12月份宏观经济以及各类资产投资机会展望

格上研究

11月份，全球权益类资产震荡上行。国内经济持续复苏，顺周期板块引领A股走出结构性行情，沪指一度上行突破3400点；拜登胜选和疫苗消息刺激美国经济预期好转，美股也呈现上涨；港股在外围市场带动下反弹更加强劲；信用债遭遇黑天鹅，债市情绪受挫；黄金继续高位震荡；人民币强劲升值，进入6.5时代。

那么，接下来各类资产投资机会如何？尤其是大家最关心的股票类资产。在此环境下，投资者又应该如何操作？接下来我们将从宏观经济、政策以及各类资产表现等方面，自上而下地进行分析。

一、10月经济数据整体超预期，经济延续修复，增长动能改善

数据来源：wind

截止时间：2020/10

数据来源：wind

截止时间：2020/10

10月份，我国经济延续修复，工业增加值、投资、出口普遍超预期增长，消费数据略不及预期，但线下消费以及服务业改善幅度加大。总的来说，我国经济延续向好，盈利面仍具备支撑。

根据目前的经济数据，预计四季度单季同比增速会达到5.5%-6%，2020年全年增速达到2%左右，Q2至Q4逐季改善。

具体数据分析如下：

从生产端来看，10月工业增加值同比增速为6.9%，大幅好于预期，回到疫情爆发前的增速水平。

亮点主要集中在装备制造业，10月份，装备制造业增加值同比增长10.8%，快于规模以上工业3.9个百分点。新能源汽车，工业机器人，挖掘、铲土运输机械，微型计算机设备，集成电路产量同比分别增长94.1%、38.5%、30.2%、28.0%、20.4%。

此外，出口高增也对工业生产起到了拉动作用。海外疫情持续爆发，与防疫物资相关的纺织业同比增长9.5%，达到今年高点。

从需求端来看，投资增速改善，消费结构性改善，出口继续超预期。

投资端来看，固定资产投资累计增速继续提高。基建投资在财政支出节奏加快、新项目储备改善下增幅扩大，预计11、12月，基建投资单月同比增速将保持平稳；房地产投资增速保持高增，“三道红线”压力下，房企推盘促销回笼资金更加积极，竣工、销售改善明显，由于前期大量未完工项目面临交付，预计竣工将继续有支撑，年底房地产增速大概率维持高位；8-10月，制造业投资当月值都保持了同比正增长，未来在利润推动之下，有望继续改善。

从消费端来看，居民消费意愿回升明显。10月消费增速虽低于市场预期的5.2%，但从结构上来看，餐饮收入同比疫情后首次回正，报0.8%，消费升级类商品加快增长，化妆品类、金银珠宝类、汽车类商品10月同比分别增长18.3%、16.7%、12.0%，均体现了居民消费意愿的回升。11、12月数据有望加速改善。

从出口端来看，10月出口大超预期，主要是由于海外需求恢复快于供给恢复，供需缺口带来替代效应促进我国出口增长。预计在全球需求继续回暖背景下，11、12月出口仍会维持不错的增速。

二、PPI-CPI增速剪刀差不断扩大，稳货币，宽信用

通胀层面来看，10月CPI同比增长0.5%，预期0.8%，前值1.7%。9月PPI同比-2.1%，预期-2.1%，前值-2.1%。目前趋势仍然是CPI下行，PPI缓慢恢复（10月受到国际原油价格拖累有所停滞），PPI-CPI的同比增速剪刀差不断拉大，这意味着上游资源品价格逐渐改善，映射到权益类市场，意味着周期板块的性价比有所提升。

根据去年高基数以及生猪供给增加，预计猪肉同比将继续下行，CPI同比大概率处于0时代甚至负值；而PPI在全球经济回暖、国内工业生产持续恢复的背景下，负增速将继续收窄，但年内很难回到0以上。

利率层面来看，目前十年期国债收益率逐渐上行，中枢上移至3.3%附近，从央行的表态来看，利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的，随着经济复苏，利率将会缓慢上行，预计顶部在3.3%-3.5%，不存在大幅收紧的基础，更多维持紧平衡的状态。

金融数据方面，10月社融持续高增，M1增速明显提升，宽信用仍在显现。10月地方债多增是社融数据保持高增的主要支撑，在地方专项债发行完毕后，11、12月政府债券对社融的支撑将有所转弱；贷款层面，中长期企业贷款规模以及增速均大幅好于去年同期，显示了国家精准滴灌的政策支撑效果显现，企业利润好转之后，企业的投资意愿有所回升，预计到年底将保持稳健增长。整体来看，明年一季度，伴随着经济基本面的继续修复，信用端将会收紧，预计社融将高位回落，因此，我们需要关注社融增速的变化，届时需要警惕信用端的风险。

三、12月份各类资产投资机会分析

1、A股：宏观环境仍具备支撑，下行有底，风格阶段性切向顺周期板块

当前宏观环境是“盈利上行+流动性紧平衡（但很难大幅收紧）+CPI回落+PPI负值收窄”，在此环境下，A股市场的主要驱动力是“盈利兑现”，存在一定的安全边际，但估值受到利率上行的压制，因此，市场整体以结构性机会为主。

从安全边际来看，目前盈利仍存在一定支撑，流动性虽有收紧，但不具备大幅收紧的基础，同时潜在增量资金仍然较多，即使市场有所回调，幅度也会有限，目前3200点的支撑力度较大，年底A股市场大概率呈现区间震荡。

从投资机会来看，短期中低估值的顺周期板块仍将阶段性占优，预计会持续到明年一季度，背后的逻辑就是经济回升，上游利润边际修复幅度加大，中游继续保持高景气度。

综合考虑，当前强周期板块>可选消费>周期成长，强周期板块（有色、化工、钢铁、采掘、银行、地产等）阶段性机会更强；可选消费（家具家电、酒店、机场、影院等）也具备较强的盈利修复空间；而周期成长板块（汽车、电气设备、机械设备、建筑材料等）仍具备盈利支撑。

2、港股--估值处于全球低位行列，性价比凸显，进行加仓

随着美国大选落地，外资风险偏好有所修复，叠加“弱美元+强人民币”的汇率环境以及中资股盈利持续修复的背景下，我们认为，当前加大港股配置仍是性价比较高的选择。

从估值来看，目前恒生指数PE(TTM)在14.7倍左右，PB略高于1（08年也仅仅是接近，但并未跌破），因此不管是PE还是PB，港股均处于历史较为便宜的位置。

从AH溢价来看，AH股的溢价指数是148%，处于历史高位水平，这表示同时两地上市的企业，港股比A股平均便宜了40%多，性价比很高。

布局方向，1）短期顺周期板块（周期和可选消费板块）会相对占优，如金融、地产、能源原材料等等；2）港股具备稀缺性的科技互联网龙头企业，短期这些个股可能估值会受到一定压制，但长期仍具备较强成长性。

3、美股--短期呈现高波动，性价比下行，保持谨慎

11月以来，疫苗利好消息、拜登胜选等因素不断推升市场对美国经济增长的预期，并反映在了美股的涨幅中。

短期来看，当前美股估值已经处于历史较高水平，而流动性继续加大宽松的可能性很低，美股估值难以进一步提升，同时疫苗大规模落地前，年底美国经济仍有二次触底的可能，美股发生大幅波动的概率较大，建议投资者保持谨慎。

明年来看，美国大概率呈现“盈利上行+利率上行”的宏观环境，顺周期行业表现会更好，如果美股出现较大幅度回调，可以增配顺周期性板块。

4、黄金--短期不具备趋势性机会，潜在收益空间收窄

中短期而言，影响黄金的核心因素就是黄金价格的机会成本--美国十年期国债实际收益率，而实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。

名义利率方面，当前在美国十年期国债名义收益率呈现底部小幅回升态势，对黄金呈现小幅利空；通胀方面，在美国财政刺激方案落地之前，通胀预期层面仍会存在分歧。

因此，整体来看，短期黄金大概率仍会呈现高位震荡或者小幅下行的态势。如果明年美国通胀率大幅回升，黄金仍会具备机会，但目前黄金价格处于历史相对高位，未来的潜在收益空间收窄。

5、人民币—短期谨慎看多

8月份以来，人民币已经从7.0升值进入6.5时代，这一方面源于，我国经济基本面的率先恢复，疫情控制良好，另外，防疫物资出口高增以及海外订单转移，我国货物贸易顺差扩大，推动汇率上行；另一方面，我国10年期国债收益率逐渐上行，中美利差持续拉大，海外资金流入加快，金融账户呈现也呈现顺差。

近期来看，不确定性因素仍存，比如全球疫情二次反复，在此过程中可能会呈现一定的波动，短期大概率呈现一定波动，但仍具备升值基础。

6、债券--难有趋势性机会，适当关注违约事件后债市修复机会

受永煤事件影响，债市风险偏好受到冲击，十年期国债收益率一度上行至3.3%上方，随着央行逆回购释放流动性以及金融委严查逃废债，流动性紧张有所缓解。

从当前来看，短期在盈利面上行的压制下，债市很难有趋势性机会，更多是呈现震荡。另外，受永煤事件的影响，近期债市经历了阶段性回调，利率债以及高等级信用债可能会存在修复机会。

但需要注意，破除刚兑的进程仍将持续，在信用债选择时，不能仅参考信用等级，更需要关注企业的偿债能力、财务运行状况；在选择产品时，要着重关注管理人的风险控制能力以及个券研究能力。

7、固定收益--甄选交易对手及投资项目

随着2021年底《资管新规》过渡期截止日的临近，预计监管措施将继续趋严，非标资产规模也将继续压降，我们预判接下来优质资产相对缺乏的局面仍会延续。

针对不同的投资者，我们进行以下建议：1）倾向于投资非标类固收产品的投资者，建议选择非标资产时，需坚持甄选交易对手及投资项目的原则，审慎投资，尽量选择企业资质优良、再融资能力较强的交易对手及项目；2）建议谨慎类投资者，精选并配置以优质债券为底层资产的类固定收益产品；3）建议谨慎偏乐观且对权益市场感兴趣的投资者，可适当参与“固定收益+”产品，在获取安心的固收收益的同时，适当参与二级市场股票或定增的投资。

四、12月份各类私募投资策略机会分析

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。