格上研究

1、 重要新闻时间解读点评

5月13日，国家市场监督管理总局网站消息称，近日，市场监管总局根据前期核查，依法对知网涉嫌实施垄断行为立案调查。

解读：中国知网因著作权权属引起的纠纷案为数众多，这引发了学术界和社会面对此广泛的议论。对知网立案调查一方面体现出监管当局对社会舆论的关注和关切，同时也释放出对平台经济依法实施常态化监管的重要信号，更重要的是对维护学术文献数据库服务市场的公平竞争、促进知识生产和流动、推动创新发展、保护以作者和读者为主体的消费者利益和社会公共利益具有十分重要的意义。

中国人民银行网站消息，2022年5月11日，国际货币基金组织执董会完成了五年一次的特别提款权（SDR）定值审查。这是2016年人民币成为SDR篮子货币以来的首次审查。

解读：此次权重的提升，在疫情使得贸易阻塞、甚至贸易保护主义愈加盛行和人民币面临贬值压力的今天，象征意义大于实际意义，这代表了在过去的5年中人民币在国际贸易中的地位愈加重要，被越来越多的国家当做储备货币，从某种意义上也意味着未来我们有更大的底气去撮合双边和多边贸易从而推动人民币的国际化。

2、 私募机构观点汇总

本周A股市场探底回升，相较于美股走出独立行情。随着上海疫情进入收尾阶段，复工复产循序渐进，经济好转将给A股市场带来真正有力的支撑。私募管理人对于下半年的A股市场持战略乐观的态度。从板块来看，致君资产认为由于创业板前期跌幅较大，在市场触底回升的初期，其弹性也会较大；而主板盈利增速的优势在扩大，预计下半年，价值风格将有所表现。

上海仙人掌

情绪边际修复，市场活跃提升。疫情等多种不利因素致使市场面临压力，但最差的时候正在过去。上海疫情发布会提出目标，在本月中旬实现社会面清零，届时将实施有序放开、有限流动、有效管控、分类管理。叠加美联储加息、俄乌战争的最陡峭冲击阶段在过去，市场风险偏好与情绪有所修复。部分长线成长方向的隐含回报已经较高，战略上逐步乐观，战术上仍谨慎应对尾部风险。

淡水泉

本周沪深300指数上涨2%，其中汽车板块在复工复产，大宗商品价格下降等利好因素影响下，涨幅领先，电力设备板块的超跌反弹也为指数上涨贡献较多。本周组合中负贡献主要来自技术硬件与设备板块，运输、耐用消费品与服装有部分正贡献。相对指数的落后一方面原因是因为持仓板块结构与市场本周热点板块不同，另一方面是因为技术硬件与设备板块中的个别公司受到并不确实的传闻影响，对股价造成冲击。对于这种情形淡水泉的应对框架会从情绪、事实和逻辑三个维度来分析判断，目前的所谓利空冲击主要是在情绪层面立即反应；但从事实层面的跟进分析来看，目前并无实际信息，淡水泉认为情绪层面的冲击会在短期影响消化后逐步恢复；而从逻辑层面来看，企业的投资逻辑目前并未有任何实质影响。尽管短期有困难，但淡水泉仍然维持看到年底可以更乐观一点的看法，公司和员工也都有在持续追加申购。

致君资产

A股Q2净利润同比增速很可能是本轮周期下行的底部。全部A股（非金融两油）Q1营收同比为11.25%，较去年Q4环比下降8.67个百分点。全部A股（非金融两油）Q1归母净利润同比增速为6.29 %，较去年Q4环比下降14.05个百分点（此前2021Q4 归母净利润增速已较Q3环比下降了11.96个百分点）。

分板块来看，主板Q1归母净利润同比为3.64%，较去年Q4累计增速环比下降13.4个百分点；创业板Q1归母净利润同比为-5.23%，较去年Q4累计增速环比下降40.61个百分点；科创板Q1归母净利润同比为62.49%，较去年Q4累计增速环比下降0.44个百分点。其中，创业板季度盈利增速转负是2020 年二季度以来首次，而主板盈利增速较创业板高出8.87个百分点，且盈利增速的优势边际扩大。

全部A 股（非金融两油）Q1的毛利率（TTM）为17.80%，较去年年底环比下降0.06 个百分点，降幅有所放缓。从趋势上来看，全部A 股（非金融两油）毛利率从2018年Q2之后就持续回落，在需求转弱、成本上涨的情况下，预计今年内仍有下行压力。22Q1主板的ROE(TTM)从21Q4的9.6%小幅下降至9.5%，但创业板的ROE(TTM)从21Q4的7.5%下降至7.1%。主板和创业板ROE(TTM)分别处于历史8%、43%分位。

1、A股Q2净利润同比增速很可能是本轮周期下行的底部。尽管4季度同比增速相对3季度可能会有反复，但从一年维度来看，同比增速将总体回升的大方向比较确定。盈利增速的反转将为投资者提供最有力的逻辑支撑。

2、主板与创业板间盈利增速和ROE的差异进一步拉大。由于创业板前期跌幅较大，在市场触底回升的初期，其弹性也会较大，但预计下半年，价值风格并不会跑输成长风格。成长风格内部将有分化，超额收益来自景气向上或景气反转的方向，盈利驱动为主，估值弹性暂时不大。

3、行业景气度从分化走向收敛：周期延续高位回落，必选消费环比改善，中下游与上游的盈利增速差出现边际改善。展望下半年，配置角度而言，消费的重要性上升，周期的重要性下降。

3、本周市场表现

指数表现：本周内地市场表现较好，除恒生指数外的所有指数均普遍收涨，宁德时代带领宁组合和创业板大涨，中证1000表现也不错。其中宁组合涨幅最大，为7.26%；恒生指数涨幅最小，为0.07%。恒生科技小幅下跌，跌幅为0.52%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场各风格表现总体较好，成长周期风格的个股占优，本周分别上涨5.28%和3.66%，而消费和金融风格表现较弱。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所站的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有27个行业上涨。其中汽车、电力设备、电子行业领涨，涨幅分别为8.41%、7.87%、6.26%。银行、煤炭、石油石化行业领跌，跌幅分别为0.65%、0.51%、0.35%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，农林牧渔，社会服务，公共事业，汽车行业的估值分位数在80%以上，仍有24个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-5-13，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流出73.22亿元，沪股通净流出18.75亿元，深股通净流出54.47亿元。近三个月北向资金净流出552.30亿元。从成交量上来看，本周较前期小幅萎缩，市场活跃度较前期略微下降。

数据截至2022-5-13，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

目前来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.33%，已经处于一倍标准差之上，万得全A指数大概率处于底部区域。风险溢价指数近期提升幅度较大，市场整体的性价比也有所提升，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-5-13，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，疫情已经逐渐得到了控制：上海称争取这个月中旬疫情清零，北京在严防严控的措施中并没有明显恶化的趋势。近日刺激经济的政策较多，支撑着我国经济平稳运行。另外，俄乌动荡与美联储的操作目前对我国资本市场影响逐步减弱，A股整体已经进入相对低位，短期内或将保持震荡趋势；从长期来看，随着疫情的缓解和政策面利好等因素出现，市场信心将缓慢恢复，往后看机会大于风险。

4、本周宏观经济分析

海外方面，这周美国劳工局公布了通胀数据。4月美国CPI同比增速8.3%（前值8.5%），CPI与核心CPI的同比和环比均超市场预期，虽已经见到拐点，但持续维持高位。通胀需关注两个方面，一方面，俄乌冲突导致能源和食品价格维持高位；另一方面，供应链问题导致补库缓慢、房屋价格上升带动租金上行、劳动力短缺推升薪资水平均给通胀带来上行压力。

国内方面，本周公布了通胀和金融数据。通胀数据显示疫情使供给端承压，供应链受阻和囤货需求导致食品价格上涨；另外，猪肉也不再成为CPI的拖累项，生猪价格在产能调整和政府收储下小幅反弹。从PPI来看，4月PPI增速小幅减缓，走势目前主要受两个方面影响：一是因俄乌战争而上涨的原油、有色等海外商品；二是在国内稳增长下，相关“黑色”系商品价格的上涨。另外，从近日公布的金融数据来看，社融总量不及预期，结构表现较弱。无论是居民部门企业部门信贷较去年同期都大幅走弱（具体数据可以参考我们的宏观每月跟踪）。受基数影响货币供给量M1M2同比较上月上涨，与社融数据形成背离。4月份财政性存款在央行上缴超1万亿利润的背景下，相较于去年仍少增5367亿元，侧面反映出财政支出力度较大。

展望未来，从海外来看，能源和食品价格预计维持高位波动；如果拜登取消对华进口关税，则可能部分缓解商品通胀，但由于劳工市场的供给不平衡问题尚未得到良好解决，通胀总体短时间难以大幅下降。美联储主席鲍威尔在5月议息会议中表示，美联储可能在接下来的两次会议中每次加息50bp。基于此次通胀超预期，美联储大概率维持这一加息节奏。

从国内来看，由于4月政府债券的拉动效用减弱，而后续财政支出以及基础设施建设对于资金都有较高的需求，所以预计未来几个月专项债发行进度将进一步加速。通胀方面，食品和能源上涨仍是主要原因。需要重点注意：1）俄乌冲突与制裁的后续影响2）疫情持续时间3）猪肉价格走势。PPI方面，预计在各种“保供稳价”措施的持续推进下，PPI的上行压力或将得到缓解。但需要注意后续输入性通胀对国内的传导可能对PPI产生扰动。

5、当周重要新闻

新闻一：5月11日国家统计局发布4月通胀数据：CPI大幅上升，PPI小幅下降。

2022年4月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.1%，环比上涨0.4%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨8.0%，环比上涨0.6%。

数据来源：Wind，格上整理

浙商证券认为，CPI 同比回升明显，囤货需求下鲜果、鸡蛋、薯类等食品项价格大幅上涨，对 CPI 上行形成强力支撑。生猪产能持续去化，猪价有望迎来上行周期。受疫情影响，消费活动受限，4 月核心 CPI 同比+0.9%，较前值再次回落 0.2 个百分点。4 月 PPI 环比+0.6%，同比+8.0%（前值 8.3%），俄乌冲突常态化，供应链能源、金属、化肥等大宗商品价格保持高位，PPI 同比回落速度放缓。鉴于俄乌冲突加剧供应链的不确定性，我们上调全年 PPI 中枢至 4.9%。

光大证券认为，CPI整体提升，物价环境有所改善，但核心CPI有所走弱。4月CPI同比上涨2.1%，较上月提升0.6个百分点，连续两个月上升。另外，4月PPI和CPI同比增速差值也从3月的6.8个百分点下降至5.9个百分点，剪刀差收窄明显。从这两个方面来说，物价环境有一定程度的改善。4月核心CPI同比增速为0.9%（比3月下降0.2个百分点），4月核心CPI有所走弱。PPI表现仍然较强劲，加工业产品价格同比增速持续回落。4月PPI同比上升8%，较3月回落0.3个百分点，涨幅连续6个月回落；环比上升0.6%是2021年11月以来次高值。PPI同比增速回落主要是由于去年基数相对较高所致，实际上PPI价格仍较强劲。后续，PPI短期内快速下降的难度较大，国内物价环境中，PPI和CPI之间的高剪刀差仍将持续。

粤开证券认为，总体上，通胀仍处可控状态。工业品价格回落、CPI回升、核心通胀回落，综合反映了疫情、猪周期、国际地缘政治等多种情况。CPI回升，主要是疫情和大宗商品上涨的影响，抢购囤积引发的需求上升，同时输入性，主要体现为食品蔬菜、交通通信。随着猪肉价格开启上升趋势，CPI有上涨空间。

新闻二：美国CPI数据出炉：通胀继续维持高位。

美国劳工局昨日夜间公布4月通胀数据：2022年4月CPI同比增8.3%, 前值8.5%，市场预期8.1%;季调后CPI环比增0.3%，前值1.2%，市场预期0.2%。核心CPI同比增6.2%, 前值6.5%，市场预期6.1%；季调后核心CPI环比增0.6%，前值0.3%，市场预期0.4%。

光大证券认为，4月CPI与核心CPI的同比和环比均超市场预期，住房、食品、机票和新车为主要贡献项。一方面，俄乌冲突导致能源和食品价格维持高位；另一方面，供应链问题导致补库缓慢、房屋价格上升带动租金上行、劳动力短缺推升薪资水平均给通胀带来上行压力。向前看，能源和食品价格预计维持高位波动；若美国总统拜登决定取消对华进口关税，则可能部分缓解商品通胀；就业市场紧平衡状态将持续支撑薪资增速。因此，年内通胀可能因基数效应而缓慢回落，但因供应链、薪资和房价问题持续，抬升通胀粘性，制约CPI同比增速下行的节奏。美联储主席鲍威尔在5月议息会议中表示，美联储可能在接下来的两次会议中每次加息50bp。基于此次通胀超预期，叠加供给冲击下，通胀可能进一步上行的风险，我们认为美联储大概率维持这一加息节奏。

国盛证券认为，美股调整可能已接近尾声，后续纳指有望重新跑赢标普500，对A股特别是以创业板为代表的成长股影响偏积极；需注意，要高度警惕俄乌冲突、中美博弈等地缘冲突的扰动。主要观点：

1）虽然4月CPI略高于预期，但已确定性出现拐点。根据我们最新测算，美国5月CPI同比可能降至略低于8%，6月可能降至7.5%左右，3季度下降速度将有所放缓，4季度下降速度将明显加快，预计年底将降至4.6%左右，明年美国通胀有望回到美联储2%的目标水平附近。

2）美联储加息预期变化不大，且近期已趋于平稳。目前市场预期6月和7月将分别加息50bp，单次加息75bp的概率依然很低。

3）结合历史规律和当前情况来看，本轮美股调整可能已接近尾声，并且纳指有望重新跑赢标普500。由于近年来A股与美股相关性明显加强，且风格切换高度同步，这意味着对A股特别是以创业板为代表的成长股影响偏积极，但需警惕俄乌冲突、中美博弈等因素的扰动。

新闻三：4月金融数据出炉：总量不及预期，结构表现较弱。

2022年5月13日，央行发布2022年4月金融数据。据中国人民银行统计数据显示，4月广义货币（M2）同比增长10.5%，增速比上月升高0.7个百分点；狭义货币(M1)同比增长5.1%，增速比上月升高0.4个百分点；流通中货币(M0)同比增长11.4%。

2022年4月社会融资规模存量同比增长10.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为196.62万亿元，同比增长11.2%。

4月份，社会融资规模增量为9102万亿元，比上年同期少增9468亿元。新增人民币贷款6454亿元，同比少增8231亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

浙商证券认为，M2、M1增速双双回升符合预期，主要受基数影响。数据上行一方面受去年同期较低基数影响，同时也受财政积极发力影响。而M0同比增速11.4%，数据反弹不符合季节性，主要是受疫情影响，疫情冲击中小实体部门，经济结构性失衡，持币需求增强，导致M0增速走高。当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，货币政策核心仍在宽信用，推动信贷和社融增长，尤其是4月较弱的信贷、社融数据或意味着央行宽信用力度或有加码。央行近期降准落地、增设多项再贷款工具，增加再贷款再贴现额度等措施均指向宽信用，后续增量政策仍可关注增量再贷款资金。

招商证券认为，货币供应增速提升与存款规模扩大说明，在实体部门避险偏好提升的背景下，增加的货币以存款形式沉淀下来，并未促进经济运转，“预期弱”仍是制约经济发展与信用扩张的首要问题。央行进一步降低融资成本可能并不急迫。当务之急是运用财政手段，提升企业盈利预期。此次央行透露出“宏观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间”的重要信号，说明政府与国有企业加杠杆已经进入计划序列，央行将从稳信用、降利率、防断供三个方面发挥好“助攻”作用。据此推测，未来增量型货币政策工具将加快创新推出，政策基调仍以“宽松”为主，但政策重心将从价格型工具向数量型工具倾斜。4月新增社融的大幅减少主要受信贷滑坡的影响，而信贷总量与结构的同时走弱，既反映出疫情冲击下要素短缺的限制，又与上游成本提升导致企业盈利预期走弱有关，二者共同影响下有效融资需求明显下降。

6、下周重要事件

1）中国4月工业增加值、固定资产投资、消费数据； 

2）美国4月消费数据；

3）欧盟4月CPI数据

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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