美国经济褐皮书：经济温和，通胀难降，数据中心成为破局关键

美联储于2026年9月2日发布最新一期褐皮书。这份报告由明尼阿波利斯联邦储备银行负责汇编。它汇总了12个联邦储备区在8月24日之前收集的企业访谈信息。

褐皮书每年发布8次。它是联邦公开市场委员会议息会议的重要参考材料。这份报告本身不表达美联储官员的政策观点，只描述各地经济现象。具体而言，报告要点如下：

1. 报告显示，自7月初以来，美国经济活动保持温和增长。12个地区中，10个地区实现轻度至温和增长，2个地区没有变化。与上一期相比，地区之间的差异有所缩小。8个地区改变了此前的增长步伐acc，但整体分散度下降。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

2. 本次报告最突出的结构性信息是增长来源。数据中心需求被多个地区反复提及，成为拉动当前经济的主要动力。数据中心还延伸到了建筑业和能源领域。从全国看，住宅建设下降，非住宅建设总体上升。部分地区的非住宅建设高度集中于数据中心项目。这意味着，如果数据中心投资放缓，当前的增长结构会明显承压。

3. 就业市场结构分化明显。整体就业仅"非常轻微"上升。3个地区就业温和增长，4个地区轻微增长，5个地区没有变化。这是一个典型的"低招聘、低裁员"格局。企业没有大规模裁员，但也没有明显的扩张招工。

劳动力需求的结构分化很明显。制造业、建筑业和部分服务业的需求比较健康。零售业和酒店业的需求则在下降。熟练技工和技术类工人仍然难找。多个地区提到，建筑业电工、焊工等技术岗位工资涨幅较大。

人工智能对就业的影响是双向的。一些地区报告企业因AI减少行政岗位，入门级岗位需求变弱。另一些地区报告AI工程师等技术人才极为抢手，薪酬被明显抬高。工资方面，整体呈温和至中度增长。涨幅最明显的岗位集中在建筑业和制造业的熟练工人。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

4. 通胀仍具黏性。物价是本次报告的重点之一。12个地区物价均上涨。其中8个地区中度上涨，2个温和上涨，1个轻微上涨，1个强劲上涨。与上一期相比，8个地区涨幅步伐不变，3个放缓，1个加快。

投入成本压力尤其突出。多个地区的制造业和建筑业成本压力处于高位。能源、运输和原材料价格普遍上涨，金属和石化产品涨幅明显。

关税的影响仍在持续。零售和制造业继续反映关税带来的成本压力。部分企业因关税调整供应链，或者提前采购。纽约、亚特兰大、圣路易斯等地区都提到了相关现象。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

5. 消费高端坚挺、大众谨慎。消费支出整体小幅增加，但内部分化非常明显。一边是高端消费强劲。另一边是普通消费者对价格高度敏感。多个地区报告，消费者转向折扣店和自有品牌。

汽车销售是消费中的明显弱项。报告显示汽车销售总体低迷。原因是消费者信心不足、高油价和融资成本上升。部分地区消费者推迟购车，改为维修旧车。二手车市场也偏弱。

旅游活动总体增加，航空需求强劲。尽管机票价格上涨，航空公司仍报告强劲需求。酒店入住率和房价总体上升，但中档与高档业态的分化明显。克利夫兰地区消费支出连续第四个报告期下降，主要受燃料和食品价格挤压。

6. 居民生活成本挤压家庭预算。从社区视角看，美国家庭承受的压力在加重。多个地区报告，住房和交通成本高企。医疗成本上涨导致部分居民推迟或放弃非紧急医疗服务。一些家庭开始寻求更多医疗费用援助。

低收入家庭的压力更明显。多个地区报告，这些家庭越来越依赖信用卡、发薪日贷款和"先买后付"服务来覆盖基本开支。汽油价格上涨对农村家庭的冲击尤其大。

小企业继续面临困难。部分地区报告小企业信贷可得性下降，经营成本上升。服务类小企业难以把成本转嫁给客户，部分企业缩减工时或推迟扩张。医院等机构也在调整经营。

总体而言，从这份报告看，美国经济仍在温和增长，就业保持稳定。这支持经济平稳运行的叙事。但通胀压力仍有黏性，投入成本居高不下。增长又高度依赖数据中心等少数领域。风险方面，能源价格、政策走向和国际冲突仍是最大变量。褐皮书是议息会议的重要参考。下一次议息会议定于9月15日至16日举行。

资料来源：Wind，格上基金研究整理