一、4月金融数据总览

2022年5月13日，央行发布2022年4月金融数据。据中国人民银行统计数据显示，4月广义货币（M2）同比增长10.5%，增速比上月升高0.7个百分点；狭义货币(M1)同比增长5.1%，增速比上月升高0.4个百分点；流通中货币(M0)同比增长11.4%。

2022年4月社会融资规模存量同比增长10.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为196.62万亿元，同比增长11.2%。

4月份，社会融资规模增量为9102万亿元，比上年同期少增9468亿元。新增人民币贷款6454亿元，同比少增8231亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、4月金融数据点评

1. M1M2与社融背离：需求疲弱，供给扩张

4月M2同比增长10.5%，M1同比增长5.1%，M0货币供应同比11.4%。货币供应量的走势与社融相反。4月份财政性存款在央行上缴超1万亿利润的背景下，相较于去年仍少增5367亿元，反映财政支出力度较大。

数据来源：Wind，格上研究整理

浙商证券认为，财政存款的同比少增推动M2增速上行。M1增速稳健主要受去年基数较低影响，另外，虽然短期经济活力受疫情冲击，但4月企业短期贷款变化不大及票据融资同比多增，支撑M1增速。而M0同比增速11.4% ，数据反弹不符合季节性，主要是受疫情影响，较高的M0增速与2020年疫情期间及其此后月份的数据表现一致，疫情冲击中小实体部门，经济结构性失衡，持币需求增强，导致M0增速走高。

招商证券认为，货币供应增速提升与存款规模扩大说明，在实体部门避险偏好提升的背景下，增加的货币以存款形式沉淀下来，并未促进经济运转，“预期弱”仍是制约经济发展与信用扩张的首要问题。由于企业贷款利率保持在有统计记录以来的低位，央行进一步降低融资成本可能并不急迫。当务之急是运用财政手段，提升企业盈利预期。此次央行透露出“宏观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间”的重要信号，说明政府与国有企业加杠杆已经进入计划序列，央行将从稳信用、降利率、防断供三个方面发挥好“助攻”作用。据此推测，未来增量型货币政策工具将加快创新推出，政策基调仍以“宽松”为主，但政策重心将从价格型工具向数量型工具倾斜。如是，债市风险大于机遇，股市则有望迎来结构性利好。

2. 疫情影响下社融大幅低于预期，结构较弱 

2022年4月社会融资规模增量为9102亿元、大幅低于市场预期2.6万亿元，比上年同期少增9468亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加3616亿元，同比少增9224亿元，是主要拖累社融增长的原因。

具体来看，居民贷款再度转负，企业贷款同比减少。4月新增居民贷款-2170亿元，同比缩减7453亿元，创下历史记录（此次没有公布居民贷款的短期和中长期的结构数据）。再看企业部门，中长期贷款增加2652亿元，同比少增3953亿元。在疫情防控下，全国多地物流受阻，导致企业开工率下降，工业生产与出口贸易承压，使得信贷需求进一步下滑。短期贷款减少1948亿元，同比少减199亿元，企业短贷波动不大。票据融资增加5148亿元，同比多增2437亿元，银行“票据冲量”的行为反映出信贷需求和银行考核指标之间差距较大。

表外融资整体减少3174亿元，同比少减519亿元。表外融资拖累项在于未贴现银行承兑汇票，与银行大量贴现相关，在疫情对经济冲击下，企业的低开工率与工业生产与出口贸易的承压导致开票规模下滑。

企业债券4月融资净增加3479亿元，同比少增145亿元；政府债券净融资3912亿元，同比多增173亿元，较上月减少3167亿元，政府债拉动减弱。4月地方债发行节奏有所放缓，造成4月政府债净融资对于社融的拉动效果并不明显。后续财政支出以及基础设施建设对于资金都有较高的需求，预计未来几个月专项债发行进度将进一步加速。

总体来说，4月份金融数据总量不及预期，结构表现较弱，未来需要将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。

招商证券认为，4月新增社融的大幅减少主要受信贷滑坡的影响，而信贷总量与结构的同时走弱，既反映出疫情冲击下要素短缺的限制，又与上游成本提升导致企业盈利预期走弱有关，二者共同影响下有效融资需求明显下降。从社融构成来看，企业短贷与票融同比增幅明显收窄预示一季度后，银行信贷投放动力减弱；而地方债发行节奏放缓，则导致政府净融资对社融贡献力度放缓收敛。

浙商证券认为，当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，货币政策核心仍在宽信用，推动信贷和社融增长，尤其是4月较弱的信贷、社融数据或意味着央行宽信用力度或有加码。央行近期降准落地、增设多项再贷款工具，增加再贷款再贴现额度等措施均指向宽信用，后续增量政策仍可关注增量再贷款资金。