格上研究 岳坤中

基金经理介绍

杨瑨，清华大学工程学硕士，具有11年金融从业经历，超过4年的基金管理经验，历任汇添富基金TMT分析师、TMT研究小组组长、基金经理。截至2021年6月30日，杨瑨在管基金6只，总规模达553亿元。除汇添富三年战略配售外，管理时间在一年以上的偏股型基金的年化收益均超过25%（见表2）。杨瑨是一个能力圈广泛且具有全球视野的基金经理。TMT研究员出身的他把自身的能力圈拓展到消费、数字化产业等领域，且均取得不俗的业绩，如其管理的汇添富文体娱乐主题混合获得媲美同时期张坤、刘彦春所管同类产品的业绩，管理的汇添富移动互联成为近四年投资于美股、港股、A股三地市场且业绩最亮眼的QDII基金。 

表1                                  管理基金数量、规模

数据截至：2021-03-31，数据来源：Wind

基金业绩优异，同类基金回报排名靠前。杨瑨从2017年1月25日开始管理的汇添富全球移动互联，从开始任职至2021年7月19日已经管理超过4年，实现总回报为191.40%，年化回报26.99%，同类基金回报排名2/28，而同期纳斯达克指数年化回报为23.20%。从业绩角度来看，汇添富全球移动互联可以说是同时期表现最亮眼的QDII基金。

表2                                   投资经理历任基金

数据截至：2021-07-19，数据来源：Wind

风险方面，基金波动较大，最大回撤较大。汇添富全球移动互联年化波动率18%，高于同类平均；从历史自然年度最大回撤来看，除2021年最大回撤-17.39%，大于纳斯达克指数最大回撤-10.54%，其他年份最大回撤均小于或与纳斯达克指数最大回撤相当。

表3                               汇添富全球移动互联业绩表现

数据截至：2021-07-19，数据来源：Wind

超额收益方面，基金长期存在超额收益，尤其是纳斯达克指数牛市的时候，超额收益更加明显。汇添富全球移动互联在2017年四季度、2018年一至三季度、2020年二季度至今三个时间段超额收益明显，超额收益主要来源于信息技术产业。

表4                            汇添富全球移动互联与基准业绩表现

数据截至：2021-07-19，数据来源：Wind

投资理念

杨瑨的投资理念可概括为“长期持有具有较长、较好赛道的好公司，赚取企业的盈利”。如其长期持有的软件服务行业的微软和腾讯，零售业的阿里巴巴和亚马逊。杨瑨的投资框架也可以简单总结为“5个圈”：管理层和公司治理结构，商业模式，竞争优势，基本面趋势，以及估值。

其中，管理层和治理结构是杨瑨认为最重要的。

（1）首先，考察管理层的能力、愿景和企业精神，关键在于他们是否拥有正确的价值观，是小富即安还是有着远大的目标。简单来说，重点看管理层的战略和执行力。

（2）其次，研究公司的治理结构。比如公司利益是否和中小股东利益一致，是否存在利益输送行为，管理层是想套现走人还是想做成伟大公司等。通过与董事长、总经理直接沟通，完整地了解这家公司的治理结构。

（3）商业模式和竞争优势研究，商业模式说到底是为股东创造回报的能力，是否能够创造自由现金流。

（4）最后才是基本面趋势和估值。

投资案例

杨瑨在构建组合时，会先自下而上地选出好公司，再以自上而下的方式梳理每一条投资脉络，分配各投资脉络配置的公司和比重，然后再做一个总量的调控。从表5可知，其长期重仓投资的包括信息技术、可选消费两个大类行业。

表5                           汇添富全球移动互联大类行业仓位配置

数据截至：2021-03-31，数据来源：Wind，格上研究整理

我们统计了从杨瑨任职以来，2017/3/31-2021/3/31期间汇添富全球移动互联历史持仓情况。通过分析发现，杨瑨长期投资的都是一些高成长的领域和个股，如信息技术领域的微软、腾讯、FACEBOOK，可选消费领域的阿里巴巴、亚马逊等公司。

个股投资上，杨瑨持股分散，中期持有并且换手率较低，前十大重仓股集中度一般，第一大重仓股涉及信息技术、可选消费，个股胜率高。2017/03/31-2021/03/31期间，汇添富全球移动互联前十大持仓股票总数为38只，平均持仓13个月。持仓1年以上的个股有11只，占比仅29%，仅在某一季报中出现的个股有16只，占比42%；换手率逐步降低，目前稳定在60%左右；TOP10股票比例平均36%，最大为44%，最小为29%；TOP1股票包含微软公司、亚马逊公司、阿里巴巴、腾讯控股；持仓时间长的股票包含持有17个季度的腾讯控股，持有16个季度的新东方，持有15个季度的阿里巴巴，持有14个季度的微软公司、亚马逊公司，持有13个季度的FACEBOOK，持有8个季度的贵州茅台、好未来；全部个股胜率78%，3%以上个股胜率78%，1期以上个股胜率77%。

总的来说，杨瑨的汇添富全球移动互联对想投资海外优秀移动互联网企业并分享其成长红利的投资者来说，是一个不错的选择。

观点分享

杨瑨认为投资就是要紧抓时代的脉络，他认为最核心的几条投资脉络分别是消费升级、科技创新、国产替代和全球化。

（1）消费升级最核心的就是精神消费，这正好符合文体娱乐混合的主题。现在的消费需求，已经不仅是衣食住行、吃饱穿暖，而更多会关注精神需求，比如变得更健康、更快乐、更漂亮等等。医美、宠物就是非常典型的精神消费。另外，包括电子烟、高端酒、游戏等，要么是作为保健需求存在，要么可以解决健康焦虑，一般有着非常好的商业模式。

（2）全球化也是非常明显的趋势。疫情以后，不管是品牌还是供应链，中国在全球产业链中的话语权越来越高。

（3）数字化转型是科技创新的一个重要方面，未来将是对抗人口老龄化的重要手段。作为生产要素之一的劳动力在急剧减少，这意味着生产力要持续提升，就只能依靠每一个单位劳动力的产出提升，那么就必须用数字化的方式去赋能。