跌，人民币走高。

下图为近期美联储FOMC会议对于几个核心问题的不同表述，我们可以看到其态度的转变。

资料来源：Fed，格上研究整理

通胀持续走高，加息与缩表可能双管齐下

从近期公布的数据我们可以看到，美国通胀持续走高。1月CPI同比7.5%，预期7.3%，前值为7%；核心CPI同比6%，前期为5.5%；CPI环比增速为0.6%，与上月持平。具体来看，食品、电力和房租对通胀的上涨贡献较大，而能源商品价格总体回落，对CPI负向拉动。

资料来源：Wind，格上研究整理

美国这次的通胀主要由于供应端和需求端的不匹配所造成。供应端来看，由于疫情导致的劳动力缩减、港口堵塞、极端天气等原因，导致了供给环节出现短缺与收缩，加剧通货膨胀；需求端来看，由于货币的过度超发，刺激消费需求快速回暖，对于疫情的恐慌与供不应求的物资更加加剧了通膨的高企，使得此次压力与持续时间均超预期。

目前来看通胀压力较大，若现有货币政策仍未明显见效，通胀依旧高企，则后续加息与缩表可能会同时进行。

就业不断修复，对供给端产生支撑

2022年1月非农就业新增46.7万人，创去年10月以来的三个月新高，劳动参与率升至62.2%，前值61.9%。1月失业率由上月的3.9%小幅升至4%。

正如我们之前所说，劳动力的制约是造成通胀持续的一大重要因素。目前来看，美国劳动力市场正在呈现缓慢复苏的态势，若这种走势能够持续，供给端不断修缮，会对通胀的回落起着正向拉动的作用。

就业工人的工资可以拆分成工时和时薪两个部分。目前美国非农就业员工平均周薪一直处于上涨趋势，从一年前（2021年2月）周薪1039.38美元涨至目前的1091.24美元。具体来看，工时在近两个月呈现出下降趋势，而时薪则是一路攀升。工时的减少大概率是受到奥密克戎疫情的影响，时薪的提升则是体现了劳动力市场供给紧张的情况。

资料来源：Wind，格上研究整理

历史上美国的加息周期

  从历史上来看，美国共有6次货币紧缩的加息周期，其中90年代以来共有四次，每次所处的宏观背景都有所不同。

资料来源：Wind，格上研究整理

1994-1995年，市场出现通胀恐慌，经济回升但失业率攀升，美联储将利率从3%提至6%控制通胀；1999-2000年，互联网泡沫使得经济出现过热的倾向，美联储6次将利率从4.75%调至6.5%，后导致互联网泡沫破灭，纳指崩溃，叠加911事件后不得不使得美联储开始降息来稳定经济；2004-2006年，由于之前的大幅降息，房地产市场开始产生泡沫，经济的强劲复苏使得通胀再一次被拉动，美联储17次加息，次贷危机后才开始降息；2015-2018，此次的加息周期较长，美联储在声明中表示，考虑到实际和预期的劳动力市场、通胀状况，因此作出加息决策。此决定意味着当时劳动力市场接近充分就业。

历史上来看，近30年中共出现过5次超过50bp的加息，均未出现在首次加息中。1994年5月，当时经济复苏势头强劲，三四月份非农新增就业人数与平均周工时增长至高位，能源价格攀升导致通胀预期上涨，导致美联储在4月加息25bp后于5月升高加息幅度。2000年5月，美国当时经济较为繁荣，失业率降至低点，原油及大宗商品对通胀的上涨的压力使得美联储连续5次加息25bp后于5月决定一次性加息50bp并结束加息周期。

对于此次的加息进程，美联储官员在通货膨胀数据发布后有着不同分歧，目前市场定价对于首次加息50bp的预期不断增加。接下来还需关注鲍威尔2月底半年度货币政策的报告证词和2月通胀数据。

资料来源：Wind，格上研究整理

总结

总体来看，美联储对于加息的操作是势在必行，虽然具体幅度并未在议息会议中体现，目前市场上普遍认为美联储会在3月开始加息，幅度为25bp-50bp。目前美国通胀处于高企的状态，主要体现在供需两端的不平衡；失业率已经接近疫情前状态，但结构仍有改善空间。