本文就中国9月金融数据、以及中国人民银行三季度金融数据新闻发布会的公开发言，对我国第四季度的货币政策进行分析。

一、 9月金融数据一览

中国人民银行10月13日公布的金融数据显示：

l 9月末，广义货币(M2)余额234.28万亿元，同比增长8.3%；狭义货币(M1)余额62.46万亿元，同比增长3.7%；流通中货币(M0)余额8.69万亿元，同比增长5.5%。社会融资规模存量为308.05万亿元，同比增长10%。

l 前三季度，人民币贷款累计增加16.72万亿元，外币贷款累计增加742亿美元；人民币存款累计增加16.61万亿元，外币存款累计增加1034亿美元；社会融资规模增量累计为24.75万亿元，比上年同期少4.87万亿元，比2019年同期多4.14万亿元。

l 9月份，人民币贷款增加1.66万亿元；社会融资规模增量为2.9万亿元，比上年同期少5675亿元，比2019年同期多3876亿元。

二、 九月金融数据点评

前三季度，金融运行整体的特征可以用“稳健灵活”来形容。

稳健一词体现在总量金融上，信贷稳定增长，宏观杠杆率较去年年末有小幅下降，M2和社会融资规模的增速也与名义经济增速基本匹配。

而灵活一词则体现在更多的用结构性工具去维持流动性的合理充裕，央行在今年以来综合运用了降准、再贷款、再贴现、中期借贷便利（MLF）、公开市场操作（OMO）等多种货币政策工具，使得货币市场利率运行平稳。

但“灵活稳健”的金融政策的背后，其实是货币当局为了缓和与防止来自各个方面的挑战和危机。比如，应对渐行渐近的美联储缩减进程、楼市降温与经济增速放缓的相关性、部分房企的信用风险、愈创新高的CPI和PPI的剪刀差，等等。

对各项金融数据展开来分析：

l 实体经济融资需求仍偏弱，M1-M2剪刀差进一步拉大，说明企业资金活力仍不足。

l 企业中长期贷款同比降幅扩大，原因有二：一是融资需求在继续下降、二是金融政策依然偏紧。我们可以从三季度的银行家调查问卷看出，贷款需求指数由70.5%降至68.3%，而银行贷款审批指数从49.8%降至49.7%。需求小幅放缓，并且供给也微幅收紧。

l 居民端信贷增速较为平稳，短期贷款同比少增175，而中长期贷款同比少增1695亿元。同时，非标融资-2136亿元，同比多减2163亿元。这主要是房贷额度不足、购房政策收紧与房价预期转变等综合影响。

l 政府债融资保持高位，少增的原因是因为去年同期基数较高。近期专项债发行节奏提升，政策要求全年的专项债额度在11月底前发行完毕，意味着10、11月的月均发行量将大于6000亿元，因此政府债券融资水平在四季度会有相应的改善。

三、 下阶段展望

在10月15日召开的央行三季度金融数据新闻发布会上，我们观察到货币当局对内外部的种种困境和挑战，有十分清晰的认知与解决方式。

对于美联储近期表示要在年底前启动缩减购债，货币政策司长孙国峰表示，“人民银行作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击……增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。”我们认为，介于我国货币政策在今年已基本回到疫情前状态，外部冲击或许并不会那么强烈。

对于房地产的企业面临的信用风险，央行金融市场司司长邹澜认为，“其风险对金融行业的外溢性可控。”观其言所述，我们认为信用风险也许真的对金融机构的影响有限，但实体层面或许才是应当注意的地方。据统计，恒大尚未交付的房屋总面积约为2400万平米，假设户均约100平米，这将对应着24万户居民的民生问题。

关于PPI上行和CPI萎靡的问题，央行认为，PPI拐点或出现在年底，而CPI会继续处在年初的预期目标区间之内。对于PPI-CPI剪刀差扩大对于小微企业的损伤，央行表示将会抓紧推动新增三千亿支小再贷款政策、以及其他普惠小微贷款政策的落实落地，从而支撑小微企业度过难关。

综上所述，货币当局对于当前的形势有着提前的预判和应对措施，结合“稳健灵活”的货币政策，我们认为四季度不会出现市场预期的降准之类的总量措施，更多的还是以MLF和OMO等形式维护市场流动性，并对小微企业用特殊政策给予支持。而金融数据或在年内企稳筑底，用跨周期调节的方式以配合发展明年的经济和政策目标。