一、 7月通胀数据总览

国家统计局近日发布了2022年7月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，中国7月CPI同比上涨2.7%，前值2.5%；7月PPI同比上涨4.2%，前值6.1%。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、食品项为拉动7月CPI上行的主要因素

7月CPI同比上涨2.7%，较上月上升0.2个百分点；从环比看，CPI由上月持平转为上升0.5%。其中，猪价、菜价显著上涨，食品项环比上涨3.0%，带动CPI上升并向3%靠近。7月鲜菜价格的反弹主要由于高温多雨导致蔬菜生产储运成本增加。

7月猪肉价格环比上涨25.6%，月初由于养殖户压栏而导致短暂性的供给不平衡，带动了生猪价格大幅反弹。在发改委约谈后，生猪价格增速减缓。由于去年同期猪价基数较低，今年7月CPI猪肉分析同比从-6%反弹至20.2%。往后看，发改委连续召开会议部署保供稳价工作，预计生猪产能去化温和，下半年猪价不具备大幅上涨的条件，大概率会保持平稳上行的趋势。

非食品价格上涨1.9%，较上月下降0.6个百分点，服务分项降幅明显，原材料和疫情对非食品的拖累较大。其中，受全球衰退预期的影响，能源类需求下降，导致国际油价下调。

CPI八大分项中，食品和教育娱乐分项涨幅较大。食品分项如我们之前所说，是由于鲜菜和猪肉的上涨而被带动；教育娱乐则随着疫情缓解，行程卡摘星叠加暑假因素推动了出行而上涨。另外，交通通信环比涨幅下降最为明显，由上涨2.2%转为下降0.7%，主因是受油价下跌所致。

7月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月下降0.2个百分点。说明需求和消费还是相对较弱。

数据来源：Wind，格上研究整理

对于下半年的CPI：

华泰证券认为，食品价格如期上涨，但非食品价格和PPI均有所回落。核心CPI保持低迷，意味着终端需求持续疲弱。3季度CPI仍有上行风险，主要是由于猪肉价格同比涨幅或进一步扩大。进入8月以来，猪肉价格维持高位、同比涨幅可能会进一步扩大至50%左右，对食品价格的拉动作用会更强、抬升CPI整体水平。但是，8月以来国内新疆、海南、西藏等多个旅游热门目的地爆发本土疫情、暑期旅游旺季可能提前结束，服务价格“脉冲式”上升可能也会停止。

光大证券认为，预计8-9月CPI同比将继续冲高，预计8月摸3%，9月破3%，四季度小幅回落，12月仍有破3%风险，全年中枢为2.3%-2.4%。考虑到三季度基数偏低、猪价仍处在上行周期，预计下半年CPI同比仍具备上行动能，但鉴于疫情压制服务业需求、叠加原油价格步入缓慢回落区间，CPI上涨主要为供给不足带来的结构性行情，因此预计CPI上行高度有限、持续时间或将低于预期，难以构成对货币政策的实质性约束。

华西证券认为，近期部分地区疫情再度反复、消费者信心偏弱以及整体需求不旺仍是制约核心通胀的主要因素。往后看，食品价格上涨以及大宗价格回落带动的CPI上行、PPI回落的趋势或将贯穿整个下半年。不过由于核心CPI仍处于低位，即使CPI在3季度短暂破“3%”，也难以对货币政策产生明显掣肘。后续还需进一步观察猪肉以及原油价格的波动对于通胀的影响。

三、 国际商品价格下降为7月PPI下跌的主要因素

7月PPI同比由上月的6.1%下降至4.2%，环比由上月的持平转至下降1.3%，结束了自2月以来的环比上涨，主要与生产资料价格的下降有关。具体来看，7月生产资料价格同比由上月的7.5%下降至本月的5.0%，环比由-0.1%转至-1.9%；生活资料价格同比持平，环比由0.3%降至0.2%。其中原油、有色等国际大宗价格的回落带动国内相关行业价格下降。海外持续交易衰退预期，国内建筑业投资需求疲弱，使国内外大宗商品价格普遍回落。7月上游煤炭、石油价格环比转负，中游钢铁、有色、水泥价格跌幅加深，化工价格环比同步下行。

从具体数据来看，其中化学原料和化学制品制造业价格下降2.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.0%，石油和天然气开采业价格下降1.3%；有色金属冶炼和压延加工业价格下降6.0%。另外，黑色金属冶炼和压延加工业价、非金属矿物制品业、电力热力生产和供应业等行业降幅均有所扩大。

数据来源：Wind，格上研究整理

对于下半年的PPI：

中泰证券认为，上游采矿和原材料价格转降带动PPI同比加速回落。海外货币政策收紧及全球经济衰退担忧，使得原油和有色金属等国际大宗价格明显回落，带动国内石化产业链及有色金属采选和加工等采矿和原材料价格环比转降，国内定价的煤炭、钢铁价格同步下行，这意味着中下游行业的成本压力进一步缓解。

华泰证券认为，原材料价格回落意味着中下游制造业的成本继续下行。但另一方面，各行业终端需求的分化可能决定着盈利的方向：例如稳基建、稳地产政策持续发力，相关产业链产品需求可能会相对获得支撑、则成本下行有望体现在盈利上。但值得提醒的是，近期海外衰退风险开始上升，全球贸易量收缩可能会冲击出口导向型行业的需求，对于这些行业而言，成本回落或难抵需求下行冲击。

光大证券认为，预计下半年同比迎来快速回落，中枢回落至1%-2%，企业成本压力将明显缓和。一则，随着海外刺激政策退出、美联储大步加息抑制通胀，海外经济增长动能将持续放缓，二则，受前期地产销售疲弱等因素影响，房地产投资恢复动能偏弱，预计年内反弹空间有限，建筑需求仍将承压。