格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周A股主要指数全线收红。煤炭、石油石化板块领涨，农林牧渔、汽车板块有所回调。海外方面，周四公布的美国CPI数据低于预期，暂时缓解了市场对全球流动性收紧的担忧。展望后市，私募管理人认为当前国内经济经济复苏情况需要进一步观察、确认，持仓上继续布局结构优势行业，比如军工、新能源、医药、消费等需求确定性板块。

磐耀资产：整体宏观经济压力较大，持仓继续布局结构优势行业

本周美国CPI数据好于预期，降低了市场对美联储进一步大幅收水的预期，因此海外市场延续之前的反弹趋势。在海外市场的带动下，国内这边也在上周受事件影响下跌之后迎来反弹，不过国内这边反弹的主线主要是前期因为基本面较弱被压制较长时间的化工、纺服、公用事业、非银等方向，而之前的市场主线电新汽车等方向本周则整体没有什么大行情。

本周国内央行也发表了二季度货币政策执行报告，在稳经济的基础上强调货币政策不大水漫灌、不超发货币；此外还提示了通胀压力。因此，经济慢复苏依然具备一定压力，在此背景下，国内逆周期或者弱周期板块因为有其增长的确定性，在当下的环境里具有非常明显的相对优势。

展望后续，在国内基本面经济信心预期转弱，整体面临需求收缩和海外通胀向内转移进而带来供给冲击的前提下，国内的货币政策预计腾挪空间有限，因此短期内也无法期望可以有比较大的水牛行情，还是更多的要去寻找上面所说的结构性有增长确定性优势的行业，在这个思路的指导下，我们继续看好后市结构性行情，方向上积极布局军工、新能源、医药、消费等需求确定性板块

博普科技：市场未来可能进入相对平静期

7月以来市场有所调整，以新能源整车、光伏为代表的反弹较强的赛道均有较大的调整。新能源板块中，风电相对表现较好，以特斯拉机器人为主的赛道有亮眼的表现，大的反弹周期相对过去了。市场未来可能进入到一个相对平静期。

总体而言，这个阶段博普在仓位上做了一定的调整，并维持一贯的配置，在半导体、新能源、高端制造业均有配置。但是减仓了一些涨幅较大但未来空间不大的新能源，去增配了估值相对在低位的半导体公司。其次，增加了美股的配置，核心是考虑到美股的性价比正在凸显，经过漫长的调整以后很多美股已经创造了历史新低，部分个股顶部跌幅80%，而同时美股的通胀已经见顶，因此这个阶段博普战略性地配置了一些美股。总体而言，8月底可能是一个比较重要的观察节点。对之后的行情保持乐观。

相聚资本：宏观环境进入混沌期，对市场持中性偏谨慎的态度

对于接下来一段时间的市场表现，相聚资本持中性偏谨慎的态度。一方面经济复苏的情况需进一步观察、确认；另一方面海外环境复杂的情况依然存在。市场开启新一波的行情，需要经济或者流动性至少一项出现趋势性的改善，其背后依赖的是政策方向的变化，相聚资本认为7月份政治局会议定调后，可能在Q4之前都比较难看到政策定调的调整。

但由于经济的绝对水平较4月依然是改善的，且流动性持续维持宽松，相聚资本也不认为市场会再次出现大的趋势性下跌。事实上，近期市场出现较多的主题投资、炒小炒新，也是对当前宏观环境进入混沌期、基本面无明确主线的一种体现。

风向不明确的市场，是对绝对收益投资者选股能力的真正考验。无论是身处结构性行情的高歌猛进，还是在不确定中伴随着的崎岖和低谷，“也无风雨也无晴”的从容才是长期投资之道。

2、本周市场表现

指数表现：本周小盘股表现较好，港股和中概股表现较弱。其中，中证500和中证1000领涨，本周分别上涨2.40%和1.96%；恒生科技指数和中国互联网指数跌幅最大，本周分别下跌1.08%和1.49%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场多数风格表现不错，其中周期和稳定风格的个股表现最好，本周涨幅分别为3.01%和2.23%；消费风格的个股涨幅最小，为0.58%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有29个行业上涨。其中煤炭，石油石化，综合行业领涨，涨幅分别为8.48%、6.86%、5.04%。汽车和农林牧渔行业下跌，跌幅分别为0.48%和1.92%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，汽车，农林牧渔，社会服务，公共事业和综合行业的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-8-12，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入76.5亿元，其中沪股通净流入64.56亿元，深股通净流入11.94亿元。近三个月北向资金净流入722.90亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量小幅下降，市场情绪小幅波动。

数据截至2022-8-12，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.87%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期呈震荡走势，市场整体的情绪较前期小幅下降，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-8-12，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周各大指数涨多跌少，北向资金小幅净流入。平均日成交金额继续下降，参与者情绪有着小幅回落。整体来看，由于本周美国公布的通胀数据低于上个月及市场预期，海外压力相对缓解，带来了外资的流入，但持续性仍需继续观察。下周经济数据即将公布，基本面的增量和对中期经济与政策前瞻变化的预期差是打破目前市场格局的主要驱动力。建议关注稳增长相关行业和中报业绩可能超出预期的行业。

3、本周宏观经济分析

海外方面，本周美国公布了7月通胀数据。数据显示7月美国CPI增长8.5%，较上月回落0.6个百分点。其中是要原因是能源价格下跌所致，能源价格增速由上月41.6%降至32.9%，拉动CPI同比回落0.6个百分点。受全球经济衰退担忧影响，布伦特原油出现了回落的态势。但近几日油价又小幅上涨，所以目前还无法确定通胀是否见顶，需要等到指标持续回落后再进行确认。这也是美联储改变货币紧缩态势的前提。

国内方面，本周发布了通胀和金融数据。数据显示，中国7月CPI同比上涨2.7%，前值2.5%；7月PPI同比上涨4.2%，前值6.1%。CPI的上涨主要是由于鲜菜和猪肉价格的上升所致。7月鲜菜价格的反弹主要由于高温多雨导致蔬菜生产储运成本增加。而月初由于养殖户压栏而导致短暂性的供给不平衡，带动了生猪价格大幅反弹。在发改委约谈后，生猪价格增速减缓。PPI的下降主要与生产资料价格的下降有关。原油、有色等国际大宗价格的回落带动国内相关行业价格下降。海外持续交易衰退预期，国内建筑业投资需求疲弱，使国内外大宗商品价格普遍回落。金融数据方面，7月新增人民币贷款6790亿元，前值2.81万亿元；新增社融7561亿元，前值5.17万亿元。无论是从总量还是结构都较差，信贷不及预期。这与经济景气度回落和政府债券支持力度下降有关。存款方面：M1、M2续升，与社融信贷增速明显背离，说明了可能存在的脱实向虚、资金空转现象。

展望未来，海外方面，预计未来能源价格、需求放缓将是通胀下降的主要推动因素，但就业市场增长仍强劲、薪资增速较高、全球粮食紧缺态势难改的背景下，服务项、食品项预计仍将在今年保持较高的增速，通胀粘性仍较高，未来预计通胀较难快速回落，仍将持续高位运行。美联储加息路径将取决于未来的通胀、经济和就业等关键数据。

从国内来看，通胀方面，发改委连续召开会议部署保供稳价工作，预计生猪产能去化温和，下半年猪价不具备大幅上涨的条件，CPI大概率会保持平稳上行的趋势。PPI在上游采矿和原材料价格转降的带动下会持续回落。原材料价格回落意味着中下游制造业的成本继续下行，但同时需求也在走下坡路，对通胀起着制约的影响。金融数据方面，目前地产景气度仍低，将对社融形成压制。虽然地产纾困政策有进展，但投资回温仍较难。另外银行板块的市场信心也不足，后续随着极端风险事件消解，银行板块有望筑底反弹。

4、当周重要新闻

新闻一：7月进出口数据出炉。

海关总署发布2022年7月进出口数据。出口（以美元计）单月同比增长18.0%，预期增长16.2%，前值增长17.9%。进口（以美元计）单月同比增长2.3%，预期增长4.5%，前值增长1.0%。

光大证券认为，继5月出口增速大幅上扬至两位数以来，7月出口增速继续向高位攀升，超市场预期。究其原因，海外物价飞涨、罢工潮导致供应链中断，国内出口价格继续上行，6月部分积压货箱持续发运，是支撑7月出口的三个因素。向前看，预计海外通胀压力和罢工潮短期难以平息，供应链持续受阻，中国优势将持续凸显，支撑三季度出口维持高位。但四季度，随全球总需求速度持续放缓，叠加基数逐步走高，出口增速依然存在较大下行压力。

太平洋证券认为，7月出口延续超预期态势，同比增速几乎与上月持平，并未出现市场预期的回落，再度印证了我们此前一直强调的出口韧性。海外资本市场中的衰退交易已经延续了几个月，美股大幅下挫，给人们的印象似乎是衰退马上就要到来了，为何中国出口还始终如此强劲？这其中“预期”和“现实”的差距很大。近期全球市场中频繁超市场预期的重要数据有三个：一是中国出口，二是美国就业，三是美国通胀，这三个数据其实是相互联系的，反映出海外目前劳动力需求依然旺盛，商品需求也依然强劲。

华创证券认为，近期我国对新兴市场经济体出口增速显著增强。2021年以来，我国出口增长受美欧等发达经济体的拉动更为显著，不过今年以来随着美欧经济增速的放缓，我国对美欧等发达经济体的出口对整体出口同比增速的拉动率也已放缓。而同时我国对东盟、印度等新兴市场经济体的出口则有显著提升。分区域来看出口商品结构的变化，新兴经济体的原材料需求提升，对新兴经济体出口走强的原因是新兴经济体的工业生产修复带来需求走强。

新闻二：国家统计局公布了7月通胀数据。

国家统计局8月10日公布数据显示，7月CPI同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；环比上涨0.5%。PPI同比上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点。

中泰证券认为，7月CPI同比涨幅略有扩大，PPI同比增速加快回落，PPI与CPI增速之间的剪刀差进一步收窄。猪价、菜价超季节性上涨使得CPI同比继续走高，而油价回落制约其涨幅。猪价7月大幅上涨主要是部分养殖户压栏惜售，导致供给端明显受扰。在政策频频干预以及高温影响需求下，8月以来猪价高位有所回落。我们预计在9、10月份消费旺季催化下，猪价仍趋上行，支撑CPI同比增速或维持高位。上游采矿和原材料价格转降带动PPI同比加速回落。海外货币政策收紧及全球经济衰退担忧，使得原油和有色金属等国际大宗价格明显回落，带动国内石化产业链及有色金属采选和加工等采矿和原材料价格环比转降，国内定价的煤炭、钢铁价格同步下行，这意味着中下游行业的成本压力进一步缓解。

华泰证券认为，食品价格如期上涨，但非食品价格和PPI均有所回落。核心CPI保持低迷，意味着终端需求持续疲弱。3季度CPI仍有上行风险，主要是由于猪肉价格同比涨幅或进一步扩大。原材料价格回落或提振部分中下游行业盈利，但需警惕部分行业的需求走弱风险。进入8月以来，猪肉价格维持高位、同比涨幅可能会进一步扩大至50%左右，对食品价格的拉动作用会更强、抬升CPI整体水平。但是，8月以来国内新疆、海南、西藏等多个旅游热门目的地爆发本土疫情、暑期旅游旺季可能提前结束，服务价格“脉冲式”上升可能也会停止。工业品方面，原材料价格回落意味着中下游制造业的成本继续下行。但另一方面，各行业终端需求的分化可能决定着盈利的方向：例如稳基建、稳地产政策持续发力，相关产业链产品需求可能会相对获得支撑、则成本下行有望体现在盈利上。但值得提醒的是，近期海外衰退风险开始上升，全球贸易量收缩可能会冲击出口导向型行业的需求，对于这些行业而言，成本回落或难抵需求下行冲击

光大证券认为，CPI同比增速提升，结构上呈现“食品升，能源高，核心通胀低”的特点：食品价格上升是7月CPI同比上升的主要推力；能源价格仍维持在高位，但已经在回落；核心CPI表现相对较弱。2021年以来去杠杆不明显，表明居民资产负债表的修复并不顺畅，我们认为，这都将制约居民消费的修复高度，也使得消费品端物价难有太好的表现。展望后续，目前大宗商品价格高位回落，后续向上的动力有限，后续PPI可能继续呈现环比和同比均下降态势，PPI和CPI之间的剪刀差继续收窄。

新闻三：重磅！美国通胀数据公布！拐点出现？

美国7月CPI环比零增长，低于彭博一致预期的0.2%、较前值的1.3%大幅回落；同比增速回落至+8.5%（前值9.1%）。核心CPI环比+0.3%，低于彭博一致预期的0.5%、前值0.7%，同比增速+5.9%持平前值。7月能源CPI环比下跌4.6%，拖累整体CPI环比0.4个百分点。美国7月CPI数据公布后，美股三大指数全线大幅高开，随后一路走高。

摩根士丹利表示，对于美联储来说，即便7月通胀增速放缓，也不意味着通胀警报已经解除。整体通胀的大幅下降将有助于美联储寻求通胀控制的可信度，但目前通胀率仍然高得令人无法接受，并将在相当长的一段时间内保持这种水平。这将使美联储不太可能在9月之前得出美国通胀已经出现有意义的结论，9月持续加息恐难以避免。

华泰证券认为，能源价格及消费需求边际走弱之下，整体通胀、核心通胀均低于预期，但租金和薪资等粘性通胀仍然很强，未来如果“高波动性”的能源价格等因素出现边际反复，CPI环比及同比走势仍有变数。短期内，低于预期的通胀数据降低了联储9月份加息75bp的概率，目前看加息50bp的可能性更大。目前美国总需求同步及先行指标已明显减速，叠加高通胀下的金融条件收紧，加剧经济“衰退”风险。我们仍然认为美国表观通胀对民生的影响还将持续较长的时间。

新闻四：Chiplet概念蹿红，到底什么是Chiplet？为何大火？

Chiplet(芯粒)模式是半导体工艺的发展方向之一。该方案通过将多个裸芯片进行先进封装实现对先进制程迭代的弯道超车。Chiplet 的优势在于设计灵活性、成本低、上市周期短。近年国际厂商积极推出相关产品，如华为鲲鹏920，AMD 的Milan-X 及苹果M1 Ultra 等。

AMD、英特尔、台积电、英伟达等国际芯片巨头均开始纷纷入局Chiplet。随着入局者越来越多，设计样本也越来越多，开发成本也开始下降，大大加速了Chiplet生态发展。

Chiplet概念近日大火，主要是因Chiplet被视为中国与国外差距相对较小的先进封装技术，有望带领中国半导体产业在后摩尔时代实现质的突破。业内认为，Chiplet会给整个半导体产业链带来非常革命性的变化。对于中国半导体行业来说，Chiplet先进封装技术与国外差距较小，有望带领中国半导体产业实现质的突破。

但是，虽然Chiplet也面临着来自先进封装、测试、软件配合等多个方面的挑战。总的来说，Chiplet的发展还有很长的路要走，它既是一次技术升级，也可能带来一次对传统半导体产业链的重构。

（来源：综合浙商证券、证券时报、证券之星等）

5、下周重要事件

1）中国7月工业增加值、固定资产投资、社零数据； 

2）美国新屋开工数据；

3）欧盟CPI数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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