华宝基金

利率债：短期建议适当防御，利率或维持箱体震荡格局

考虑到短期的资金面变化对短端利率扰动有所加剧，大行净融出下降较快但修复较慢，政府债净融资8、9月份分别在1万亿以上，因此资金贵将较长时间压制短端利率的下行空间。政策博弈窗口期地方化债、地产松绑、活跃资本市场政策等陆续出台，对长端利率短期有扰动，但上行空间有限，主要仍需观察经济基本面的回暖情况。

在投资策略上，适当进行防御，以中性杠杆和久期策略为主。从定价来看，十年期国债围绕MLF波动近年的区间从上下30BP缩小至15BP，因此对应2.50%的MLF十年国债如果触及2.65%，存在一定的博弈机会。

信用债：下沉信用性价比不高

城投债尾部风险及区域需持续关注，不建议下沉资质。随着商票、定融、租赁等城投非标舆情可跟踪性提升，建议规避发生过非标舆情的平台及相关区域，城投下沉资质性价比不高。

地产债仍需谨防风险扩散。目前民营房企风险尚未出清，民营地产债投资风险较大，相关地产链（包括建材、建筑、家居）信用债也可能持续受到波及，地产链信用债的拐点仍需观望地产销售拐点与民营房企融资拐点。

国企产业债可以择优关注。煤炭债目前仍具备一定安全边际，钢铁债则需关注钢材需求变化以及部分国企非钢业务的风险，过剩产业债可以择优布局，控制久期。

银行仍面临资产质量压力，金融次级债同样不建议下沉资质，二永债以寻找国股行、头部城农商行波段性机会为主。

可转债：主打防守反击，聚焦个券配置价值

转债主打“防守反击”思路，聚焦个券，继续以传统平衡型品种为核心配置，板块短期内关注地产政策变化对于顺周期板块的催化，此外适当围绕强势主题及事件驱动等布局，如机器人、AI等，此外震荡市关注红利策略的配置价值。

天弘基金

资产配置

股票维持中性：基于景气度，未来两个季度可能是最适合投资的窗口。但是后面的威胁多，包括能源上游资源约束和美国货币上的考虑，不敢太乐观，不敢展望太久。可能领先的指标是M1和汇率。

债券：随着短期的经济景气有波折，但货币政策跨周期框架没变。可参考的阶段是1999-2001年，当时只上行了10bp。

股票策略分析

行业层面：制造业周期经历两年调整，目前在景气度低位运行。三季度生产环节库存阶段性去化见底，需求环比微幅改善，但整体还未明显上行。结构更重要，找供需格局相对好，底部左侧接近探明的子行业；规避过去扩产较多，尤其竞争格局恶化的子行业。

个股层面：我们认为，从历史业绩和股价走势来看，具备超越行业平均的强竞争优势的公司具备：

（1）有长期复合收益率

（2）抵御行业下行能力相对更强，无论是业绩还是股价上，

（3）受周期的影响，股价长期在成长上叠加了类钟摆的波动，需要在较为悲观时找价格，乐观时需要注意过度预期和持仓拥挤。

这类标的主要风险和应对方式：

（1）景气度风险，表现为时间成本和景气度进一步下探风险，价值弥补价格风险，防止出现实质性亏损，在于竞争优势。

（2）竞争格局和竞争优势变化的风险，竞争优势是决定个股阿尔法的核心因素，需要依靠研究和跟踪。

（3）行业适度分散。三者结合，来优化组合的风险收益比。

温馨提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管 理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人根据风险承受能力和资金安排进行投资。基金投资需谨慎。