格上研究

1、 私募机构观点汇总

睿扬

本周市场回暖，主要指数均有所上涨。板块上，食品饮料、通信、机械设备领涨，公用事业、银行、石油石化、环保有所回撤。国内方面，5月经济数据发布，显示出经济增长动能有所放缓。但政策面上继续释放利好，以支持宏观经济修复。6月国有银行陆续下调存款利率，7天逆回购利率调降10BP，信用利差收窄，政策面利好刺激下，市场信心有一定提振，市场成交额有所上升。

海外方面，6月美联储会议并未加息，年底的利率区间大概率维持5.5%-5.75%，A股面临的海外流动性压力有所缓解。在物价和利率上行的情况下，5月美国零售数据仍好于预期，说明美国经济具有一定韧性。

随降息等积极政策落地以及海外流动性压力有所缓解，本周市场成交量有所上升，北向资金流入也创2月9日以来最高。

淡水泉

本周市场主要指数全面上行，上证指数、沪深300指数、中证500指数、恒生指数分别上涨1.30%、3.30%、2.30%和3.35%。国内、海外等多重利好因素共振，投资者风险偏好大幅回升，两市成交额回升至万亿水平，北向资金单日净买入超百亿。行业表现上，食品饮料、机械设备等顺周期行业和以AI为代表的新兴成长行业表现较好，而前期具备防御属性的公用事业、银行、石油石化行业普遍承压。本周组合正贡献主要来自电子、医药生物和交通运输行业。6月以来，市场对宏观经济的悲观情绪在政策暖风频吹的背景下得到扭转。国内方面，尽管本周公布的5月宏观经济数据乏善可陈，但新一轮“稳增长”政策开启的预期给市场注入信心：1）7天逆回购利率和1年期MLF政策利率的调降；2）部分扩大内需政策落地。海外方面，美联储本月暂停加息和地缘政治影响缓解也对市场流动性形成支撑。本月以来和上月的情绪对比再次体现了情绪钟摆的特点，情绪难以预测，找到经营业绩具备持续增长能力的公司就更为重要。

2、本周市场表现

指数表现：本周所有指数表现较好，其中恒生科技和中国互联网指数领涨，本周分别上涨7.61%和6.37%；上证50和上证综指涨幅最小，本周分别涨2.24%和1.30%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场所有风格表现不一。具体来看，成长和消费风格的个股表现最好，本周分别上涨4.65%和3.80%；稳定风格的个股跌幅最大，本周下跌1.99%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有27个行业上涨。其中食品饮料，通信，机械设备行业领涨，本周分别上涨7.49%、7.00%、6.51%。石油石化，银行，公用事业行业领跌，跌幅分别为0.33%，2.21%，2.58%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，计算机，社会服务和汽车行业的估值分位数在80%以上，仍有19个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2023-6-16，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入143.91亿元，其中沪股通净流出3.79亿元，深股通净流入147.70亿元。近三个月北向资金净流入355.49亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周比上升。

数据截至2023-6-16，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.93%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于向上爬升阶段。风险溢价指数近期小幅震荡，市场情绪波动。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2023-6-16，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周所有指数表现较好，恒生科技和中国互联网指数领涨，上证50和上证综指涨幅最小；风格上，成长和消费风格的个股表现最好，稳定风格的个股跌幅最大；北上资金呈净流入态势。从成交量上来看，本周成交量与上周比上升，投资者情绪边际升温。行业方面，申万一级行业有27个行业上涨。本周通信，传媒，银行行业领涨，国防军工，美容护理，电力设备行业领跌。食品饮料，通信，机械设备行业领涨，石油石化，银行，公用事业行业领跌。

3、本周宏观经济分析

海外方面，美联储6月FOMC决议暂停加息但指引鹰派。6月15日联储FOMC决议将基准利率维持在5.0%-5.25%，但点阵图将2023年内剩余加息次数从0次上调至2次（合计50个基点），暗示7月大概率加息、剩余的3次会议里仍有一次加息，鹰派程度超过市场预期。缩表方面则维持月度950亿美元的缩表速度。预测方面，美联储上调2023年GDP和核心PCE通胀预测，下调失业率预测，并将23-25年政策利率普遍上调。鲍威尔发言强调了劳工市场仍然非常紧张，核心服务通胀回落程度有限，几乎所有FOMC与会者都认同进一步加息是适宜的。另外，美国5月CPI降温，但核心CPI粘性犹存。美国5月CPI同比从4月的4.9%下行至4.0%，为2021年4月以来首次回落至4%以内，略低于彭博一致预期（4.1%）。核心CPI同比仅小幅回落，从5.5%下行至5.3%，高于彭博一致预期的5.2%。环比来看，CPI环比从4月的0.4%回落至0.1%，主要系能源分项大幅回落。核心CPI持平于0.4%，但美联储比较看重的核心服务ex住房环比回落，反映核心服务通胀或边际缓解。

国内方面，本周公布了多个金融及通胀数据。5月社会融资规模增量为1.56万亿（同比大幅少增1.31万亿），低于预期。5月社融增速较前值回落0.5个百分点至9.5%。结构上看，5月同比少增主要来自人民币贷款、政府债券、企业债券和未贴现银行承兑汇票。5月新增人民币贷款1.22万亿元，为2020年以来最低值，但略高于2019年同期。分项来看，企业贷款今年首次转弱，但中长期贷款仍偏强；居民贷款有所改善。央行同日下调了OMO和SLF政策利率各10bp。当前企业盈利表现低迷，“降成本”能够缓解企业付息压力，继而助力“稳就业”。在政策利率下降的前提下，6月MLF利率和LPR的报价大概率跟随调降。对于股市而言，近期的市场其实已经在反映利率下行的预期，所以成长股表现较为活跃。

另外，本周还公布了5月的投资、工业以及消费数据。5月固定资产投资累计同比增长4%，前值4.7%，wind一致预期4.5%；工业增加值同比增长3.5%，前值5.6%，wind一致预期4.1%；社零同比增长12.7%，前值18.4%，wind一致预期13.6%。其中固定资产投资增速低于市场一致预期。根据统计局数据，1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4.0%，比1-4月份回落0.7个百分点，不及预期4.4%。5月固定资产投资整体增速回落，房地产依然是最大的拖累。整体来说，地产企业在开发和投资上仍保持着较为谨慎的态度。短期来看，在企业资金压力尚未得到明显改善、销售端修复偏慢、土地成交缩量等因素影响下，二季度新开工面积增速存在下行可能，房地产开发投资增速难以在短期内回正，但竣工端的进一步好转有望对房地产投资形成一定支撑。目前房地产行业仍然处于出清过程，房地产行业自身扭转需要时间。长期来看房地产行业将在政策的支撑与延续中逐步恢复，但恢复速度仍需观察。

4、当周重要新闻

新闻一：突发！央行意外“降息”？

据人民银行网站消息，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年6月13日人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.90%，较前日下降10个基点。

本轮存款利率调整的驱动因素：其一，在金融支持实体的背景下，贷款利率显著下行，然而银行的负债成本保持相对刚性，息差持续压缩，加大了经营压力。其二，存款定期化趋势愈加明显，且长期限存款和部分特殊存款产品定价偏高。其三，商业银行主动负债管理能力增强，市场化进程下存款利率也将逐步向金融债、同业存单等产品收敛。

挂牌利率调整对于非议价客户（以零售为主）有较大的影响，考虑银行存款结构，预计可以为银行节约2-3bps存款成本，如果后续中小行跟进，预计将从中受益更多。存款利率下调，对储户的吸引力减弱，“存款搬家”的现象或将强化，个人有可能将存款资金转移至消费投资等活动，银行理财等低风险资管产品或将迎来增量资金。

存款利率下调为LPR报价下调提供空间，但是考虑到存款成本压降幅度和效果出现的时间，结合当前的宏观经济环境，我们认为后续MLF降息仍然有较大的可能性。下调MLF利率，可以促进增量贷款利率更快下行，同时释放更强的“稳增长”信号，从而为经济修复提供支持。不过，考虑到人民币汇率短期贬值压力抬升、美联储停止加息节点仍有不确定性，本周MLF操作可能仍有一定的悬念。

对于股市而言，近期的市场其实已经在反映利率下行的预期，所以成长股表现较为活跃。待利率下调预期兑现之后，可能还需要观察人民币汇率是否会止跌。另外，二季度的经济数据即将在七月份出台。这份数据若能超出预期，再结合利率走势，人民币可能会企稳反弹。

新闻二：5月金融数据公布！

央行网站13日发布《2023年5月社会融资规模增量统计数据报告》显示，初步统计，2023年5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少338亿元，同比多减98亿元；委托贷款增加35亿元，同比多增167亿元；信托贷款增加303亿元，同比多增922亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1797亿元，同比多减729亿元；企业债券融资净减少2175亿元，同比少2541亿元；政府债券净融资5571亿元，同比少5011亿元；非金融企业境内股票融资753亿元，同比多461亿元。

同日，央行发布《2023年5月社会融资规模存量统计数据报告》显示，初步统计，2023年5月末社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%。

其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为225.62万亿元，同比增长11.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.87万亿元，同比下降20.1%；委托贷款余额为11.33万亿元，同比增长3.8%；信托贷款余额为3.78万亿元，同比下降6.7%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.82万亿元，同比增长3.5%；企业债券余额为31.24万亿元，同比下降0.1%；政府债券余额为63.03万亿元，同比增长12.4%；非金融企业境内股票余额为11.03万亿元，同比增长11.3%。

从结构看，5月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.4%，同比高1个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比3.1%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.2个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.8%，同比持平；企业债券余额占比8.6%，同比低0.9个百分点；政府债券余额占比17.4%，同比高0.4个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.1%，同比高0.1个百分点。

新闻三：5月经济数据出炉！如何理解？

投资方面，制造业、基建维持高增，房地产投资探底，投资基数再度下修。5月固定资产投资累计同比4.0%，较上月下滑0.7个百分点，测算单月同比1.6%，较上月下滑2个百分点，投资整体趋弱但稍好于我们预期。三大类投资分化加剧，基建投资维持较高增长区间、持续对中低收入人群就业形成拉动。房地产开发投资再度探底，单月同比-10.5%跌幅扩大，一季度积压需求集中释放未能扭转开发商的谨慎预期。

工业方面，生产增速受限，高库存持续削弱中上游生产动能。5月工业增加值同比3.5%回落2.1个百分点，两年平均增速2.1%小幅改善0.8个百分点但仍大幅弱于一季度。以两年平均增速计，采矿业（2.8%）、公用事业（2.5%）有所降温，制造业（2.1%）温和改善。上中游制造业生产受到高库存的持续抑制作用普遍有所弱化，下游面向全球需求的高端制造业如电子产业链生产较前4个月有比较明显的改善。

消费方面，不及预期。消费在1季度防疫调整带来的需求集中释放后，社零总额复苏在二季度趋缓。5月社零同比增速回落至12.7%，环比0.42%，同比增速略低于市场预期13.6%；其中餐饮收入增速35.10%，商品零售增速10.50%，分品类看，必选消费增速跌多张少，在局部二次感染影响下，中西药5月增速有所回升；可选消费方面，低基数效应退去后，汽车同比增速下滑13.8pp，不过仍维持了24.2%的增速；通讯器材5月同比增速27.4%，较前值大幅回升，是本月消费的最大亮点。

新闻四：欧洲天然气价格暴涨逾20%？

当地时间周五（6月9日），随着交易员重新评估供应风险，欧洲天然气期货大涨逾20%，有迹象显示，欧洲迎来热浪侵袭之际，全球范围内对天然气的争夺正在加剧。

荷兰近月天然气期货周五上涨21.5%，至32.75欧元/兆瓦时。该合约本周累计上涨逾35%，创下去年8月能源危机最严重时期以来的最高涨幅。

尽管近几个月来，欧洲天然气库存处于高位和工业需求低迷压低了价格，但交易员对供应可能收紧感到不安。人们担心，未来几个月流入欧洲的液化天然气（LNG）数量将会下降。

随着北半球进入夏季，高温天气可能会增加从欧洲到亚洲的制冷需求，进而加剧对LNG的争夺。相关统计显示，对那些向欧洲出口LNG的美国供应商而言，夏季时段在亚洲市场更有利可图。

此外，分析师还指出，今年夏天LNG出口设施的维护工作将非常繁重，这可能会加剧天然气价格的涨势。

然而，不确定性仍然存在，欧洲最大的几个经济体工业天然气需求并未显示出有意义的复苏迹象。标普全球大宗商品的数据显示，由于全球经济放缓，以及转向可再生能源，德国、法国、英国、意大利、西班牙和荷兰5月份的天然气需求较上年同期下降了近10%。

此外，尽管本周涨势惊人，但相较于去年8月的峰值，欧洲天然气价格已经下跌了约90%。

受俄罗斯削减天然气供应影响，加上去年夏季北半球普遍遭遇极端高温，荷兰近月天然气期货于去年8月下旬创下339.2欧元兆瓦时的历史新高。

5、下周重要事件

1）中国：LPR利率报价数据；

2）美国：6月PMI数据；

3）欧盟：6月PMI数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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