一．5月经济数据（投资、消费、工业）总览

工业方面，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长0.7%，4月份为下降2.9%；环比增长5.61%。投资方面。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）205964亿元，同比增长6.2%；5月份环比增长0.72%。分领域看，1-5月份基础设施投资同比增长6.7%，制造业投资增长10.6%，房地产开发投资下降4.0%。消费方面。5月份，社会消费品零售总额33547亿元，同比下降6.7%，降幅比上月收窄4.4个百分点；环比增长0.05%。

二． 5月经济数据（投资、消费、工业）点评

1. 固定资产投资

1.1 制造业

1-5月制造业投资累计同比增速10.6%，前值为12.2%；5 月制造业投资当月同比增速 7.1%，前值为 6.4%，上行 0.7个百分点。5 月制造业投资增速企稳回升，其中疫情的好转和出口的强势增加了制造业的投资意愿。分行业来看，制造业多数以上行业累计增速虽仍呈现出不同水平回落，但下行幅度已有所收窄。从高技术产业来看，5 月高技术产业投资累计同比增速 20.5%，前值为 22.0%；高技术制造业、高技术服务业累计同比增速分别为 24.9%、10.8%，前值为 25.9%、13.2%，分别回落 1.0、2.4pct。5 月高技术产业投资增速虽然出现小幅下滑，但整体仍维持较高增长速率。总体而言，疫情仍对5月数据有一定程度的影响，但变好的趋势已经凸显。

数据来源：Wind，格上研究整理

1.2 房地产

5月，房地产竣工面积同比增长-31.3%，环比下降17.1个百分点，或由于房企资金偏紧所致；销售回暖后，房企资金紧张状况或将逐步缓解。5月房地产新开工面积同比增长-41.8%，上月为-44.2%，单月增速小幅回升。施工端同比增长39.7%，上月为38.7%，降幅再次扩大，主要由于各地疫情使项目开工困难，房企施工交付进度有所延期。

值得注意的是，5月的地产销售数据出现了拐点。由于各地楼市放松政策的持续加码，央行下调首套房贷款利率下限20个基点，使得地产销售表现也低位企稳（但增速表现仍为负值），预计后续楼市政策宽松再加码的可能性仍存。

数据来源：Wind，格上研究整理

1.3 基建

1-5 月基建投资累计同比为6.7%，5月基建投资当月同比增速为7.2%，前值为3%，上行4.2个百分点。涉疫地区基建工地陆续复工复产，供应链运输恢复、基建所需原材料供应问题缓解，是5月基建投资增速大幅反弹的主要原因。

从资金面上来看，5月新增社融中政府债券单月同比较上月明显提速；从政策面上来看，发改委在5月17日曾表示，将加大宏观政策调节力度，精准发力扩大有效投资，推动实施一批既利当前又利长远的重大项目。目前，各地因疫情停滞的项目已有序恢复，在资金面和政策面的持续发力之下，后续基建投资增速有望保持边际上行态势。

数据来源：Wind，格上研究整理

西部证券认为，结合 5 月经济与外贸数据来看，社会投资生产已出现边际修复，随着北京、上海等涉疫区域陆续解封，企业复工复产消费需求恢复，经济基本面将开启边际复苏进程。6 月以来利率已出现上行调整，但我们认为利率上行周期或并未结束，随着经济基本面全面进入边际复苏阶段，资金价格成本将继续抬升，后续利率上行压力有所显现。其次，国内疫情反复带来的政策加码或市场情绪转变，将成为影响近期利率走势主要因素，预计短期利率或将呈现震荡上行走势。

光大证券认为，投资有所恢复，地产投资修复情况较慢，制造业投资5月提升幅度有限，5月基建投资增速提升明显但仍低于一季度表现，后续需进一步观察。5月固定资产投资同比增速为4.6%（前值为1.8%，上升2.8个百分点），地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-7.8%、7.1%和7.9%（前值分别为-10.1%、6.4%和4.5%）。地产投资修复情况较慢。制造业投资5月提升幅度有限。5月基建投资增速提升明显但仍低于一季度表现，后续需进一步观察。

浙商证券认为，固定资产投资的稳定增长主要源于高技术制造业的支撑作用。分领域看，1-5月份，基础设施投资同比增长6.7%，制造业投资增长10.6%，房地产开发投资下降4.0%，前值分别为-2.7%、6.5%和12.2%。从当月增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-7.8%、7.2%和7.1%。我们认为，前期发力的宏观政策正在投资端稳步兑现，制造业投资受产业基础再造、强链补链等支持具有较强韧性，基建投资有望在水利工程建设拉动下保持较高增速，城市更新是地产投资的主要增量贡献。

2. 工业增加值

5月规模以上工业增加值同比增长0.7%（前值为-2.9%）；5月份环比增速为5.61%（前值为-5.8%）。伴随疫情缓解，供应链修复，生产端如期改善且略超市场预期，同比和环比两项数据均较4月出现明显提升，但较本轮疫情前水平仍有较大差距。具体来看，5 月采矿业、电力行业增速边际回落，制造业增速由负转正：采矿业增加值同比为 7%（前值 9.5%）；制造业同比为 0.1%（前值-4.6%），高技术制造业（5 月增加值同比为 4.3%，前值 4%），电力行业同

比为 0.2%（前值 1.5%）。 

数据来源：Wind，格上研究整理

浙商证券认为，5月规模以上工业增加值回升幅度较大，略高于市场及我们预期，主因疫情逐步受控，供应链稳步修复，复工复产推进下制造业生产较上月恢复力度较大。发电煤耗与发电量增速有所背离的原因在于当前发电结构有所转变，水电及新能源发电对电力增长的贡献具有扩大的特征。疫情对服务业的负面冲击有所收敛但仍较为严峻，5月份服务业生产指数同比增速收窄至-5.0%，未来恢复力度仍取决于疫情收敛速度。我们认为，“抢时间”稳增长将成疫后工业生产主线，不排除三季度“微过热”的可能性。

西部证券认为，5 月工业增加值增速较疫情前水平仍有较大差距，展望后市，工业企业生产仍面临内需修复缓慢、成本高企等压力，出口端的强劲态势或难以持续，生产端的恢复应是较为缓慢的过程。1）首先，出口方面，海外需求由商品转为服务的趋势较为明确，此外，流动性收紧以及高通胀对居民实际收入的侵蚀对外需形成进一步的抑制，出口难以成为生产恢复的持续支撑项。2）下半年制造业生产反弹幅度很大程度取决于内需的恢复。预计随疫情缓解，国内收入预期、消费场景与消费意愿会有明显修复，但市场主体生产意愿与能力的修复或较为滞后。 

3. 消费

5月社会消费品零售总额同比-6.7%，前值-11.1%。虽有所反弹，但仍旧疲软。分类别看，汽车、手机的反弹最为显著。汽车销售同比增速从上月的-31.6%回升至-16%，通讯器材销售同比增速从上月的-21.8%上升至-7.7%。由于物流改善和电商618活动，网购增速有所回升。

数据来源：Wind，格上研究整理

光大证券认为，消费恢复相对艰难，必选消费继续维持高水平，可选消费整体有所恢复（家电消费除外），服务类消费下降幅度仍较大。5月当月社消增速同比下降6.7%，环比增速仅为0.05%，反映目前消费恢复较为艰难。从消费品种类维度来看，必选消费继续维持高水平，可选消费整体有所恢复，但家电消费（与地产需求有关）降幅加大，服务类消费下降幅度仍较大。

银河证券认为，5月份消费增速高于市场预期，新冠防控对社会零售消费影响减弱，消费增速负增长程度减缓，并且消费增速回升会在未来持续。5月份尽管封控措施缓解，但社会零售仍然显示疫情特征，食品和药品消费继续上行，石油产品因价格上行正增长，汽车、非必需品消费、房地产相关产品消费均负增长。疫情常态化对于消费的压制可以类比2021年，社会消费即使回升也较为弱势。6月份预计消费增速继续恢复，2季度消费增速预计-6.0%左右，全年消费预计在1%左右

兴业证券认为，5月经济：投资>生产>消费，当前经济开始进入“砸坑”后的“反弹”阶段。生产：回归同比正增长，中、下游产业生产反弹是主要拉动。消费：仍受疫情拖累，但汽车类消费有明显改善。投资：稳增长背景下，基建投资持续发力。大城市失业率与全国失业率走势分化，可能对后续消费恢复产生扰动。整体看，疫情拖累经济最悲观的阶段已过去，但全面好转仍需时间。