2025年央行四季度货币执行报告解读

2026年2月10日，中国人民银行发布了2025年四季度货币政策执行报告。

本次央行货币政策报告表述的延续性很强，定调基本延续此前Q3报告、Q4货政例会、1.15国新办发布会等的表述，包括对国内经济延续乐观、继续“实施好适度宽松的货币政策”、“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”等。具体来看，有以下要点：

要点一：对国际经济担忧减轻，对国内经济保持乐观

央行对全球经济的担忧有所减轻，判断全球经济增长短期内仍具备韧性，同时也提及主要经济体的发展表现存在分化，并持续提示通胀仍具黏性、劳动力市场逐步降温、全球贸易不确定性有所抬升等风险点。

国内经济层面，央行依旧保持乐观态度，认为2026年我国经济拥有持续稳中向好的基础与支撑，同时也坦言国内经济发展的老问题与新挑战相互交织，外部环境变化带来的影响进一步凸显。对此，需加大逆周期和跨周期调节力度，提高宏观经济治理效能，保障 “十五五” 规划顺利开局、稳步推进。

要点二：货币政策基本定调延续，细节有所更改

货币政策定调基本延续此前报告与例会，继续强调要“实施好适度宽松的货币政策”，“把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量”等。

相较Q3报告，本次报告新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，基本面依旧是央行货币政策操作框架中的核心考量因素。展望后续，基本面走弱仍会是货币政策实施宽松的重要触发条件，需持续跟踪房地产、出口、PMI 等关键指标的运行走势。

另外，有关社会融资成本的政策提法出现调整，由此前 “推动融资成本下降” 更新为 “促进融资成本低位运行”。货币政策宽松的大方向并未改变，但央行在降息操作上会更为审慎。从融资成本的表述转变也能看出，在银行息差压力有所加大的背景下，后续大概率难以出现快速、大幅且持续性的降息举措。短期内，全面降息并不急迫，降息意愿不强。

要点三：货币政策协同配合财政

央行表示，货币政策与财政政策主要依托三种路径强化协同联动。其一，央行借助公开市场操作等工具为政府债券发行提供支撑；其二，运用“再贷款搭配财政贴息”模式，从信贷供给与需求两侧同步发力；其三，通过担保等增信举措共同分摊贷款、债券的风险成本，增强金融机构的风险承受意愿，加大对市场主体的融资扶持力度。

整体来看，在“推动社会综合融资成本保持低位运行”的导向下，政策利率大幅下调的空间较为有限，2026年政府大概率仍是加杠杆的核心主体。

要点四：信贷提质增效，助力经济转型

信贷投放仍将聚焦“五篇大文章”，为经济转型升级提供有力支撑。具体来看，一是进一步优化科技创新与技术改造再贷款政策；二是健全绿色金融标准体系并推动其高效落地实施；三是完善民营企业及中小企业增信机制，强化融资支持保障；四是助力中国式养老事业发展及银发经济高质量推进；五是加快落实各类金融支持服务消费的相关举措，释放消费市场潜力。

值得关注的是，本次央行创新推出一次性信用修复政策，助力个人高效便捷地修复自身信用。这一举措不仅能够为国内私人部门信用扩张、消费需求稳步改善注入动力，还能帮助银行修复资产负债表，有效降低金融系统整体风险，实现多维度良性发展。

要点五：汇率以我为主

汇率层面，四季度央行增加了“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”的表述。前期外汇局朱鹤新局长对于汇率有过相关解读：“外汇市场交易理性有序，稳健性增强。人民币汇率双向浮动、弹性增强，发挥了宏观经济和国际收支自动稳定器的功能。” 美元兑人民币汇率回到7以内，且人民币继续处于升值预期中，汇率绝对水平进入了央行的“舒适区”，需要调控的压力变小，可以更加自由地浮动，也就更有利于发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

要点六：以整体视角看待市场流动性变化

针对市场关注的存款流失问题（居民存款增长放缓、同时资管产品规模增长加快），央行在专栏3中给出了专门解读。其核心观点是，判断流动性总量应从资管产品与银行存款的合并维度出发，而非仅单独观察银行存款这一项。资管产品的快速增长确实在一定程度上改变了银行存款的结构。不过即使部分存款转向理财、资管产品，大部分也是投向同业存款和存单，最终会回流到银行体系，实际上更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量。将两类资金合并统计后，其增速与广义货币M2的增速基本一致，整体并未出现明显波动。