格上研究

上篇我们从业绩特征以及基金经理方面展示了华泰柏瑞新利的特征。本篇我们将从投资策略和历史持仓的角度来解析基金呈现出如此优秀业绩的原因。

华泰柏瑞新利采取“主债少股”的策略，通过股债资产的灵活配置，以优质债券筑底以期提供基础性收益，同时配置具有性价比的权益类资产力争增厚回报，致力为投资者创造良好的持有体验。

两位基金经理共管以来，从季度结点数据来看，新利总仓位在100%-120%，总仓位中枢在110%左右，2021年底仓位达到121%，2022年降低仓位至100%；债券仓位在80%-100%，债券中枢仓位在90%左右；股票仓位在12%-24%，股票中枢仓位在20%左右。

图表                                    大类资产配置

数据来源：wind，格上研究

债券资产方面，不做信用下沉，选择优质债券打造组合的坚实基础，在复杂多变的市场环境中，力争基金资产的稳健持续增值。债券配置主要是高等级信用债加利率债。

图表                                    券种配置分析

数据来源：wind，格上研究

图表                                     信用评级分析

数据来源：wind，格上研究

股票资产方面，自上而下与自下而上相结合的选股视角，判断行业/企业的质量、景气度和成长空间，加以考虑估值性价比。将整个市场分两个大的板块去看，金融周期类和非金融周期类，金融周期类自上而下去做宏观和行业的判断，非金融周期类自下而上去做个股挖掘。两大板块的比例动态变化，过去几个月比例在6：4到7：3。

基金参与过25个行业，较重点投资于有色金属、非银金融、交通运输、机械设备，TOP1行业平均5.49%，TOP3行业平均10.67%，TOP5行业平均14.05%，股票平均仓位20.29%。

重仓股票持股周期为中期持有，平均持仓10.77个月，持仓1年以上个股占比16%；仅在某一季报中出现个股占比50%；换手率中等，平均283%左右。个股市值中位数445亿，27%的个股市值在100-300亿区间；ROE中位数11%，56%的个股ROE在10%以上；毛利率中位数22%，32%的个股毛利率在30%以上。

图表                                  股票资产行业占比

数据来源：wind，格上研究

华泰柏瑞新利在2021年以来股票部分为基金业绩做出了有力的贡献。通过回顾历史操作，不难发现在股票投资上，特别是金融周期类板块的投资，自上而下抓住了当期性价比高的资产重点投资。例如2021年投资的工业品（钢铁、煤炭、基础化工），2022年投资的海运。下面将重点梳理在工业品和海运的历史投资。

2021年董辰提出看好大宗商品，逻辑在于：

1）疫情导致供需恢复的错配：作为消费国的发达国家最先接种疫苗，需求恢复相对领先；制造国和资源国除中国外相对落后，接种疫苗普遍晚于发达国家，死亡率下降较慢，供应恢复相对较慢。

2）全球资本开支位于底部位置：中国高质量的发展限制供给增长（商品很难出现长时间的上行，一般上行时间在半年到一年左右，存在供需-价格调节机制，过去10年，中国提供了全球85%的商品增量，特别是基础工业品、钢铁、化工等，所以中国在基础工业品领域处于半垄断地位。近期，中国在基础工业品的供应增量非常有限）。在投资上，2021年重仓投资钢铁、煤炭、基础化工，并在股价大幅上涨后2022年减仓。

图表                                  钢铁、煤炭、基础化工走势图

数据来源：wind，格上研究

同样在2021年董辰还看好海运。逻辑在于：第一，随着全球经济复苏，大宗商品的需求大概率上行；第二，中国第二年的需求好于当年，煤炭、钢铁、 农产品等大宗商品的需求也会好，运力上也会比较紧张。此外，2023 年开始，国际海事组织有碳排放的标准开始执行，此标准对现有运力影响比较大，市场运力可能会产生 10%-20%的收缩。结合股价处于历史低位，并且第二年就能看到钢采起来，因此看好海运，投资上，中国船舶和招商轮船配置了一定的仓位。

图表                                  海运龙头走势图

数据来源：wind，格上研究

展望后市，随着积极政策的落地，受益于场景恢复的消费和经济复苏的制造、周期类板块可能景气提升。自主可控和安全仍是下一阶段发展的重点之一。另一方面，海外衰退和美联储货币政策趋松仍可能为黄金板块提供有利环境。后续或仍以结构性机会为主，将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，力争获取超额收益。

当前重仓的板块为黄金，基于通胀的逻辑看好黄金。从金价的定价来看作为美元信用的对冲，主要看美国的经济的增长情况和美国的通胀， 价格和美国的十年期的国债的实际收益率反向关系非常明显。从黄金的基本面来看，认为未来一两年就是面临着通胀高位，然后美国衰退继续，这个是比较有利于黄金的。

温馨提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管 理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人根据风险承受能力和资金安排进行投资。基金投资需谨慎。