积跬步以至千里--策略科普系列之指数增强策略

       最早的指数增强型基金在2004年就已经出现，但起初的10年并未激起太多水花，指数增强型产品真正的快速发展主要集中在2015年之后。尤其是2018年以来，市场逐渐掀起一股指数增强产品热潮，无论是私募基金还是公募基金，指数增强产品发行数量呈成倍增长态势，2019年前10个月的发行数量就已超过2018年全年的发行数量。

       从所跟踪的指数来看，私募及公募指数增强基金都以A股市场主流宽基指数为主，其中占绝对比重的是沪深300和中证500指数。2019年前10月，发行的跟踪沪深300、中证500指数的私募指数增强产品就接近80只，其中不乏九坤、幻方、锐天、明汯等市场头部量化私募。

什么是指数增强，为什么指数增强正当时？

       指数增强产品，顾名思义是基于所跟踪指数，通过主动管理的方式调整或构建持仓组合以获取超额收益的一类基金产品。该类产品结合了传统被动型指数基金和主动管理型基金的特性，管理人需在与指数走势的偏差控制于一定范围内的基础上，对投资组合进行主动管理以获得尽可能稳定的且高于指数的收益，即力求产品涨跌走势与指数保持一致，且涨幅尽可能高于指数而跌幅小于指数。力求获得指数上涨β收益的同时获得主动管理方面的α收益。量化指数增强管理人凭借研究股票的基本面信息和技术面信息的各种规律去寻找影响股票表现的因子，再通过数学模型来对这些因子进行组合，最后甄选好的股票。并且，定期对选出的股票进行仓位优化，达到“希望选取的一篮子股票能持续稳定的跑赢指数”的目的。

       众所周知，A股市场上还是高散户占比的投资者结构，所以会很长时间存在着比较强的超额收益。A股的高波动性，直接导致长期β收益低，过去的十年里美股走出了非常好的大牛市，道琼斯工业指数从8776.39点上涨到23327.46点，10年复合收益率为10.27%。纳斯达克指数从1577.03点上涨至6635.28点，10年复合收益率为15.45%。而A股市场过去十年里，在GDP翻了一倍、广义货币M2增长了五倍的宏观环境下，波动性却非常大，长期的指数收益并不高。沪深300指数十年下来平均每年的收益大概还是微负的数字，中证500指数大约年化收益1.2%左右。但是我们看到政策正在发生着变化。2014、2015年时，牛市非常疯狂，当时的配资即资金加杠杆，起了很大的助推作用，造成股市泡沫的最后破裂。反观2019年以来春季的这波躁动，可以看到政策上对配资进行了限制，防止再迅速造出“疯牛”市。平稳的温和的慢牛更是指数增强成长的土壤，这就解释了，为什么2016年之后指数增强的产品一直强势受到越来越多的投资者的认可。

指数增强型基金的优势

       对于投资者来说，相对于传统主动管理型基金及被动型指数基金，指数增强基金的优势主要体现在：

（1）策略较为透明

       指数增强基金，其投资策略多是以“指数化投资为主，主动性投资为辅”，即在所跟踪指数个股权重的基础上进行超配或低配，或适当加入成份股以外的标的，以求超越指数的收益。相较于被动指数跟踪产品而言，指数增强基金经理会根据指数的配置权重控制产品的风险因子，尽量贴合指数，在可控的范围内尽量争取更大的smart β来提高收益。但是总体而言产品的风险敞口与指数基本一致，所以相较于传统主动管理产品，指数增强基金产品的风险敞口和权重配置就透明得多。

（2）持仓风格相对稳定

       由于指数增强基金的持仓组合与跟踪指数成份股的重合度较高，比如公募基金一般会在合同中规定组合中指数成分股及备选成分股的比例不低于80%，同时作为股票型基金，权益仓位不得低于90%，因此产品风格贴近所跟踪指数，不易发生风格偏移。从而大大提高了投资者资产组合的配置需求。

（3）风险控制较强

       指数增强基金的主动管理程度因受跟踪指数的限制而稍低一些，相应地其业绩波动性则有所降低，同时管理人通常会将与所跟踪指数的跟踪误差控制在较小范围内，避免因偏离度过高而带来的风险。此外，指数增强基金多采用量化选股的方式进行组合构建，相对于主观选择的风险控制往往更强。

指数增强适合什么类型的投资者

1.  有耐心的长期投资者

       和所有策略一样，指数增强策略有它自身的特点，因此也只适合能接受这个特点的投资者。指数增强策略通常不择时，也就是说大家总梦想的高点跑掉在这类型策略中是不适用的。择时的有效性是一个未被证明的伪命题，事实上海外基金经理的统计结果是择时最终效果不如不择时。指数增强靠的是积水成河的过程，慢慢地超越对手。持有1年，部分基金经理的业绩可以跑赢指数增强策略，持有5年，很少的基金经理可以跑赢指数增强策略，持有10年，几乎没有几个基金经理可以跑赢指数增强策略。因此，这类型策略特别适合相对专业的，有耐心的投资者。如果投资者的目标是短期高回报，或者是类似于固收的稳定回报，那么这个策略是不适用的。但是如果投资者愿意把投资股票作为自己资产配置的一部分而长期持有，在5年或者更久的这个维度上获得非常优秀的回报，指数增强这个策略就是你不可多得的优质配置标的。

2.  有特殊行业配置需求的投资者

       由于指数增强型基金持仓风格相对稳定，与跟踪指数成份股的重合度较高，所以有配置特殊行业需求的投资者可以在组合中配置相关行业指数的指数增强型基金，来达到行业配置的目的。

投资建议:

1.  逢低买入，左侧交易，不要盲目追高追收益，可以尝试定投;

2.  长期持有，不要频繁申购赎回进出，每次进出都有摩擦成本，且择时有风险;

3.  把指数增强基金作为资产配置中权益配置的一部分，分散化投资。