2022年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额3.44万亿元，同比增长1%（前值为增长3.5%）。

从三大行业来看，1-5月采矿业利润同比增长1.31倍（前值+1.46倍），制造业利润同比下降10.8%（前值-8.3%），电力热力燃气业利润同比下降24.7%（前值-29.3%）。1-5月，上中下游利润格局呈现改善的趋势：上游对中下游利润的挤压进一步缓解，促进中下游利润修复。

36个重点行业中13个行业累计利润同比增速为正，主要集中在上游行业（煤炭开采和洗选业；石油和天然气开采业；有色金属矿采选业；非金属矿采选业；有色金属冶炼及压延加工业）和中下游制造业（化学原料及化学制品制造业；电气机械及器材制造业；计算机、通信和其他电子设备制造业；食品制造业；酒、饮料和精制茶制造业；烟草制品业；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业；文教、工美、体育和娱乐用品制造业）。

将工业企业利润增速拆分成“量”、“价”、“利润率”来看。其中，由于数据的滞后性，反映“量”的工业增加值5月受疫情扩散和冲击的影响仍在；反映“价”的PPI回落趋势不改，且下行幅度有所扩大；反映“利”的利润率同比下滑，但减税降费的纾困政策持续发力，企业营收利润率环比延续小幅提升0.12个百分点。

数据来源：Wind，格上研究整理

光大证券认为，5月工业企业利润有所恢复但仍为负值，行业分化情况没有改变，制造业企业利润情况有所改善，但供需两端表现都不强，且行业均分化情况明显，制造业利润情况仍不乐观。展望后续，目前大宗商品价格高位回落，后续工业企业营收环境改善，工业企业利润分化的情况应有所改善。另外，工业企业库存所处阶段需更多信息验证。5月库存增速下降可能是由于生产强度暂时不及需求强度所致，即可能是疫情冲击之后的暂时表现，对库存阶段的判断需要更多信息。

长江证券认为，5月利润增速降幅收窄，营收增速反弹，主要缘于有序复工带动产销转好，长三角及东北地区企业利润降幅收窄明显。制造业中下游利润边际改善，利润占比回升，工业企业利润占比结构更趋均衡；但制造业中下游利润增速较去年同期两年平均增速差距仍大。留抵退税助力制造业企业费用续降，产销恢复承托每百元资产对应营收，输血、造血共同发力承托制造业营收利润率续升。5月剔除价格后的库存增速边际走高，反映库存去化压力居高不下，生产提振经济复苏的作用降低，需求决定此轮复苏速率偏慢。

平安证券认为，工业企业利润的累计同比增速继续下滑，5 月单月同比增速跌幅收窄。中游制造的利润改善强于下游消费，行业间的利润分化依然严重。上游采矿行业利润增速的绝对水平依然较高，占工业企业利润的比重仍处2013 年以来的高位；盈利增速边际放缓，滞后反映内外需求走弱的影响。中游制造行业利润增速整体偏低，占工业企业利润的比重处 2013 年以来偏低位置，但 5 月的环比改善较为明显。下游消费制造行业的利润增速低，且 5 月边际改善幅度较弱。5 月中游制造板块的修复较下游消费制造板块更强，或因中游制造板块的需求更多来源于国内投资和外需出口，二者在物流产业链约束减弱后的恢复力度较国内消费更强。疫情对生产的冲击趋缓，财政货币政策的积极托底在一定程度上缓解了企业的经营压力。过去两周国际能源、有色金属和黑色商品价格均现暴跌，如果大宗商品价格的下行能够持续，且国内经济继续温和复苏，有助于中游制造企业盈利的进一步改善。