核心观点：

① 消费较为亮眼，工业生产加快；

② 固定资产投资增速持续下降，房地产仍较为疲软。

10月经济数据（投资、工业、消费）总览：

2023年11月15日，国家统计局公布10月经济数据：工业增加值同比增长4.6%，预期4.3%，前值4.5%；固定资产投资累计同比增长2.9%，预期增长3.1%，前值增长3.1%；社零同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。

1. 固定资产投资

2023年以来，固定资产投资增速持续下降。2023年1-10月固定资产投资419，409亿元，同比增长2.9%（前值3.1%）。其中制造业增速平稳，基建小幅下降，房地产降幅再扩大。

数据来源：Wind，格上研究整理

基建

1-10月基础设施投资同比增长8.27%，较前值回落0.37个百分点。后续基建投资仍是稳增长重要抓手，新增万亿特别国债和2024年地方债提前下达，将形成有力的资金保障，从而提振基建投资。

数据来源：Wind，格上研究整理

制造业

1-10月制造业投资同比增长6.2%，持平前值，叠加制造业PMI回落至49.5%，共同指向制造业在恢复向好的过程中依然面临挑战。行业层面，装备制造业和高技术产业依然是制造业投资的主要拉动力，绿色低碳、高质量发展目标牵引，中央金融工作会议定调加强对科技创新、绿色发展领域的支持，装备制造业、高技术产业发展动能有望进一步壮大，带动制造业企业向新型工业化强调的高端智能绿色转型，拉动制造业投资增速上行。

数据来源：Wind，格上研究整理

房地产

1-10月，全国房地产开发投资同比下降9.3%（前值9.1%），房地产投资一侧仍然较为谨慎。整体而言，地产企业在开发和投资上仍保持着较为谨慎的态度。目前房地产行业仍然处于出清过程，房地产行业自身扭转需要时间。房地产库存难以有效释放，房地产开发投资与新开工的企稳需等待信心好转。长期来看房地产行业将在政策的支撑与延续中逐步恢复，但恢复速度仍需观察。

数据来源：Wind，格上研究整理

2. 工业增加值

10月工业增加值同比增长4.6%，较9月提高0.1个百分点。分三大门类看，采矿业和制造业当月同比较9月分别加快1.4个、0.1个百分点至2.9%、5.1%；公用事业当月同比较9月下降2个百分点至1.5%。尽管 10月份制造业PMI回落至荣枯线下，指向制造业景气度有所回落，但10月工业增加值在去年同期基数较高的情况下增速依然稳中有升，表明工业生产在政策组合拳接续发力的背景下，保持平稳复苏。亮点方面，装备制造业增加值增速较快，连续三个月保持回升，10月装备制造业增加值增长6.2%，较前值加快0.7个百分点。其中，汽车制造业、电气机械和器材制造业增加值增速居前，分别为10.8%、9.8%，得益于政策支持和出口拉动。

数据来源：Wind，格上研究整理

3. 消费

10月，社会消费品零售总额当月同比7.6%，好于市场预期的7.3%。10月社会消费品零售同比增速大幅上升，主要是去年基数较低的结果。如果对标2021年或2019年计算年均增速，今年居民商品消费的增速水平大致就在4%附近。相比之下，今年3季度居民消费性支出的表现亮眼，消费倾向（消费性支出/可支配收入）的大幅提升有重要贡献。这一势头能否在4季度延续，对于理解居民消费的复苏前景有重要意义。

数据来源：Wind，格上研究整理

4. 对于后续的经济走势，各大券商观点如下：

招商证券认为，10月经济恢复小幅放缓，估算单月实际GDP两年同比增长4.6%，稍低于9月的4.9%，基本持平/略高于8月。尽管恢复放缓，10月经济增速仍高于全年“5%左右”经济目标对应的两年同比4%，结合前3季度实际GDP两年同比增速已经回升至4.1%，全年达标甚至超额完成已经是大概率事件。

东海证券认为，10月经济运行总体平稳。在去年同期基数走低等因素影响下，10月消费数据表现不俗，社零增速再超预期，部分可选消费品提速明显，地产竣工端消费均有改善。固定资产投资小幅下行，民间投资继续改善，制造业投资保持平稳较快增长。基建投资平稳小幅回落，增发国债推动下水利设施增长潜力较大。供给端，工业和服务业生产稳中有增。但是，10月PMI数据指向经济恢复仍待巩固，剔除汽车后的消费依然偏弱，房地产仍处筑底阶段，出口当月同比也略低于预期。我们认为，当前经济回升基础有待进一步夯实，政策上可能会继续发力。

银河证券认为，经济仍然处于缓步回升的态势，消费继续上行，生产保持平稳。投资端的不稳定加大，制造业投资重新回落，基建投资上行低于预期，房地产回落持续。政策支持的效果可能需要等到2024年1季度才会有所显现。经过3季度经济的稳定性已经显现，大幅上行和下降的概率均较低。房地产行业仍然是关注的焦点，政策对房地产有明确支持政策后，经济运行中最担忧的部分就会得到有效缓解。随着美联储结束加息，全球货币紧缩濒临结束，货币政策的空间打开。2024年很可能出现财政政策和货币政策联动，给与经济较强的支持。短期经济指标起色较慢已经在预期内，等待政策逐步发酵。