核心观点：

①GDP延续恢复性增长；

②基建和制造业投资增速单月继续回升，房地产投资继续回落；

③经济动能于季度末逐步企稳，但恢复势头仍需政策呵护。

6月经济数据（投资、工业、消费）总览：

7月17日，国家统计局公布了6月及二季度的经济数据。二季度GDP同比增长6.3%，前值4.5，低于wind一致预期的6.8%；1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%，前值4.0%，高于预期增3.3%；6月社零同比增长3.1%，前值12.7%，低于预期的3.5%。6月工业增加值同比回升0.9个百分点至4.4%，前值3.5%，好于预期的2.5%。

1. GDP

GDP延续恢复性增长。上半年国内生产总值同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。分产业看，二，三产业同比增速有所提升，第一产业增速与一季度持平。二季度GDP增速6.3%，略低于市场预期，第三产业的恢复支持了经济的回升。目前国内经济仍处于复苏阶段，内生动力还不强，需求驱动仍不足。

2. 固定资产投资

固定资产投资增速高于市场一致预期。根据统计局数据，1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%，前值4.0%，高于预期增3.3%。6月单月投资额增长5.42万亿，单月投资额增长幅度减缓，主要受到民间投资回落影响。

数据来源：Wind，格上研究整理

基建

基建投资增速单月继续回升。根据统计局数据，1-6月狭义基础设施投资同比增长7.2%，高于整体固定资产投资增速3.4个百分点。6月单月狭义基建投资同比上涨6.42%，增速略回升。从高频数据看，7月后石油沥青开工装置开工率升高，再加上三季度新增专项债发行量可能较大，对后续基建投资有支撑。基建投资增速仍然处于高位，基建的政策效果在逐步释放。

数据来源：Wind，格上研究整理

制造业

制造业单月增速回升，高技术产业投资仍在高位。根据统计局，1-6月，制造业投资增长6%，增速与前值持平。新动能投资继续拉动，1-6月份高技术产业投资增长12.5%。6月单月，制造业投资同比增速较前值回升0.93个百分点至6%，预计后续高新技术发展将继续加力，带动制造业投资恢复。目前民企融资能力较差，叠加盈利能力偏弱，资金压力大和销售预期弱使得民企投资的能力与意愿不如国企。

数据来源：Wind，格上研究整理

房地产

房地产开发投资继续回落。根据统计局，1-6月，全国房地产开发投资同比下降7.9%，较前值增速继续回落0.7个百分点。新屋开工和施工处于底部，竣工增速减弱。商品房销售面积和商品房销售额继续下滑。国内贷款和开发商自筹资金继续回落，定金预付款转负，个人按揭贷款继续下滑。房地产行业下滑并未停滞，现阶段的政策不足以支持房地产行业。 

整体来说，地产企业在开发和投资上仍保持着较为谨慎的态度。短期来看，在企业资金压力尚未得到明显改善、销售端修复偏慢、土地成交缩量等因素影响下，二季度新开工面积增速存在下行可能，房地产开发投资增速难以在短期内回正，但竣工端的进一步好转有望对房地产投资形成一定支撑。目前房地产行业仍然处于出清过程，房地产行业自身扭转需要时间。长期来看房地产行业将在政策的支撑与延续中逐步恢复，但恢复速度仍需观察。

数据来源：Wind，格上研究整理

3. 工业增加值

工业生产总体平稳。根据统计局，6月工业增加值同比回升0.9个百分点至4.4%，整体好于预期，采矿业、制造业、公用事业均有所改善。今年3月以来工业整体处于被动去库存阶段，其中部分中下游行业已经过渡到主动补库存，如农副食品加工业、化学原料及化学制品业。从工业增加值看，也是中下游行业表现较好。

数据来源：Wind，格上研究整理

4. 消费

社零单月增速有所回落。根据统计局，6月单月社零总额同比增长3.1%，较5月有所下滑（5月主因基数而升高），但两年平均增速回升。在社零延续修复的过程中，餐饮收入仍是主要支撑。

从后期走势看，政策支持下仍需居民增加意愿。虽然疫情基本已经过去，但目前居民储蓄型存款同比仍在高位，表明居民部门借贷与消费意愿仍不算强；并且城镇居民人均可支配收入同比（4%）仍较疫情前（8%）有所差距，社零的拉升将建立在二者回暖之上。好在今年在扩大消费方面政策持续发力，中央经济工作会议提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置。各地也在积极出台相关政策，促进消费增长，给全年消费的恢复制造了很多有利条件。消费后续走势取决于居民消费意愿的增加。

数据来源：Wind，格上研究整理

5. 对于后续的经济走势，各大券商观点如下：

银河证券认为，2季度经济主要依靠自我修复，支持政策需要等待尽管2季度经济增长低于预期，但6月份数据显示经济持续恢复的态势持续。全年经济增速预期仍然在政府工作目标之上，并且新增就业相对平稳，政策仍然有相当的定力，需要对经济进行持续的观察。对经济承托的组合政策可能仍然需要等待，货币政策缓慢发力，预计3季度迎来降准，4季度随着美联储加息结束可能迎来降息。

光大证券认为，二季度经济恢复斜率放缓，结构有所改善。随前期积压外需订单、居民消费及购房需求集中释放后，二季度经济恢复斜率放缓。但是，经济结构有所改善，制造业、基建表现相对亮眼，高技术制造业和产业升级链条维持较高增速，消费景气度也相对5月回升。经济动能在于季度末逐步企稳，但恢复势头仍需政策呵护。综合6月PMI、金融和经济数据来看，经济在于季度末逐步企稳，但动能较弱。地产销售持续下探，出口受全球需求回落和部分国家推进“脱钩断链”的冲击，进入负增长区间。经济“新旧动能”切换推进，恢复势头仍需政策呵护。但考虑当前完成年度5%预期增速目标依然是大概率事件，预计政策将更突出体现“针对性强”的特征，保持战略定力、坚持稳中求进，持续推进高质量发展。

华泰证券认为，6月，工业生产、社零的两年复合增速均温和回升，地产投资同比跌幅略有收窄，但先行指标如地产成交，房企现金流和新开工等仍偏弱。往前看，政策稳增长窗口期可能临近。我们认为，边际宽松货币政策有积极作用，财政宽松也将提振总需求，同时，若能稳定房产价格预期、稳增长更具“纲举目张”的效果。