春节之后的三个交易日，A股市场呈现了明显变化，之前的抱团龙头股呈现了较大的跌幅，而中小市值公司迎来了普涨，不仅A股，港股以恒生科技为主的龙头股也呈现了较大的跌幅。

很多投资者会担忧，市场风格是不是要发生转换？核心资产是不是要保持谨慎？中小盘个股是不是要迎来春天？

在分析上述问题之前，我们需要弄清楚，近期抱团股下跌的原因是什么？

我们认为，近期抱团股的大跌，主要原因还是流动性的边际扰动：

1）近期全球疫情改善明显，拜登1.9万亿政策即将落地，市场对经济以及通胀预期增强，全球大宗商品价格上行，叠加美国十年期国债收益率突破1.3%，引发全球流动性转向的担忧；目前不管是港股还是A股的核心资产，很多的定价权掌握在外资手里，尤其以大消费为主的龙头股，而海外流动性的收紧预期，投资者资金担忧加大。

2）目前我国的货币政策呈现紧平衡，虽然短期很难大幅收紧，更多以稳为主，但货币政策的边际变化，仍对高估值个股扰动性增加，从而波动加大。

那么，流动性的边际变化会对抱团股造成多大影响？

我们认为，从美联储来看，当下货币政策难以转向，仍会维持宽松；国内来看，虽然边际收紧，但幅度相对可控，我们认为，在全球经济修复是主旋律的背景下，短期流动性预期不会对市场造成太大影响，相对可控。

我们上面提到，美国十年期国债收益率突破1.3%，但主要来自于通胀预期的抬升，而1年期国债收益率并没有跟随上行，仍在低位徘徊，从美联储表态来看，仍会维持零利率，增加对通胀的容忍度，因此，短期美联储保持宽松仍是大概率的。

数据来源：wind

国内来看，虽然十年期国债收益率上行，但由于目前CPI是负值，PPI仍然较低，尽管未来PPI会逐步回升，但目前来看，货币政策也不具备大幅收紧的基础，十年期国债收益率大概率在3.0%-3.5%之间波动。

数据来源：wind

在此环境下，抱团股是不是要保持谨慎?

我们认为，随着流动性的边际变化，全球无风险收益率将呈现上行，高估值龙头公司波动性放大是大概率事件，这些公司未来的预期回报率以及超额收益将下降。

但超额收益的下降并不是由于这些公司的基本面或者景气度有问题，相反，这些龙头个股的质地多数较好，业绩确定性也比较强，只不过，在去年几年估值连续提升之后，这些个股不便宜了，受流动性的影响加大，估值的敏感程度提升。

不过，由于头部基金的配置需求以及各个行业的二八分化，未来龙头公司仍然是主战场，如果发生相对较大回调，投资者可以进行加仓，通过拉长持有时间，享受复利效应。

那么，中小盘个股是否将迎来春天？

我们认为，部分200亿以上的中盘优质企业可能是资金青睐的对象，而200亿以下非常小的企业，仍建议保持谨慎，市场风格从大市值完全切换到中小市值的概率相对较小。在头部龙头股超额收益下行的背景下，很多机构投资者会寻找性价比更高的方向做出平衡，除了龙头股之外，资金会倾向于寻找性价比更高的标的。

我们对小市值企业保持相对谨慎的原因在于，目前市场的增量资金主要是基金和外资，这两类基金更青睐大中盘个股，另外，我国目前已进入到紧信用阶段，一季度高位呈现小幅回落，预计二季度回落幅度加大，在此环境下，多数中小市值公司不具备估值提升条件，而盈利增速也很难较快提升。

未来我们可以关注的板块以及行业会聚焦在哪里方向？

1）全球经济刺激和经济复苏，需求的回升预期增强，叠加供给端产能投资不足，顺周期行情有望持续，有色、化工、能源等国际定价的商品具备支撑；

2）低估值板块（建筑材料/装饰、金融、传媒、通信、轻工制造等）的机会；

3）业绩预告景气度较高的板块，电子、机械设备等。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。