核心观点：

① 10月新增社融好于市场预期且高于季节性，主要源于政府债融资高增；

② 整体上呈现“总量稳健、结构偏弱”的特征；

③ M1 与 M2 剪刀差走阔至 8.4%，显示了资金活化程度不高。

一、10月金融数据总览

近日央行披露了10月的金融数据。据中国人民银行统计数据显示，10月社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%；当月新增1.85万亿元，比上年同期多9108亿元；M2余额288.23万亿元，同比增长10.3%；M1余额67.47万亿元，同比增长1.9%。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、10月社融数据点评

从总量看，10月新增社融录得1.85万亿元，同比多增9108亿元，好于市场预期且高于季节性，主要源于政府债融资高增。

具体看，10月新增人民币贷款为7384万亿元，同比多增1058亿元。分部门来看，10月居民贷款减少346亿元，同比多减166亿元，其中，短期贷款减少1053亿元，同比多减541亿元，录得近十年同期最低值，一方面可能是受季末冲量透支的影响，另一方面或指向居民消费边际走弱；居民中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元，可能与二手房销售好转有关，未来居民中长贷修复走势有待进一步观察。企业端方面，10月企业短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元；中长期贷款增加3828亿元，同比少增79亿元，连续四个月同比少增，或与10月企业实际信贷需求偏弱以及前期冲量透支有关。受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响，制造业PMI景气水平季节性走低，需求指标有所回落；票据融资增加3176亿元，同比多增1271亿元，冲量特征显著，是企业贷款同比多增的主要拉动项，叠加10月票据转贴利率逐步下行，指向实体信贷需求仍待进一步改善。

政府债券方面，10月政府债券净融资为1.56万亿元，同比多1.28万亿元，主要与特殊再融资债集中发行有关，政府债券连续四个月同比多增，持续对社融增长形成有力支撑。

非标方面，10月委托贷款减少429亿元，同比多减899亿元，由于去年政策性开发性金融工具投放导致基数偏高，委托贷款持续对社融形成拖累；信托贷款增加39亿元，同比多增454亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2536亿元，同比多减380亿元。

直接融资方面，10月企业债券净融资1144亿元，同比少1269亿元，或与化债背景下城投债融资增量受限、存量被置换有关。

三. 10月货币供应量数据点评

10月M2同比增速持平于10.3%，M1同比增速1.9%，显示企业现金流仍有待改善。M1 与 M2 剪刀差走阔至 8.4%，资金活化程度不高。

从市场流动性角度，年末企业现金需求增加，叠加政府债券大量发行或会对资金面有所影响。此外，2023 金融街论坛年会上央行行长发言中提及“下一阶段，货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，为稳定物价、促进经济增长、扩大就业、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境”，货币政策宽松仍有空间。

数据来源：Wind，格上研究整理

四. 对于社融数据后续的观点：

东兴证券认为，从近期经济先行指标来看，受国庆休假、部分需求节前提前释放等因素扰动，10月制造业PMI景气水平略有回落，后续随着季节性修复、有望重回枯荣线以上。此外，在近期金融街论坛表态中，央行表示将继续引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性，持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，判断11、12月对公信贷投放有望保持持续性。

华泰证券认为，11月政府债加速发行有望继续提振社融增速，而私有部门融资需求的持续回升可能需要地产周期企稳回升。11月以来，我们观察到政府债发行已明显提速。随着增发国债开始发行，以及地方特殊再融资债进一步发行，政府债净发行有望继续支撑11月社融增速。同时，基建投资加速也有望带动一部分企业中长期贷款融资。中长期看，社融增速的进一步回升可能仍有赖于经济自发性融资需求的改善。而私有部门融资需求的持续回升可能需要看到房地产价格预期的扭转。我们将密切关注地产交易端、尤其是新房交易是否有明显的回升态势。

浙商证券认为，2023年10月金融数据总量相对稳健，但结构所呈现出的韧性相对走弱，企业中长期贷款连续第4个月同比少增，M1增速继续下行，M2-M1增速差再次走扩，社融主要支撑来自政府债券，居民超额储蓄仍在积累。我们认为当前我国经济仍处于弱修复期，“供给”推动的信贷投放可持续性弱，未来仍有赖需求端趋稳。当前我国经济内生动力仍偏弱，国际收支压力可能倒逼国内基本面政策逐渐加强，稳增长工具重点关注财政、产业、货币三大领域协同配合，预计货币政策宽货币略有收敛，重心过渡到宽信用。