格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周A股各大指数均有不同程度上涨。国内方面宏观环境友好，A股不惧美联储加息缩表和美股暴跌的影响再度走出独立行情。从行业上看，电力设备、有色金属、食品饮料板块涨幅领先。私募管理人认为随着下半年经济将逐渐改善，将在控制风险的基础上，不断捕捉长期可持续的结构性机会。

上海仙人掌私募：市场持续活跃，能源主线凸显

本周市场：上证（+0.97%），沪深300（+1.65%），创业板（3.94%）；申万一级行业中，电力设备（+4.41%），有色金属（+3.25%），食品饮料（+2.72%）涨幅前三；煤炭（-5.80%），石油石化（-3.06%），钢铁（-2.36%）跌幅最大；本周沪深两市日均成交额过万亿，市场活跃度进一步提升。

宏观经济：国内方面，M2与社融超预期，PPI同比自2021年10月以来持续下行，出口金额增速高出预期8.05个百分点，新能源汽车产销恢复增长，一线、三线城市成交土地溢价率上升。全球方面，世界银行下调2022年全球经济增长预期，全球20余家央行先后宣布加息，美国长短期国债收益率再度倒挂。

市场持续活跃，能源主线凸显。在国内宏观环境友好的背景下，市场交易量上行，活跃度进一步提升。能源板块在产业与市场维度得到了强共振，新能源汽车在疫情后加速复工复产的同时，新技术、新工艺不断落地；光伏需求在俄乌战争后得到更强的支撑，新电池技术也不断在更迭建设。仙人掌私募将在控制风险的基础上，不断捕捉长期可持续的结构性机会。

淡水泉：下半年随着经济逐步边际改善，持仓公司的基本面会越来越强劲

本周沪深300指数上涨1.65%，除前期表现较好的汽车、新能源等主线仍然较好外，非银等大金融也表现强劲。本周对组合负贡献的主要个股为服装、物流等相关持仓，虽然市场对于经济复苏的信心目前仍然不足，但淡水泉认为在下半年随着经济逐步边际改善，持仓公司的基本面会越来越强劲，有望重获市场青睐。

展博投资：本轮行情从“反弹行情”到“趋势明确”得到进一步验证

本周上证指数涨 0.97%，收于 3316.79 点；创业板涨 3.94%，收于 2657.21 点；沪深 300 涨 1.65%， 收于 4309.04 点。中信 30个一级行业中，农林牧渔、家电和汽车领涨；煤炭、石油石化和钢铁领跌。 重大消息面：1、统计局数据显示，5 月份，社会消费品零售总额 33547 亿元，同比下降 6.7%，环比增长 0.05%。规模以上工业增加值同比实际增长 0.7%，环比增长 5.61%。全国居民消费价格（CPI） 同比上涨 2.1%，涨幅不上月持平，环比下降 0.2%。2、李克强主持召开国务院常务会议，抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来、着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘。3、美联储公布最新利率决议：将基准利率上调 75 个基点至 1.50%-1.75% 区间，为 1994 年来最大幅度的加息。美联储声明表示，高度关注通胀风险，“坚决承诺”将通胀率恢复到2%，并重申认为持续加息是适当的。

展望后市：本周海外市场在加息冲击下再度探底，A 股市场出现一定程度分歧但仍相对抗跌，趋势上，本轮行情从“反弹行情”到“趋势明确”得到进一步验证。

2、本周市场表现

指数表现：本周沪深两市表现较好，所有指数均普遍收涨；其中，创业板指数涨幅最大，本周上涨3.94%；上证综指涨幅最小，本周上涨0.97%。港股和中概股未延续上周的上升走势，有不同程度的调整，其中恒生科技本周跌幅最大，本周下跌3.59%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场多数风格表现均不错，其中消费和金融风格的个股占优，本周分别上涨1.29%和1.24%，周期和稳定风格表现略逊一筹。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所站的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有20个行业上涨。其中美容护理，农林牧渔，家用电器行业领涨，涨幅分别为4.89%、4.57%、4.43%。煤炭，石油石化，钢铁行业下跌，跌幅分别为5.80%、3.06%、2.36%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，农林牧渔，汽车，公共事业，社会服务行业的估值分位数在80%以上，仍有24个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-6-17，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入174.03亿元，其中沪股通净流入123.81亿元，深股通净流入50.23亿元。近三个月北向资金净流入867.09亿元，外资情绪较前期回暖。全球流动性紧缩、国际局势等原因对北向资金边际影响逐渐缩小，近三个月北向资金大幅流入。从成交量上来看，本周成交量小幅上行，市场活跃度较前期上升。

数据截至2022-6-17，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.91%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期小幅下降，市场整体的情绪有所提升，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减去十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-6-17，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周各大指数涨多跌少。本周沪深两市表现较好，所有指数均普遍收涨，港股和中概股未延续上周的上升走势，有不同程度的调整。中概股在本周前几个交易日涨幅较为明显，主要受益于拜登倾向于放宽特朗普时期的一些对华关税政策来应对通胀。影响了投资者情绪的转变并提振了市场信心，吸引了一部分的资金入场。但后几个交易日未延续上升走势。本周在美联储超预期加息的影响下，外盘表现较差，当前的A股市场走出了与海外市场来比相对独立的行情，说明了主力资金的信心恢复较为明显。但需要注意的是，A股要想完全的独立，难度较大，在外盘总体回落的情况下，A股短期或也面临一定的回调压力，但是总体来说市场中长期向好趋势不变。目前距离中报的披露时间越走越近，我们建议关注中报预增和稳增长两条主线。

3、本周宏观经济分析

海外方面，本周美联储公布了加息75个基点的决策，同时下调了对于本年度经济增速的预测，GDP预期增速由2.8%调降至1.7%。高企的CPI数值使美联储的政策进入了“抓通胀，舍经济”的思路中。本次FOMC会议的点阵图显示，今年年内美联储将大幅加息至3.25%-3.50%水平，明年在小幅加息后，若经济仍不景气，则可能会进入降息周期。

国内方面，本周公布了固定资产投资，工业增加值和消费相关数据。总体而言，当前经济开始进入疫情后的反弹阶段，投资、生产和消费数据均有不同程度的走强，其中恢复的幅度投资>生产>消费。投资方面，制造业投资的增速企稳回升是由于疫情的好转和出口的强势，进而增加了制造业的投资意愿；基建工地陆续复工复产，供应链运输恢复、基建所需原材料供应问题缓解，是5月基建投资增速大幅反弹的主要原因；而地产方面仍较弱，不过值得注意的是，5月的地产销售数据出现了拐点。生产方面，伴随疫情缓解，供应链修复，生产端如期改善且略超市场预期，工业增加值同比和环比两项数据均较4月出现明显提升，但较本轮疫情前水平仍有较大差距。消费方面，虽有所反弹，但仍旧疲软，恢复相对艰难，全面转好还需一段时间。

展望未来，从海外来看，美国方面，目前就业市场恢复的较为稳定，通胀仍高企，美联储的连续加息以及刺激政策的退潮会使得美国经济面临下行压力。俄乌方面，战争还未消退，全球通胀和能源短缺将持续。

从国内来看，社会投资生产已出现边际修复。随着北京、上海等涉疫区域陆续解封，企业复工复产消费需求恢复，经济基本面将开启边际复苏进程。前期发力的宏观政策正在投资端稳步兑现，制造业投资、基建投资有望保持较高增速。另外，预计随疫情缓解，国内收入预期、消费场景与消费意愿会有明显修复。总体而言，我们认为疫情拖累经济最悲观的阶段已经过去。

4、当周重要新闻

新闻一：国家统计局公布5月工业增加值数据。

5月规模以上工业增加值同比实际下降0.7%，增速较上月回升3.6个百分点；5月社会消费品零售总额同比下降6.7%，降幅较上月收窄4.4个百分点；1-5月全国固定资产投资同比增长6.2%，增速较前值下滑0.6个百分点。

光大证券认为，生产恢复情况不错，后续仍有不少恢复空间，焦点主要看制造业生产；二季度经济增速面临较大的保“2”压力。5月规模以上工业增加值同比增长0.7%（前值为-2.9%）；5月份环比增速为5.61%（前值为-5.8%）。同比和环比两项数据，均较4月出现明显提升，好于市场预期。当前生产恢复的情况不错，后续仍有不少恢复空间，焦点主要看制造业生产。二季度经济增速面临比较大的保“2”压力。

浙商证券认为，5月规模以上工业增加值回升幅度较大，略高于市场及我们预期，主因疫情逐步受控，供应链稳步修复，复工复产推进下制造业生产较上月恢复力度较大。发电煤耗与发电量增速有所背离的原因在于当前发电结构有所转变，水电及新能源发电对电力增长的贡献具有扩大的特征。疫情对服务业的负面冲击有所收敛但仍较为严峻，5月份服务业生产指数同比增速收窄至-5.0%，未来恢复力度仍取决于疫情收敛速度。我们认为，“抢时间”稳增长将成疫后工业生产主线，不排除三季度“微过热”的可能性。

西部证券认为，5 月工业增加值增速较疫情前水平仍有较大差距，展望后市，工业企业生产仍面临内需修复缓慢、成本高企等压力，出口端的强劲态势或难以持续，生产端的恢复应是较为缓慢的过程。1）首先，出口方面，海外需求由商品转为服务的趋势较为明确，此外，流动性收紧以及高通胀对居民实际收入的侵蚀对外需形成进一步的抑制，出口难以成为生产恢复的持续支撑项。2）下半年制造业生产反弹幅度很大程度取决于内需的恢复。预计随疫情缓解，国内收入预期、消费场景与消费意愿会有明显修复，但市场主体生产意愿与能力的修复或较为滞后。

新闻二：国家统计局公布5月消费数据。

5月社会消费品零售总额同比-6.7%，前值-11.1%。虽有所反弹，但仍旧疲软。分类别看，汽车、手机的反弹最为显著。汽车销售同比增速从上月的-31.6%回升至-16%，通讯器材销售同比增速从上月的-21.8%上升至-7.7%。由于物流改善和电商618活动，网购增速有所回升。

光大证券认为，消费恢复相对艰难，必选消费继续维持高水平，可选消费整体有所恢复（家电消费除外），服务类消费下降幅度仍较大。5月当月社消增速同比下降6.7%，环比增速仅为0.05%，反映目前消费恢复较为艰难。从消费品种类维度来看，必选消费继续维持高水平，可选消费整体有所恢复，但家电消费（与地产需求有关）降幅加大，服务类消费下降幅度仍较大。

浙商证券认为，5月物流显著修复，线上消费好转，5月网上零售额同比增长14.3%，但人员流动依旧受到压制，线下消费仍有较大修复空间。向前看，常态化核酸检测预防疫情效果较好，未来人员流动将进一步复苏，线下消费复苏空间较大。

新闻三：国家统计局公布5月固定资产投资数据。

1-5月份，全国固定资产投资同比增长6.2%，高于市场一致预期6.0%，主要源于高技术制造业的支撑作用。分领域看，1-5月份，基础设施投资同比增长6.7%，制造业投资增长10.6%，房地产开发投资下降4.0%，前值分别为-2.7%、6.5%和12.2%。

光大证券认为，投资有所恢复，地产投资修复情况较慢，制造业投资5月提升幅度有限，5月基建投资增速提升明显但仍低于一季度表现，后续需进一步观察。5月固定资产投资同比增速为4.6%（前值为1.8%，上升2.8个百分点），地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-7.8%、7.1%和7.9%（前值分别为-10.1%、6.4%和4.5%）。地产投资修复情况较慢。制造业投资5月提升幅度有限。5月基建投资增速提升明显但仍低于一季度表现，后续需进一步观察。

浙商证券认为，固定资产投资的稳定增长主要源于高技术制造业的支撑作用。分领域看，1-5月份，基础设施投资同比增长6.7%，制造业投资增长10.6%，房地产开发投资下降4.0%，前值分别为-2.7%、6.5%和12.2%。从当月增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-7.8%、7.2%和7.1%。我们认为，前期发力的宏观政策正在投资端稳步兑现，制造业投资受产业基础再造、强链补链等支持具有较强韧性，基建投资有望在水利工程建设拉动下保持较高增速，城市更新是地产投资的主要增量贡献。

新闻四：美联储今日凌晨公布加息结果：一次性加息75个基点！是1994年至今的最大加息幅度！

当地时间6月15日，美联储主席鲍威尔召开新闻发布会，就美联储最新的加息决定发表讲话。宣布加息75BP，达到1994年以来最大加息幅度。另外，美联储下调了近三年内的经济增速预期，2022年实际GDP增速由三月份的2.8%下调至1.7%。

东北证券认为，在目前劳动力市场紧张，通胀压力显著的背景下进行激进加息是合理的，而后期随着通胀缓慢回落以及美国经济增速放缓风险持续影响，下半年美联储加息的速度与单次会议加息幅度将会或将逐渐降低。

光大证券认为，我们认为，高通胀仍将持续较长一段时间，通胀将持续受地缘政治、供应链紧缩以及劳动力短缺问题扰动，抬升通胀粘性。从美股的角度来说，高通胀不仅抑制企业盈利、提高成本，并且导致美联储加快收紧货币政策，从估值和流动性角度冲击美股。回溯美国1972年和1976年的两次高通胀时期，也可以发现，高通胀时期，经济衰退风险显著上行，叠加美联储货币政策被通胀束缚，较难放松，美股大概率继续承压。

长江证券认为，展望未来，高通胀压力愈演愈烈，7月美联储继续加息75BP的概率不低，但这并非坏事。我们认为：一方面，当前“通胀压力vs衰退压力”的天秤仍向前者倾斜，短期内10年期美债收益率有望摸高3.7%；另一方面，短期加息幅度越大，后续衰退压力也越大，下半年美债收益率冲高回落的概率也在不断上升。

5、下周重要事件

1）中国1年期、5年期LPR报价； 

2）美国6月PMI数据；

3）欧盟6月PMI数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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