总量减速、实体加速——2026年三季报A股业绩综述及展望

一、总量层面

1. 累计增速

利润端，2026年前三季度全体A股、全A非金融以及全A非金融石油石化归母净利润合计同比分别增长7.76%、16.56%、16.09%。分口径看方向相反：全A增速较2026年中报的15.94%回落8.18个百分点，而非金融、非金融石油石化则分别较中报的15.05%、14.59%回升1.51、1.50个百分点。与2025年同期（4.98%、1.00%、2.04%）相比，三者分别回升2.78、15.56、14.05个百分点。利润修复的方向没有改变，但三季度出现了“总量减速、实体加速”的分化。

归母净利润累计同比（%）

资料来源：Wind，格上基金研究整理

收入端，2026年前三季度全体A股、全A非金融以及全A非金融石油石化营业收入合计同比分别增长5.42%、6.20%、6.25%。全A增速较中报的6.71%回落1.29个百分点，而非金融及非金融石油石化较中报的5.57%、5.77%分别回升0.63、0.48个百分点；较2025年同期（1.14%、0.34%、1.20%）分别回升4.28、5.86、5.05个百分点。

收入端的信号比利润端稳定：全A营收增速虽因金融而小幅回落，但非金融及非金融石油石化营收增速环比仍在回升，说明“量”的扩张在三季度并未中断。

营业收入累计同比（%）

资料来源：Wind，格上基金研究整理

盈利能力方面，2026年三季度全部A股ROE（TTM，整体法）为7.90%，较中报的8.09%回落0.19个百分点，较上年同期的7.94%回落0.04个百分点；全部A股（非金融）为7.25%，较中报回升0.39个百分点，较上年同期回升0.55个百分点；全部A股（非金融石油石化）为7.50%，较中报回升0.38个百分点，较上年同期回升0.78个百分点。

全A口径的盈利能力回落，几乎全部来自金融；非金融板块的ROE自2025年四季度以来逐季抬升，并已回到上年同期之上，实体部门的盈利能力已从“底部抬升”进入“趋势抬升”。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

2. 单季增速

单季度看，2026年三季度全体A股营业收入同比增长2.22%，较二季度的8.56%回落6.34个百分点；全A非金融同比增长6.54%，较二季度回升0.30个百分点；全A非金融石油石化同比增长6.32%，较二季度回升0.52个百分点。收入端的单季表现同样平稳。

营业收入单季度同比（%）

资料来源：Wind，格上基金研究整理

利润端的背离更为剧烈：三季度单季全体A股归母净利润同比下降11.02%，较二季度的24.90%大幅回落35.92个百分点；但全A非金融单季仍增长10.24%，全A非金融石油石化增长9.08%，二者虽较二季度分别回落8.44、8.35个百分点，仍保持接近双位数的正增长。与上年同期相比，全A单季增速回落22.00个百分点，而非金融、非金融石油石化分别回升7.03、5.39个百分点；剔除金融后，实体盈利的同比动能在三季度是增强的，而不是减弱。

归母净利润单季度同比（%）

资料来源：Wind，格上基金研究整理

背离的主因是金融，尤其是非银金融。申万一级行业口径下，非银金融前三季度归母净利润5270.6亿元，同比下降15.85%，而中报时为同比增长68.65%，一个季度之内增速回落84.50个百分点，为31个一级行业中回落幅度最大的行业。其背后是上年同期的高基数：2025年三季度权益市场大幅上行，券商自营与保险投资收益集中释放，显著抬高了比较基数。银行业则保持稳健，前三季度归母净利润17467.9亿元，同比增长3.78%，较中报的2.96%小幅改善，营业收入同比增长7.80%。

将三者合并，金融地产大类（银行、非银金融、房地产）前三季度归母净利润同比下降0.80%，而中报为增长18.03%，一个季度回落18.83个百分点。正是这一由正转负，构成了全A单季利润转负的直接原因；而占全A利润近半壁江山的金融地产零增长，也是全A利润增速天花板难以抬升的结构性原因。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

3. 板块与宽基：创业板领跑，科创板高增高度集中于单一龙头

分上市板块看，2026年前三季度创业板归母净利润同比增长22.30%，在主板、创业板、北交所三个板块中居首；主板增长2.86%；科创板增长476.22%；北交所增长1.88%。与中报相比，主板、创业板、北交所分别回落10.99、10.16、14.65个百分点，科创板则由中报的127.32%抬升至476.22%，提升348.90个百分点。收入方面，前三季度主板、创业板、科创板、北交所营业收入合计分别为50.91万亿元、4.00万亿元、1.51万亿元、0.22万亿元，对应归母净利润45569.9亿元、3034.7亿元、2235.2亿元、163.0亿元。

科创板的超高增速非普遍改善。科创板2235.2亿元归母净利润中，长鑫科技一家即贡献1320.4亿元，占比59.1%，同时也是全部A股非金融石油石化口径下净利润最高的公司。这意味着科创板的超高增速在很大程度上是单一龙头支撑，而非板块整体的普遍性改善。

宽基指数方面，2026年前三季度上证50、沪深300、中证500、中证1000归母净利润同比分别增长1.55%、3.18%、18.55%、1.67%，较中报分别回落16.48、11.63、6.45、7.02个百分点。大盘蓝筹的利润增速回落幅度最大，与金融权重占比高、上年同期基数高直接相关；中证500仍保持双位数增长，且增速较上年同期（10.56%）进一步提升，中小盘的盈利弹性相对更好。

板块与宽基归母净利润同比（%）：2026Q3 全面减速，仅科创板逆势上

资料来源：Wind，格上基金研究整理

二、行业大类层面

按申万一级行业归集为六大类看，2026年前三季度的核心变化可概括为：TMT加速、金融地产转负、上游高位回落、消费持续承压。

1、上游周期

上游周期（石油石化、煤炭、有色金属、基础化工、钢铁、建筑材料）盈利增速在各板块中仅次于TMT，但斜率放缓。前三季度归母净利润同比增长37.80%，较中报的45.70%回落7.90个百分点；营业收入同比增长10.81%，与中报的10.91%基本持平。内部分化显著：有色金属同比增长88.26%、石油石化增长32.94%、煤炭增长27.60%、基础化工增长27.24%，而钢铁同比下降76.47%、建筑材料下降51.56%。价格是决定性的——贵金属与工业金属价格上行、能源价格企稳支撑了前三者，而“反内卷”对钢铁、建材的供给约束尚未转化为报表利润。

2、中游制造

中游制造（电力设备、机械设备、国防军工）：增速回落但绝对水平仍为正，且“增收不增利”的压力仍在。前三季度归母净利润同比增长12.35%，较中报的23.59%回落11.24个百分点；营业收入同比增长15.48%，较中报的16.73%仅回落1.26个百分点。其中电力设备增长16.14%（中报39.49%）、国防军工增长31.82%（中报52.61%）、机械设备增长3.54%（中报2.44%，是少数环比改善的行业）。营收增速持续高于利润增速，出口抢单与价格竞争并存。

3、下游消费

下游消费（汽车、家电、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、商贸零售、社会服务、美容护理、农林牧渔、医药生物、综合）：板块整体仍处负增区间，且是六大类中唯一“营收接近零增长”的大类。前三季度归母净利润同比下降13.28%（中报-12.39%）；营业收入同比仅增长0.68%（中报1.64%）。结构上，医药生物增长12.16%、商贸零售增长53.04%是主要正贡献；汽车下降23.09%、农林牧渔由盈转亏（-179.8亿元，上年同期为+365.7亿元）、食品饮料下降6.76%、家用电器下降7.46%，是主要拖累。“以旧换新”等政策对销量的支撑，尚未传导至利润端的价格与毛利率。

4、TMT

TMT（电子、计算机、传媒、通信）：唯一加速的大类，也是本轮盈利周期的主引擎。前三季度归母净利润同比增长71.80%，较中报的41.13%大幅提升30.66个百分点；营业收入同比增长22.51%，较中报提升4.67个百分点。其中电子归母净利润4116.7亿元，同比增长178.05%（中报102.66%），营业收入增长38.26%，是31个一级行业中利润增速最高、且唯一在四千亿级体量上实现翻倍以上增长的行业；计算机增长34.09%、通信增长8.11%、传媒下降4.72%。AI算力与应用需求叠加半导体周期上行，使TMT成为当前A股盈利弹性最集中的方向。

5、公用事业

公用事业类（公用事业、环保、交通运输、建筑装饰）：整体走弱。前三季度归母净利润同比下降14.47%（中报-10.29%）；营业收入同比下降3.16%。公用事业下降21.51%、建筑装饰下降29.95%是主要拖累，环保增长8.83%、交通运输增长2.11%。基建投资向企业利润的转化依然偏慢。

6、金融地产

金融地产（银行、非银金融、房地产）：由正转负，是全A增速换挡的关键。前三季度归母净利润同比下降0.80%，较中报的18.03%大幅回落18.83个百分点；营业收入同比下降2.96%，较中报的9.13%回落12.09个百分点。房地产归母净利润为-533.3亿元，亏损较上年同期（-709.4亿元）收窄24.82%，但营业收入同比下降24.50%，量价仍在探底；非银金融受高基数影响下降15.85%；银行增长3.78%，是板块内唯一稳定的正贡献。

六大类行业归母净利润累计同比（%）

资料来源：Wind，格上基金研究整理

三、行业细分层面

从利润端看，2026年前三季度31个申万一级行业中有15个实现归母净利润同比正增长。增速居前的行业为电子（+178.05%）、有色金属（+88.26%）、商贸零售（+53.04%）、计算机（+34.09%）、石油石化（+32.94%）、国防军工（+31.82%）、煤炭（+27.60%）、基础化工（+27.24%）、电力设备（+16.14%）、医药生物（+12.16%）；降幅居前的为农林牧渔（-149.16%，由盈转亏）、钢铁（-76.47%）、建筑材料（-51.56%）、综合（-47.62%）、建筑装饰（-29.95%）、轻工制造（-26.27%）、房地产（-24.82%）、汽车（-23.09%）、公用事业（-21.51%）、非银金融（-15.85%）。

申万一级行业 2026年前三季度归母净利润累计同比（%）

资料来源：Wind，格上基金研究整理

从业绩的改善程度看，31个行业中仅7个行业较中报改善，由中报的“普遍上修”转为“普遍下修”。改善幅度居前的为电子（+75.39个百分点）、商贸零售（+8.29个百分点）、医药生物（+2.39个百分点）、通信（+2.24个百分点）、纺织服饰（+1.86个百分点）、机械设备（+1.10个百分点）、银行（+0.82个百分点）；回落幅度最大的为非银金融（-84.50个百分点）、钢铁（-34.53个百分点）、计算机（-25.92个百分点）、电力设备（-23.35个百分点）、国防军工（-20.79个百分点）、有色金属（-18.59个百分点）、传媒（-15.11个百分点）。

从收入端看，31个行业中有20个实现营业收入同比正增长，较中报的21个减少1个（非银金融由增转降）。增速居前的为电子（+38.26%）、有色金属（+27.50%）、电力设备（+21.04%）、煤炭（+17.49%）、基础化工（+12.49%）、计算机（+12.01%）、环保（+10.31%）、机械设备（+9.71%）、银行（+7.80%）、通信（+6.62%）；降幅居前的为房地产（-24.50%）、综合（-16.91%）、非银金融（-11.25%）、建筑装饰（-9.91%）、纺织服饰（-8.46%）、建筑材料（-5.06%）。

申万一级行业 2026年前三季度营业收入累计同比（%）

资料来源：Wind，格上基金研究整理

从营收的边际变化看，14个行业营收增速较中报改善，其中电子（+7.00个百分点）、计算机（+2.50个百分点）、综合（+2.25个百分点）、煤炭（+1.67个百分点）、石油石化（+1.49个百分点）、公用事业（+1.13个百分点）、建筑材料（+1.01个百分点）改善居前；非银金融（-37.22个百分点）、国防军工（-20.72个百分点）、环保（-3.15个百分点）、纺织服饰（-2.85个百分点）回落居前。

四、结构性变化

1. 利润结构迁移：TMT占比提升，金融地产下降

以六大类归母净利润占全部A股比重衡量，金融地产由2025年前三季度的47.8%降至43.7%，下降4.1个百分点；TMT由8.5%升至13.5%，提升5.0个百分点；上游周期由14.0%升至17.9%，提升3.9个百分点；下游消费由13.5%降至10.8%，公用事业类由10.8%降至8.5%。其中电子单一行业占全A利润比重由3.2%升至8.1%。A股的利润构成正在从“金融＋地产＋资源”向“科技＋资源”迁移，这一结构性变化比总量增速的波动更具持续性和配置含义。

六大类行业归母净利润占全部A股比重（%）

资料来源：Wind，格上基金研究整理

2. 盈利的“宽度”不足

5572家已披露公司中，4076家实现盈利，占比73.2%；2646家归母净利润同比增长，占比仅47.5%；其中增幅超过100%的769家、50%—100%的439家、30%—50%的347家、0%—30%的1091家；另有2926家净利润负增长。

利润增长高度集中于少数行业与龙头，中位数公司的盈利体验远弱于指数读数。这正是“指数利润增速尚可、微观体感偏弱”的根源，解释了为何盈利改善难以转化为更广泛的市场情绪修复。

2026年前三季度上市公司净利润增速分布（%）

资料来源：Wind，格上基金研究整理

3. 三季报分红家数与金额同比大幅回落

2026年前三季度共有229家公司披露分红预案，分红总额399.03亿元，较2025年前三季度的993.26亿元下降59.83%，分红家数较上年同期减少97家。在盈利整体改善的背景下，中期分红反而收缩，一定程度上反映了企业对现金流与资本开支的态度趋于谨慎，也与部分行业资本开支重新扩张有关。

五、总结与展望

2026年三季报总体呈现“增速换挡、结构分化”。总量上，A股盈利延续修复但斜率放缓；结构上，TMT加速、上游高位回落、消费与地产链持续负增；质量上，非金融ROE与净利率连续两个季度环比改善，但仍未回到上年同期水平。

往后看，政策端上，10月《中共中央 国务院关于发展新质生产力的意见》公开发布，明确“因地制宜发展新质生产力”，并推出首批136项标志性重大应用场景项目；9月《金融强国建设“十五五”规划》印发，提出实施更具包容性的发行上市、并购重组制度；2026年8000亿元新型政策性金融工具已于10月底完成投放，全部用于补充项目资本金，重点投向人工智能、数字经济、绿色低碳、生物医药与消费领域。“十五五”规划纲要109项重大工程与“六张网”规划建设协同推进，超长期特别国债继续发力。政策方向与三季报的盈利结构高度一致：科技与新质生产力是唯一景气加速的方向，内需与消费是政策着力修补的方向。

结合三季报盈利表现与政策信号，建议关注四条配置线索：

第一，科技成长仍是景气最确定的方向。TMT是六大类中唯一盈利加速的大类，电子利润占全A比重已由3.2%升至8.1%，且改善幅度（较中报+75.39个百分点）居各行业之首。政策端“人工智能＋”与新质生产力意见形成持续催化。需要注意的是估值与集中度，一旦AI资本开支节奏放缓，板块盈利的波动会被显著放大。

第二，上游资源从“弹性”转向“股息与现金流”。有色金属、煤炭、石油石化前三季度利润增速仍居前列，但均已较中报回落，价格驱动的盈利弹性正在见顶。在供给约束与价格中枢上移的背景下，这类资产的配置价值更多体现为高分红与现金流稳定性，而非利润增速的进一步上行。

第三，内需消费与地产链需要等待“营收转正”的确认信号。下游消费前三季度营收仅增长0.68%、利润下降13.28%，地产链仍在探底。政策发力方向明确，但报表端的修复通常滞后于政策2—3个季度。在此之前，建议以结构性机会为主：医药生物是消费大类中利润正增长且连续改善的两家行业之一（+12.16%，较中报+2.39个百分点；另一家为商贸零售）。

第四，回避“反内卷尚未转化为利润”的行业。钢铁、建筑材料在三季报中利润仍在恶化，供给约束尚未传导至价格与毛利；非银金融三季度的利润下滑主要源于上年同期投资收益的高基数，这一基数效应在年内难以完全消化。这两类方向在基本面确认改善之前，估值修复的持续性有限。