今日市场

今日市场探底回升，三大指数全线收红，创业板指近1%。沪深两市成交额2.09万亿，较上一个交易日放量2351亿。盘面上，市场热点快速轮动，全市场涨跌家数接近持平。盘面上，31个申万一级行业中有21个行业上涨，其中有色金属，电子，电力设备行业领涨，商贸零售，综合，建筑材料行业领跌。消息面上，中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。在12月政治局会议的指导精神下开展工作部署。

截至收盘，今日上证指数收于3889.35点，上涨0.41%，成交额为0.91万亿元；深证成指上涨0.84%，成交额为1.18万亿元；创业板指上涨0.97%。今日两市上涨个股数量为2681只，下跌个股数为2610只。

从风格指数上来看，今日各风格表现不错，其中成长风格的个股表现最好，消费风格的个股表现最弱。近期风格转换较为明显。

盘面上，31个申万一级行业中有21个行业上涨，其中有色金属，电子，电力设备行业领涨，涨幅分别为1.50%，1.46%，1.42%。商贸零售，综合，建筑材料行业领跌，跌幅分别为1.28%，1.18%，0.47%。

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.78%，位于一倍标准差之下。风险溢价指数近期向上震荡，市场情绪升温。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：数据更新至前一交易日，风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

热点新闻

新闻一：中央经济工作会议召开

中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。在12月政治局会议的指导精神下开展工作部署。

一、坚持内需为主导

1、消费或作为核心逆周期变量的初步尝试

会议在明年重点任务中首要提及消费，或指向消费作为核心逆周期变量的初步尝试（历史上地产和基建通常被视为核心逆周期刺激政策）。举措上，会议从居民增收、优化供给、政策优化、限制清理等方向给出指引，旨在提振消费、释放潜力。首先，我们认为，居民增收是提振消费的核心前提，2025年3月国务院发布的《提振消费专项行动方案》重点提及工资性收入合理增长、拓宽财产性收入渠道和促进农民增收等，我们认为，让居民有意愿并有能力消费至关重要。第二，优化供给或能创造部分需求，2025年11月工信部牵头多部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，其中明确到2027年，要形成 3 个万亿级消费领域和10 个千亿级消费热点，到2030年，消费对经济增长的贡献率稳步提升，或逐步推动消费成为我国经济增长的核心逆周期变量。第三，“两新”政策或针对不同领域细则制定实施，资金使用负面清单确定，地方主体责任压实等方向进行优化。第四，限制清理，一方面在于针对“一刀切”和层层加码政策的清理，相关举措或包括：满足汽车无车家庭购车需求、地方传统民俗类消费活动、各类经营主体平等参与社会集团采购等。另一方面，优化营商环境是提振经营主体信心的关键，相关举措或包括：清理整治各类市场准入壁垒，营造稳定公平透明可预期的市场环境，简化审批流程，对大众消费场所无事不扰等。展望未来消费政策发力路径，我们认为在结构转型的大背景下，把消费作为逆周期的发力手段需要一个凝聚共识的阶段，我们预判消费发力是一个渐进的过程。

2、投资止跌回稳，预算内和政策性金融工具贡献增量

会议靠前提出“推动投资止跌回稳”。我们在12月9日报告《2026年固定资产投资能迎来“开门红”吗？》前瞻指出：预计2026Q1固投同比增速+2.8%，预计广义基建和制造业投资同比增速均有望超过+5.0%，带动投资端实现开门红。我们给出了三点预测依据：1）本轮5000亿元新型政策性金融工具支持的部分工程作为项目储备有望拉动2026年投资，尤其广义基建和制造业投资；2）今年下半年各省化债进度较快，2026年挤占项目资金压力或缓解；3）历史上投资端开门红概率超过80%，当前数据“挤水分”或已充分。资金端，除了政策性金融工具之外，中央预算内资金亦将是明年重要增量，2025年中央预算内资金安排7350亿元，较2024年增加5%，且在7月便发行完毕，发行节奏较快。结构上，中央本级安排1635 亿元，主要支持交运、科创等方向，地方转移支付安排5715亿元，主要支持粮食安全、能源安全、产业链供应链稳定安全、重大基建、社会事业、城市更新等方向。我们预计2026年中央预算内资金或将较2025年同比增长幅度更高，投放更快更精准，是坚持内需主导战略的重要工具。另外，会议指出要“高质量推进城市更新”，根据发改委测算“十五五”时期我国将建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求突破5万亿元，我们认为2026年以管网和燃气管道等老化更新改造或是广义基建投资的重要支撑。

二、创新驱动壮大新动能

会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”。2026年作为十五五开局之年，有望进一步加快发展新质生产力。“十五五”建议稿对新兴产业和未来产业的发展方向做出指引，在新兴产业方面，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；在未来产业方面，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。

会议提出，制定一体推进教育科技人才发展方案。我们认为教育要更好地为“新质生产力”服务，培养与科技创新相适应的人才。科技创新已成为影响产业变革的最大变量，这些都对教育的学科专业设置提出了更高要求。

投资于人将与科技创新相结合，重点培育科技人才，响应国家创新体系的人才需求。《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》提出加强人力资源开发和人的全面发展投资，加大对各类人才特别是科技领军人才、拔尖创新人才、高技能人才等的培养投入力度，一体推进教育科技人才发展，为高质量发展提供基础性、战略性支撑。

三、继续深化改革

改革方面要点明确如下：

一是“内卷式”竞争整治从属于全国统一大市场建设框架，核心在于长期机制建设而非运动式“去产能”，未来聚焦依法依规治理企业无序竞争、重点行业产能治理与规范地方招商引资行为等三方面。

二是制定和实施进一步深化国资国企改革方案，我们认为核心看点在于全面摸清存量国有“资金资产资源”底数，合规加大存量资产盘活力度。

三是完善民营经济促进法配套法规政策，核心在于改善营商环境，我们认为核心在于地方规范税收等过程中要稳妥处理政企关系。

四是拖欠企业账款，在化债进程有序开展后，未来增量政策更多侧重于“无息债”即企业欠款。未来可能通过专项债+信贷支持配套化解。

五是互联网平台治理更加聚焦平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展，尤其是平台应规范同质化竞争手段，保障小微企业和劳动者的合法权益。

六是健全地方税体系，未来关注消费税征收环节后移等改革措施的推进。此外在财税体制改革方面，遗产税的立法推进工作也需关注。

七是中小金融机构通过减量提质化风险。一方面应保障中小银行息差合理稳定，避免出现系统性风险；另一方面，也需要稳妥改善中小金融机构与地产、地方债等其他风险化解领域的关系，业务减量提质发展。

四、合作共赢高水平对外开放

会议指出要坚持对外开放，推动多领域合作共赢。具体工作内容有九点：

一是稳步推进制度型开放。核心是主动对标国际先进规则，一方面便利国际经贸交流，另一方面倒逼国内治理体系改革。

二是有序扩大服务领域自主开放。主要包括电信、医疗、教育、文化领域，例如发展游戏出海、外籍医生开设诊所、职业教育领域引入外国资源、影视和动漫领域开放等。

三是优化自由贸易试验区布局范围，扎实推进海南自由贸易港建设。主要是推动成熟的自贸试验区进一步范围拓展和功能升级，同时让上海、海南等有条件的自贸区向更高标准迈进，不排除对CPTPP等国际先进规则先行先试。

四是推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展。我们认为主要是提高出海企业合资比重，实现价值链全球配置；通过规则对接打破国内贸易与国际贸易之间的体制机制障碍和市场分割，促使各类要素在国内国际间高效流动。

五是鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易。其中数字贸易主要是推动数字产品贸易（游戏、影音、电子书）、数字服务贸易（远程医疗、软件外包等）、数字技术贸易（云计算、人工智能、卫星导航）、数据贸易（数据的收集、安全保护等）发展。绿色贸易主要是推动光伏、新能源电池、高效节能家电等绿色产品贸易。

六是深化外商投资促进体制机制改革。我们认为重点是落实好“准入又准营”，关键在于破除地方保护主义的惯性、强化技术监管能力，同时加快和国际监管标准对接，降低监管复杂性。

七是完善海外综合服务体系。主要是优化完善海外公共服务平台、拓展提升金融、法律等专业服务出海能力、指导地方因地制宜打造出海综合服务港。

八是推动共建“一带一路”高质量发展。核心是要以开放的区域主义推动实现真正的多边主义，通过单方面开放、自主开放让更多国家搭上我国发展快车，实现合作共赢和可持续发展，以经济走廊升级构建区域价值链。

九是推动商签更多区域和双边贸易投资协定。我们认为主要是积极加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）》、《数字经济伙伴关系协定》，有望进一步深化全球贸易联系。

五、加强城乡融合和区域联动

城乡融合方面，要积极落实2025年中央城市工作会议精神，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，分类推进以县域为重要载体的城镇化建设（未来五年将常住人口城镇化率提升至接近70%）；继续推进农业转移人口市民化（包括户籍制度改革、公共服务和常住地挂钩和建设保障房），坚决贯彻落实以人为本。促进大中小城市和城镇协调发展，促进城乡融合。

区域联动方面，积极落实《中共中央、国务院关于推动城市高质量发展的意见》精神，支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区城市群打造世界级城市群，推动成渝地区双城经济圈、长江中游城市群等成为高质量发展增长极，增强中西部和东北的城市群、都市圈对区域协调发展的支撑作用，促进城市间定位错位互补、设施互联互通、治理联动协作。

六、加大民生兜底力度

本次会议将“坚持民生为大”作为明年经济工作重点任务，具体举措上提到“鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险”以及“实施康复护理扩容提升工程，推行长期护理保险制度”，我们认为对于民生相关表述，政策力度有所加强，或将从救济向常态托底转变，与我们四层次决策框架中将“社会稳定”作为第二层重要考量相匹配。

首先，如何理解把灵活就业和平台就业群体真正纳入职工社会保险体系？根据国家统计局数据，截至2024年我国灵活就业人员已超过2.4亿人，是社会治理的重要组成部分。今年以来的多份中央文件都明确提出，要健全灵活就业人员、农民工、新就业形态人员社会保险制度，全面取消在就业地参保户籍限制，扩大失业、工伤、生育保险覆盖面。本次会议对于鼓励灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险，即是让新就业形态劳动者在制度上成为真正意义上的职工，在保障上享受与传统职工基本一致的权益，不仅有助于缓解个体和家庭面对就业波动等风险时的压力，也有利于降低社会治理的不确定性和隐性成本，从更高层面上维护经济社会的整体稳定。

其次，如何理解长期护理保险制度？中国老龄化速度持续加快，失能、半失能老年人和长期慢性病患者数量不断增长，传统的家庭照护与一次性医疗报销模式已经难以应对长期护理这种既耗时、又耗钱的风险。长期护理保险制度，实质上是将因年老、疾病、伤残等导致长期失能人群的基本照护支出，通过社会统筹的方式分散开来，把原本由家庭单独承担的巨大风险，转化为全社会共同分担的制度安排。实质上是以更有温度、更可持续的民生政策托住家庭在疾病与失能面前的脆弱点，从而稳定社会预期、增强群众对未来生活的安全感和确定感。

七、化解重点风险：精准施策筑牢安全底线

在重点领域风险化解方面，会议聚焦房地产与地方政府债务两大核心，以精准施策推动风险有序缓释、长效治理。

房地产市场风险化解锚定“控增量、去库存、优供给”：控增量通过土地收储实现供需动态平衡，避免盲目供地加剧市场分化；去库存依托政策鼓励收购存量商品房，转化为保障性住房、人才房等有效供给，有力消化库存，完善住房保障体系；优供给则以“好房子”建设为核心，聚焦安全、绿色、智慧等品质需求，同时深化住房公积金制度改革，适配刚性与改善性需求，推动高品质转型，加速建设房地产发展新模式。

地方债务核心为化风险，督促主动化债与严控新增双线并行，一方面督促地方落实主体责任，另一方面严禁违规新增隐性债务，从源头遏制风险累积。通过优化债务重组、置换等市场化办法，结合融资平台经营性债务多渠道化解，既避免风险无序传导，也为地方经济发展营造稳定的财政环境，实现风险化解与发展提质的动态平衡。

八、财政更加积极

会议提出“必要财政赤字和支出总量”。我们认为，结合积极的财政政策基调以及中央预算稳定调节基金的特点，2026年存在小幅提高赤字率的可能性，同时综合考虑结转结余，则2026年广义财政力度或将下降。预计2026年赤字率可能设定为4.0%~4.2%左右，对应赤字规模为5.89万亿至6.19万亿左右，广义赤字规模约为11.79万亿至12.09万亿左右（地方专项债规模或设定为4.4万亿左右，超长期特别国债或维持1.2万亿左右规模，持续发力“两重”“两新”，特别国债或为3000亿左右规模，支持国有大型商业银行补充资本）。

需要说明的是，中央预算稳定调节基金专门用于平衡财政预算年度间波动，通过将超收收入储备为基金以弥补未来财政短收年份的预算执行收支缺口。2025年财政预算显示，第一本账收入总量为240405亿元，其中调入资金及使用结转结余20555亿元（具体参见2025年3月16日报告《如何看2025年财政预算安排?》），属于超常规逆周期调节下的政策安排，如果剔除这部分因素，2025年狭义赤字率实质更高。我们认为2026年调入资金及使用结转结余或相对减少，也可以理解为我们预计2026年赤字率的可能设定为4.0%~4.2%左右，部分受到了调入资金及使用结转结余退坡影响，直接体现为财政预算收入的减少，而并非指向财政支出的大规模扩张。

会议提出“规范税收优惠”，我们认为，从中央层面退出新能源相关的税收优惠有助于相应行业的市场竞争，同时有助于规范地方保护，进而从源头防止新增的内卷竞争。蓝佛安撰文指出，“加快构建全国统一大市场，要规范税收优惠和财政补贴政策，推动解决地方保护和“内卷式”竞争等问题。”

九、适度宽松货币政策

本次会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，与我们年度策略报告判断较为一致。

其一，从货币政策首要目标来看，我们预计促进物价合理回升将是2026年货币政策重要考量贯穿全年。物价稳定过往仅有上限考量，但2024年以来，央行多次表达推动物价温和回升的政策诉求，意味着对物价也有了下限考量。我们认为央行核心关注实际利率走势，实际利率是名义利率与CPI作差，2025年我国实际利率虽有回落，但仍处相对高位，截至2025年Q3末，实际利率3.47%，较2024年末还上行了39BP。若物价持续较低，通过央行降准、降息也能够带动LPR回落，进而向实体部门融资成本传导，使得名义利率及实际利率下行，但宽松政策空间不是无限的，因此实际利率的可持续下行仍需依赖物价的温和回升，这需发挥财政、货币、产业等多维度政策合力。

其二，从降准降息来看，展望2026年，从促进物价合理回升的角度看，预计2026年有50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高。此外预计结构性政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。

（资料来源：浙商证券）

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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