格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周市场指数呈现涨跌分化格局。央行公布7月LPR报价持平符合预期，市场可能将回归常态化。展望后市，私募管理人认为成长板块依然是值得重点关注的方向，受益于大宗原材料下降以及受益经济复苏的消费、医药也值得持续关注；高景气行业的成长股内部分化加剧，产业逻辑相对清晰的新技术方向或成为投资重点。

磐耀资产: 大规模刺激预期降温，小市值标的表现活跃

本周上证综指数涨1.3%，沪深300跌0.24%。结构方面，小市值明显跑赢大盘股，国证2000周涨幅3.59%。从板块上看，传媒、计算机等市场关注度较低的小市值标的表现较为活跃，前期强势的新能源本周出现回调，疫情反复则导致消费、医药等板块本周表现相对疲软，市场缺少明显主线，继续在不同板块之间轮动。

事件上，本周李克强总理在世界经济论坛上强调不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施。可以预见，上半年不可抗力挖的经济坑下半年不背，但也并不意味着下半年经济增长不重要。虽然更加强力的刺激不在，但社会面流动性其实非常宽裕。随着疫情的早发现早控制措施、政策的逐步落地、经济将逐步慢复苏，将对A股形成有效支撑，结构性慢牛趋势不变。

展望后续，成长依然是值得重点关注的方向，此外受益于大宗原材料下降以及受益经济复苏的消费、医药也值得持续关注。

致君资产：半导体竞争日趋激烈，自主替代“湿雪长坡”

致君资产认为，虽然中国半导体产业目前和欧美相比差距较大，但若以举国之力支持，人才、资金、市场都不是瓶颈，假以时日，我们大概率能持续缩小与欧美半导体产业的差距并有机会最终实现超越。在这一追赶并超越的过程中，一定会诞生若干世界级优秀公司，他们也将是资本市场闪亮的明星，半导体自主替代这一赛道可谓“湿雪长坡”。

当前，全球半导体行业正处于下行周期，中证半导体行业股价自2021年8月初至今也已下跌近一年，我们预期未来半年将是优质半导体公司的战略建仓期，而其中一部分结构性高景气的细分方向将更早见底，例如受益于新能源和新能源汽车快速发展的功率半导体，受益于国产替代加速的半导体设备和材料等。

2、本周市场表现

指数表现：本周离岸市场表现较好，其中，中国互联网指数上涨3.96%，恒生科技指数上涨3.55%；而中小板指和宁组合跌幅最大，分别为1.11%和1.56%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场多数风格表现均不错，其中周期和金融风格的个股占优，本周分别上涨2.16%和1.66%，消费风格表现略逊一筹，本周下跌0.17%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有25个行业上涨。其中环保，计算机，传媒行业领涨，涨幅分别为5.00%、4.88%、4.77%。建筑材料，电力设备，农林牧渔行业下跌，跌幅分别为1.11%、1.59%、1.60%。

数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，汽车，农林牧渔，公共事业，社会服务行业的估值分位数在80%以上，仍有23个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-7-22，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流出37.36亿元，其中沪股通净流出2.79亿元，深股通净流出34.57亿元。近三个月北向资金净流入794.89亿元，外资情绪较前期回落。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，但流动性紧缩对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量小幅下行，市场活跃度较前期下降。

数据截至2022-7-22，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.87%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期呈震荡走势，市场整体的情绪较前期小幅下降，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-7-22，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周各大指数涨跌不一，中概股涨幅较为明显。本周权重指数调整幅度较大，而跌幅较大的主要是前期涨幅较大的个股。另外，平均日成交金额继续下降，参与者情绪有着小幅回落。整体来看，市场延续调整，投资者心态趋于谨慎，市场修复后的调整也是正常需求，基本符合预期。A股短期大概率以反复震荡为主，但是总体来说市场中长期向好趋势不变。目前中报陆续出炉，我们建议关注中报预增和稳增长两条主线。

3、本周宏观经济分析

海外方面，欧洲央行迎来了11年来的首次加息，并新推出了TPI工具。欧元区6月CPI同比8.6%，通胀续创历史最高水平，欧洲对俄罗斯提供石油、天然气等能源依存度较高，地缘冲突升级使得欧洲正面临能源和食品价格飙升的严峻问题。在通胀和欧元贬值的压力下，欧洲央行选择一次性加息50bp。另外，欧洲央行批准传导保护工具（TPI）的设立，以避免成员国息差大幅走阔对负债最重的国家造成严重打击。另外，近日拜登出访沙特的“求油之行”似乎并不顺利。沙特王储穆罕默德表示，沙特“有能力”将国内原油产能提升至每天1300万桶，但暂时没有额外的能力将原油产量继续提高。并且也并未就何时将产能提升至每天1300万桶的水平。目前来看，沙特同意增加7、8月份的石油产量，但是这并非拜登的功劳。今年6月初举行的第29次OPEC+部长级会议决定，将9月份计划的整体产量调整平均分配43.2万桶/日增加给7月和8月。这一额外增产计划只是将9月增产前移，并未实质性增加额外配额。

国内方面，本周发布了7月LPR利率，央行选择“按兵不动”。这个结果也是较符合预期。MLF利率若保持不变，则当月LPR调整的可能性相对较小。6月宏观数据显示消费、投资和工业生产增速均有不同程度的改善，经济处于恢复通道；同时6月全国房地产市场成交数据也有了改善。并且美国通胀数据持续高企，货币紧缩进程大概率加快，也对国内货币政策有着一定掣肘。

展望未来，从海外来看，原油的大幅增产仍遥遥无期，今年5月沙特能源部长才刚表示有望在2027-2027年将石油日产量增长至1300万桶，按照这个速度来看，短期内原油供给仍然未得到有效缓解，价格还将持续维持高位震荡，但经济衰退的预期会带来一些扰动。美国方面通胀的高企难以解决的情况下，就业市场将支撑美联储的连续加息。

从国内来看，当前经济正处于企稳回升关键窗口，7月22日召开的国常会并未提出更多增量政策，而是强调用好已公布的稳增长政策。目前来看基建投资仍为稳增长主要抓手，但是近期由于停贷断贷的风波导致地产基本面继续恶化，基建投资的承托作用可能受到一定的侵蚀，稳增长面临着一些困难。建议关注后续对下半年已出台政策的落实情况。

4、当周重要新闻

新闻一：7月LPR“按兵不动”，释放什么信号？

中国人民银行7月20日授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，均与上期持平。在中期借贷便利（MLF）利率未调整、商业银行净息差承压的背景下，LPR按兵不动符合市场预期。MLF利率若保持不变，则当月LPR调整的可能性相对较小。

从银行角度而言，商业银行净息差承压，短期内LPR报价再次下调的概率不大。民生银行首席经济学家温彬分析，近年来，商业银行净息差整体处于下行通道。二季度以来，在“存款定期化”加剧、下调首套房贷款利率下限和大幅下调5年期以上LPR报价等因素的作用下，新发放企业贷款利率和按揭贷款利率调降幅度较大，存款利率下降幅度低于贷款利率，商业银行净息差预计仍将呈现下行态势。

从内部因素看，6月宏观数据显示经济明显修复，本月暂无LPR下降的必要性。东方金诚首席宏观分析师王青认为，6月宏观数据显示，消费、投资和工业生产增速已全面转正，经济修复加速；同时，6月全国房地产市场成交数据出现改善势头。从外部环境看，维持本月LPR稳定也是优选。温彬认为，美国通胀数据持续高企，货币紧缩进程加快，国内货币政策稳健有助于兼顾内外平衡。

虽然本月LPR并未下行，但当前企业综合融资成本仍稳中有降。人民银行调查统计司司长阮健弘日前介绍，6月份，新发放企业贷款利率为4.16%，比上年同期低34个基点。人民银行货币政策司司长邹澜表示，下一阶段，人民银行将继续深化利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，充分发挥利率自律机制作用，维护市场良好竞争秩序，推动继续降低实际贷款利率，让广大市场主体切身感受到综合融资成本实实在在的下降。

新闻二：李克强出席世界经济论坛全球企业家特别对话会：不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施。

国务院总理李克强19日晚在人民大会堂出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会，发表致辞并同企业家代表互动交流。世界经济论坛主席施瓦布主持，来自50多个国家的近400位企业家参加。其中有这些要点：

1、5月份主要经济指标下滑势头放缓，6月份经济企稳回升，主要指标较快反弹、由负转正，城镇调查失业率明显下降，带动二季度经济实现正增长。我们也清醒认识到，经济恢复的基础还不牢固，稳住经济大盘仍需付出艰苦努力。

2、我们将保持宏观政策连续性针对性，继续着力帮扶市场主体纾解困难，留住经济发展的“青山”。

3、宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。

4、稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间，增值税留抵退税上半年已超过1.8万亿元，政策的持续实施将进一步扩大实际退税规模；

5、地方政府专项债的实际使用，新出台的政策性、开发性金融工具的运用，将会形成有效投资更多实物工作量并拉动就业和消费。我们将坚持以改革添动力，深化“放管服”改革，更大激发市场活力和社会创造力。

6、愿加强国际抗疫合作，将在确保防疫安全前提下实现更加精准科学防控，持续优化签证、检测等防控政策，进一步有序恢复和增加国际客运航班，稳妥有序推动出境商贸和跨境务工活动，更好促进中外人员往来和对外交流合作。

新闻三：欧洲央行迎11年来首次加息。

北京时间7月21日晚间，欧洲央行将公布7月份议息会议结果。欧洲央行曾在6月表示，由于欧元区通胀形势未见好转，将在7月加息25个基点，这将是该机构2011年以来的首次加息。

值得注意的是，除了加息，欧洲央行此前在声明中表示，计划创建一种“新危机工具”来应对欧元区分裂的风险，此举旨在缓解对新一轮债务危机的担忧。

平安证券认为，欧央行为何加息50BP而非25BP有三方面原因：一是通胀压力所迫。二是起点太过落后。横向来看，美国和英国央行已各自完成1个百分点以上的加息，欧央行紧缩起点明显落后，放任了欧元贬值与资本外流。纵向来看，欧元区亟需结束“负利率”，以更充分地传达货币政策的紧缩取向。三是彰显紧缩信心。这次欧央行加息50BP并推出TPI工具，似乎向市场宣示，欧央行紧缩之路并不会受制于碎片化风险，实际上起到了较好的预期引导效果。关于新推出的TPI工具，平安证券有三点理解：一是，新工具的“力度”是超预期的。TPI工具实质上是“预期引导”，即设立新的机制，宣示欧央行在必要的时候干预市场，从而在预期层面引导市场不要过度交易碎片化。相比2012年欧央行在欧债危机后才祭出OMT，这一次欧央行提早使用了预期引导工具。二是，新工具与OMT的主要区别在于，更注重事前预防而非事后救助。OMT的启动需要某一成员国真实地出现严重的债务问题，带有“救助”属性。TPI工具的判定反而要求成员的财政和宏观经济状况可持续、没有出现严重失衡，带有“预防”属性。三是，新工具的实际运作和效果仍待观察。欧央行启动新工具，将持续面临控制通胀目标、干预市场时机、“道德风险”等多重约束，需要仔细权衡。

东吴证券认为，2022年7月欧洲央行议息会议迎来11年来首次加息，并以超市场预期鹰派的50bp开局，显示出其对抗通胀的决心。展望下半年，在俄罗斯断供天然气的下行风险下，欧元区通胀可能面临阶段性飙升，经济或于四季度便步入衰退，届时为了拯救经济，欧洲央行大幅加息的步伐或将放缓。近期欧洲各国政府对俄罗斯可能切断天然气供应的担忧升温，欧洲经济运行的不确定性增加。俄乌冲突是影响欧洲经济的核心外部变量，若俄罗斯作为反制裁措施断供欧洲天然气，导致本已回落的大宗商品价格迎来新一波上涨，将既推升通胀，又引发衰退。

新闻四：银保监会发声，支持地方更加有力地推进保交楼、保民生、保稳定工作。

7月21日，在国务院新闻办举行的2022年上半年银行业保险业运行发展情况新闻发布会上，银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞回应了保交楼的问题。他表示，6月30日江西景德镇部分楼盘延期交楼引发社会关注，银保监会对此高度重视，积极加强与住建部、人民银行部门的协同配合，支持地方更加有力地推进保交楼、保民生、保稳定工作。

刘忠瑞表示，在地方党委政府保交楼工作安排的总体框架下，银保监会指导银行积极参与相关工作，配合压实企业、股东等相关各方责任，遵循市场化、法制化的原则，做好具备条件的信贷投放，协助推进项目尽快复工，早交付。同时，指导银行做好客户的服务工作，加强与客户沟通，依法保障金融消费者合法权益。坚持保持政策的连续性、稳定性，有效满足房地产企业合理融资需求，大力支持租赁住房建设，支持项目并购重组，满足刚需和改善型住房需求。

另外，在新闻发布会上，中国银保监会新闻发言人、法规部主任綦相会上还表示，要坚持“房住不炒”定位，因城施策实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求，稳妥化解房地产领域风险。密切监测实体经济债务规模和偿付能力变化，有效防控债务风险。初步统计，二季度末，商业银行拨备覆盖率203.8%，资本充足率14.87%。目前，保险公司平均综合偿付能力充足率224.2%，保持了较强的风险抵御能力。

5、下周重要事件

1）中国6月工业企业利润数据； 

2）美国7月FOMC议息会议；

3）欧元区二季度GDP数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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