美国三季度 GDP （初值）解读

一、数据总览

美国BEA数据显示，三季度实际 GDP 环比折年 3.4%，折成单季环比是 0.8%。名义 GDP 折年增长 5.6%，总量达到 33.01 万亿美元。三季度加速主要反映投资加速和政府支出由降转升，出口由升转降部分抵消。

各分项对 GDP 环比折年率的拉动（百分点）

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、分项拆分

1、国内私人投资

私人国内投资三季度折年增长 19.4%，对 GDP 贡献 3.27 个百分点。这个贡献比居民消费还大。

拆开看，固定投资贡献 1.66 个点，库存变动贡献 1.61 个点。固定投资里，非住宅贡献 1.78 个点，住宅拖累 0.12 个点。

非住宅投资内部，设备是主角。设备投资折年增长 20.9%，是 2020 年三季度以来最快。设备对 GDP 的贡献是 1.16 个百分点。设备内部，信息处理设备贡献 0.86 个点，其中计算机及外围设备单独贡献 0.72 个点。计算机一类设备撑起了整个设备贡献的六成以上。知识产权产品贡献 0.47 个点，结构投资只贡献 0.15 个点。

这条线索和贸易数据相匹配。三季度进口折年增长 19.7%，商品进口增长 26.4%。根据BEA数据，进口增长的最大来源是除汽车以外的资本品，设备投资的主力是信息处理设备，主要是计算机及外围设备。

2、个人消费支出

居民消费三季度折年增长 3.8%，与二季度持平，对 GDP 贡献 2.52 个百分点。

结构上，服务增长 4.1%，商品增长 3.0%。耐用品只增长 2.3%，比二季度的 7.4% 明显减速。服务贡献 1.89 个点，商品只有 0.63 个点。服务内部，家庭服务消费贡献 1.76 个点，其中医疗保健 0.56 个点，餐饮住宿 0.41 个点，住房和公用事业 0.34 个点。BEA 说明，服务增长主要由医疗保健带动，具体是医院和门诊服务。医疗保健一个分项贡献 0.56 个点，相当于 GDP 增速的六分之一。医疗支出权重高，价格弹性低，对利率不敏感。

需要注意的是，美国居民储蓄率 3.8% 偏低，意味着居民把可支配收入几乎都花掉，缓冲垫很薄。实际收入下降，实际消费靠消耗储蓄维持，这个组合无法长期持续。九月已出现减速迹象。

数据来源：BEA，格上基金研究整理

3、政府消费支出和投资

政府消费支出和投资三季度折年增长 5.3%，对 GDP 贡献 0.90 个百分点。联邦政府增长 15.8%，其中非国防增长 22.2%，国防增长 11.7%。州和地方政府下降 0.1%。

联邦非国防支出增长 22.2%，这个跳升主要反映战略石油储备（SPR）原油销售减少。在国民账户里，政府销售要从政府消费支出中扣除。三季度 SPR 销售量少于二季度，扣除项变小，政府消费支出被动变大。

（战略石油储备库存偏低有中长期约束：SPR 有法定库存下限，库存压到很低以后，政府不再主动安排新增抛售）

数据来源：Wind，格上基金研究整理

4、净出口

美国净出口三季度为-1.22 万亿美元，占 GDP -3.7%，对 GDP 贡献-3.32 个百分点。其中，商品出口 2.43 万亿，商品进口 4.02 万亿，商品差额 -1.59 万亿；服务出口 1.32 万亿，服务进口 0.95 万亿，服务差额 +0.37 万亿；合计 -1.22 万亿。服务顺差抵消了商品的逆差，符合美国贸易的长期特征：货物买得多，服务卖得多。

三、政策展望与总结

美联储 10 月 28 日决定，把联邦基金利率目标区间维持在 3.75% 到 4.00%。投票结果是 10 比 2。声明对经济的判断是：经济活动以强劲步伐扩张，国内支出有韧性，生产率增长强劲，资本投资旺盛；通胀仍然偏高；委员会将实现价格稳定。

本轮更可能是一轮温和、间歇式的加息，而非传统意义上的连续大幅紧缩周期，实际加息幅度还取决于油价和AI两大关键变量。数据公布当天，宏观数据没有改变市场对美联储路径的定价。CME FedWatch隐含的12月加息概率在数据公布后约为74.9%，与公布前基本持平。

总体而言，美国三季度GDP：总量好看、结构偏弱。GDP 的加速来自投资和库存，不来自居民收入扩张，而居民收入实际值在下降。这个组合能维持多久，取决于企业投资能否转化成销售和工资。