一、 3月通胀数据总览

国家统计局昨日发布了2022年3月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，中国3月CPI同比上涨1.5%，较前值上涨0.6%，高于市场预期的1.3%；3月PPI同比上涨8.3%，前值为8.8%，高于市场预期的8.0%。 

数据来源：Wind，格上研究整理

二、 3月通胀数据点评

2.1 供给矛盾带来的通胀压力在能源方面较为显著

3月的CPI同比增速超过市场预期，升至1.5%。与上月相比，鲜菜价格的大幅上涨成了本月CPI新的主要拉动项，这可能是因为疫情影响供应配送环节所导致的。同时，交通和通信、居住、教育文化和娱乐分项也继续维持着不同程度的贡献，而猪肉价格持续在低位徘徊也持续担当着CPI的主要拖累项。

数据来源：Wind，格上研究整理

另外，能源价格的上涨已经开始在消费者价格层面产生了作用，我们从非食品CPI与核心CPI（剔除食品和能源价格）增速的背离，得出这一结论。非食品价格的同比增速连续7个月维持在2%以上，在历史中处于较高的位置。而核心CPI的增速在去年下半年开始，就失去了上涨的动力，这与我国在下半年经济增速出现下滑有一定的同步性。

数据来源：Wind，格上研究整理

这也从侧面说明，自去年下半年以来，能源价格的上涨就已经开始主导非食品类价格的上涨。而在大宗商品价格波动性不减的今年，这种成本上涨推升价格的趋势有可能继续维持。更具体来看，能源价格上涨主要体现在交通燃料价格和水电燃气价格的攀升，环比增速在3月份都有较为明显的上浮。

数据来源：Wind，格上研究整理

2.2 输入型通胀初步显现，煤炭市场或有新的调控

3月PPI同比增速录得8.3%，较上个月下降0.5%，但高于市场预期的8.0%。环比方面，受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素影响，3月PPI环比增速攀升至1.1%，较大幅度的超过了上个月的0.5%。

在俄乌战争持续已久的同时，两国资源品的出口水平大打折扣，也导致国际大宗商品价格不断地攀升。俄罗斯作为全球主要的能源输出国以及部分有色金属的出口大国，冲突引起的对外供给问题使得能源价格持续处于高波动水平，大部分有色金属也处于价格上涨的趋势中。即使有两国停战和欧佩克存在增产可能性的眼下，市场中仍有认为国际能源价格将继续上升的声音。同时俄罗斯和乌克兰作为农业大国，战争导致粮食作物歉收也助推了全球的粮食供应问题。

对于国内而言，煤炭是我国的主要供能资源，所以我们主要的价格调控方式是稳定煤炭供给。但在美国和欧洲宣布禁运俄罗斯煤炭之后，煤炭市场也或许会某种程度上出现全球范围内结构上的供给问题。不过与之对应的是，我国已经开始高度重视保障煤炭供应稳定和价格合理，所以大概率国内的资源品总体的通胀压力会处于可控状态。但仍需注意的是煤炭价格的上涨趋势已经十分明显，下一步的政策应对将十分关键。

数据来源：Wind，格上研究整理