A股市场回顾

指数表现

上证指数收盘报3447.65点，跌0.96%；深证成指报13020.46点，跌1.37%；创业板指报2748.64点，跌1.55%。全市场成交额为10063亿元。

本周各大指数普遍收跌，上证综指跌幅最小，为0.11%；恒生科技跌幅最大，为7.33%。北向资金在本周净流入42.75亿，沪股通净流入50.35亿元，深股通净流出7.60亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 

本日，31个申万一级行业中有5个行业上涨。其中农林牧渔、美容护理、煤炭领涨，涨幅分别为0.52%、0.44%、0.39%。汽车、建筑装饰、电力设备领跌，跌幅分别为2.44%、2.19%、2.07%。

本周来看，煤炭、交通运输、农林牧渔领涨，涨幅为10.25%、3.65%、3.49%。汽车、电子、电力设备领跌，跌幅为4.47%，4.26%、3.54%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，公共事业、社会服务、电力设备、食品饮料、汽车的估值分位数在80%以上，仍有21个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-3-3，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位54.81%附近，较上周有所上升。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震动调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2022-3-3，数据来源：Wind，格上研究整理

本周宏观经济分析

本周影响宏观经济的要素较多，其中最为重要的有俄乌局势对资源品供给的影响，以及美联储主席加息幅度的再次明确。其次，我国的2月份PMI数据和房地产政策给出了我国稳增长政策的最新情况和基本脉络。

先说俄乌局势，第二轮谈判的结果显示俄乌就临时停火建立人道主义通道达成一致，不过普京称特别军事行动还将持续推进。所以目前来看，战争局势仍然存在较大的不确定性，随之而来的是资源品供给缺口产生的商品价格大幅波动，若此情况继续持续下去，潜在的通胀风险将会较快的浮出水面。再谈美联储的货币政策，鲍威尔的证词基本确认了3月加息的节奏，从幅度上来说，首次加息25bp的可能性更大一下，这与我们之前认为首次加息50bp可能性较小的判断相一致。但需要注意的是，如果通胀上涨程度或者持续时间超预期，不排除在一次或者多次会议上加息超过25bp的可能性，这为日后的收紧节奏发生变化打好了预防针。

反观国内，2月份三大PMI指数在数值上均较上月有所提升，且连续数月位于扩张区间，表明我国经济总体继续保持恢复发展态势，景气度稳中有升。从制造业PMI数据中可知，之前较为严重的问题已经在边际上有了改善。比如反应内需的新订单指数重回扩张区间，表明春节后制造业市场需求释放有所加快。反应实体经济预期的生产经营活动预期指数已经显著的脱离了去年四季度的低水平。但经营环境的修复仍需时间，官方解读中显示，有原材料成本高、劳动力成本高、资金紧张问题的企业比重分别为60.2%、36.3%和32.0%。在大中型企业PMI不断回升的同时，小型企业PMI持续下滑，已经达到了疫情后的新低。 

最后是国内房地产政策的边际宽松。继三四线城市在近期放松首付后，郑州作为省会城市也对首套房给出了更加广泛的定义，这说明二线城市也开始进入到政策持续放松的阶段，全国范围内的政策放松已经是大概率事件。

本周市场点评及配置方向

本周所有指数均呈现下挫趋势。从成交量上来看，本周五个交易日中成交量较上周小幅上涨，市场活跃度较前期上升，但受到俄乌战争的国际趋势影响，本周卖出的动作较多。北向资金净买入42.75亿，外资情绪较前期稍有上升。俄乌动荡与全球市场流动性的缩减对我国资本市场有着一定程度的影响。行业方面，煤炭、交通运输、农林牧渔领涨，汽车、电子、电力设备领跌。

配置方向：

介于当前的宏观环境——国内宽松，经济初步见底；海外收紧，经济增速不久将回落；战争局势不明朗，间接引出通胀风险。在纷杂错乱之中，配置的方向或许应从成长转向价值。另外，在稳增长的大环境下，可靠性较强的抓手目前当属基建板块，以及有融资需求和信心的行业。最后，双碳作为我国的一个长期的战略，可关注相关行业的成长。

因此本周具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。

2） 部分估值回调充分的消费行业里的白马股，尤其具备议价能力的有涨价预期的公司。

3） 传统行业中具备产能优势的龙头企业，以及具备低污染低能耗生产能力的公司。

4） 与基建投资相关的产业，但需要重点观察各地方基建项目的推进情况，审慎投资。

当周重要新闻解读

新闻一：3月1日，统计局公布2月PMI数据。总体来看，生产回落需求回升，成本问题或成下一阶段主要矛盾。

2022年2月官方制造业PMI为50.2，较前值回升0.1个百分点。非制造业PMI自51.1升至51.6，较前值上升0.5个百分点，其中建筑业回升2.2个百分点至57.6，服务业回升0.2个百分点至50.5。

制造业PMI分项来看，新订单、从业人员和供货商配送时间回升，生产和原材料库存回落。2月新订单为50.7，较前值上升1.4个百分点；新出口订单自48.4升至49。非制造业新订单为47.6，较前值下降0.2个百分点。其中服务业新订单自46.8降至46.3，建筑业新订单自53.3升至55.1。

从企业类型来看，小企业景气度持续走低。大、中型企业PMI分别为51.8%和51.4%，高于上月0.2和0.9个百分点，景气水平均有所上升。小型企业PMI为45.1%，低于上月0.9个百分点，景气水平低位回落，小型企业节后复工复产相对滞后，生产经营压力依然较大。

格上认为，此次PMI数据的回升表明“稳增长”的政策已经开始发挥作用。一般来说由于春节的节假日效应，春节所在月份的PMI都会因为季节性因素的录得较低数值（尤其是成产指数的放缓），2月PMI的回升主要由于需求相关的指数改善而上升，体现了扩大内需的政策开始落地。虽然初见成效，但结构仍有不足。作为最容易受打击并且最难恢复的一环，小型企业经营状况后续需要进一步政策的支持加以改善。

新闻二：鲍威尔就半年度货币政策报告做出证词，倾向于3月加息25bp。

美东时间2022年3月2日，鲍威尔出席国会听证会，就半年度货币政策报告作证词。证词原文如下：

在我开始之前，让我简短地谈谈俄罗斯对乌克兰的攻击。这场冲突正在给乌克兰人民造成巨大困难。对美国经济的影响是高度不确定的，我们将密切关注局势。

美联储坚定地致力于实现国会赋予我们的货币政策目标：最大限度的就业和价格稳定。在完成目标的过程中，我们遵循数据本身和客观的分析，并用透明的方式，以便美国人民和其所在国会的代表了解我们的政策行动，并能追究我们的责任。在谈到货币政策之前，我会回顾一下当前的经济形势。

当前经济形势与展望

去年经济活动以强劲的5.5%的速度增长，反映了疫苗接种和经济重新开放的进展、财政和货币政策支持、以及家庭和企业健康的财务状况。奥密克戎变异病毒的迅速蔓延导致今年初经济活动有所放缓，但自1月中旬以来病例急剧下降，经济放缓似乎是短暂的。

劳动力市场极度紧张。2021年就业人数增加670万，1月份就业增长强劲。失业率在过去一年大幅下降，1月份为4.0%，达到联邦公开市场委员会（ FOMC ）参与者对其长期正常水平的估计中值。劳动力市场条件的改善是普遍的，包括对工资分配较低的工人以及非洲裔美国人和西班牙裔人的改善。劳动力需求非常强劲，尽管劳动力参与率上升，但劳动力供给依然低迷。其结果是，雇主难以填补职位空缺，前所未有的工人辞职接受新工作，工资以多年来最快的速度上涨。

通货膨胀率去年急剧上升，现在已经远远超过我们的长期目标2%。需求强劲，而瓶颈和供应约束限制了生产的反应速度。这些供应中断比预期的规模更大，持续时间更长，并因病毒浪潮而加剧，价格上涨现在正在蔓延到更广泛的商品和服务。

货币政策

我们知道，高通货膨胀带来了巨大的困难，特别是对那些最不能满足更高的必需品，如食品，住房和交通成本。要知道，支撑一个强劲的劳动力市场最好的办法就是促进长期扩张，而这只有在价格稳定的环境下才有可能。

委员会将继续监测新的经济数据，并将酌情调整货币政策立场，以管理可能阻碍其目标实现的风险。委员会的评估将考虑到更多的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际发展。我们继续预计，随着财政支持的效果逐渐减弱和货币政策宽松措施的取消，供应紧张有所缓解，需求有所缓和，通胀将在年内下降。但我们注意到，通胀预期和通胀本身可能受到来自多个因素的进一步上行压力。我们将酌情使用政策工具，防止通胀加剧，同时促进可持续扩张和强劲的劳动力市场。

我们的货币政策一直在适应不断变化的经济环境，并将继续这样做。我们已经逐步退出了资产购买。鉴于通胀率远高于2%，且就业市场强劲，我们预计在本月晚些时候的会议上上调联邦基金利率目标区间将是合适的。

在当前情况下，政策将涉及加息和缩表。正如联邦公开市场委员会在一月份指出的，联邦基金利率是我们调整货币政策立场的主要手段。削减资产负债表将在加息进程开始后开始，并将以可预测的方式进行，主要是通过调整再投资。

入侵乌克兰、正在进行的战争、制裁以及即将发生的事件对美国经济的近期影响仍然高度不确定。在这种环境下制定适当的货币政策要求我们必须认识到经济目前是以意想不到的方式发展的。我们需要灵活地应对不断变化的数据和前景。

保持公众的信任和信心对我们的工作至关重要。上月，美联储敲定了一套全面的新道德准则，以大幅加强对美联储高级官员的投资限制。这些新规则将防止任何利益冲突的出现。无论是在这里还是在全世界，他们都是政府中最坚强、最优秀的。

我们知道我们的行动会影响整个国家的社区、家庭和企业。我们所做的一切都是为了我们的公共使命。我们美联储会尽一切努力来实现就业最大化和价格稳定的目标。

格上认为，此次鲍威尔的证词基本确认了3月加息的节奏，从幅度上来说，首次加息25bp的可能性更大一下，这与我们之前认为首次加息50bp可能性较小的判断相一致。但需要注意的是，在证词中鲍威尔也说到了，如果通胀上涨程度或者持续时间超预期，不排除在一次或者多次会议上加息超过25bp的可能性，为日后的大幅加息打好了预防针。证词公布后，美国三大股指普遍上涨。

近期重点关注

1）中国2月通胀、金融数据；

2）美国2月通胀数据

3）欧央行议息会议

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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