格上研究

2021年，A股市场分化显著，整体围绕“风格切换”和“板块轮动”，赚钱效应下降。整体来看，大盘指数以震荡为主，结构化行情致使风格指数分化明显。全年（截至12月31日）上证指数与深证成指分别上涨4.80%和2.67%，沪深300下跌5.20%。以中小盘成长股为主的中证500和创业板指分别上涨15.58%和12.02%，相反以大盘价值蓝筹股为主的上证50下跌10.06%；在“碳中和”的背景下，宁组合大涨40.95%，而2020年大火的茅指数下跌4.4%；香港市场在互联网平台“反垄断”、教育培训行业“双减“、房地产违约以及医药、游戏等相关产业政策的持续冲击下呈现单边下降趋势，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技分别下跌14.08%、23.30%、32.70%。

图1 2021年度各主要股指涨跌幅

数据截至：2021-12-31，数据来源：Wind

从风格上看，小盘股为2021年最大赢家。全年小盘成长与小盘价值涨幅均超过20%，分别为23.63%与20.51%。中盘成长与中盘价值分别上涨11.92%与7.22%。大盘成长在2021年春节前表现较好，节后风格切换，全年仅有0.29%涨幅，而大盘价值全年下跌8.29%。

图2 2021年度风格指数涨跌幅

数据截至：2021-12-31，数据来源：Wind

从行业板块上看，周期占优。周期风格指数领涨其他风格指数，全年涨幅达25.19%，其次是成长风格指数上涨18.48%，稳定风格指数上涨16.09%，而消费风格指数全年大幅震荡， 春节后受上游原材料涨价以及下游消费疲弱双重因素一路下跌，随着三季度碳中和政策的逐步纠偏，周期调整，消费类避险品上涨，截至12月31日，收跌4.57%。金融风格指数受经济下行压力与房地产违约风波的影响收跌9.64%。

表1 2021年度中信风格指数涨跌幅

数据截至：2021-12-31，数据来源：Wind

细分到行业来看，2021年31个申万一级行业涨跌互现，与风格指数呈现的特点一致。全年涨幅前五的行业分别是电气设备（+47.86%）、有色金属（+40.47%）、煤炭（+39.60%）、基础化工（+37.19%）、钢铁（+34.06%）；表现最差的行业分别是家用电器（-19.54%）、非银金融（-17.54%）、房地产（-11.89%）、社会服务（-10.27%）、食品饮料（-6.01%）。

图3 2021年度各行业涨跌幅及近10年估值分为情况

数据截至：2021-12-31，数据来源：Wind

从估值来看，2021年A股的估值行业分化较为明显。70.97%的行业估值分位数处于70%以上，电力设备、公用事业、汽车在双碳背景新能源行情的带动下估值分位点上升至90%以上，社会服务、食品饮料虽然在今年有所回调，估值分位点仍超过90%，处于历史相对高位。传统周期性行业如煤炭、钢铁、有色金属、基础化工估值有所上升，但仍旧位于20%估值分位数以下。整体而言，A股的估值呈现回落态势，高估值板块的估值压力有所缓解。

总体来看，2021年，A股市场分化显著，整体围绕“风格切换”和“板块轮动”，赚钱效应下降。大盘指数以震荡为主，结构化行情致使风格指数分化明显。从风格上看，小盘股为2021年最大赢家，从行业板块上看，周期占优，细分到行业来看，2021年31个申万一级行业涨跌互现，与风格指数呈现的特点一致，估值行业分化较为明显，整体呈现回落态势，高估值板块的估值压力有所缓解。

下期我们将结合2021年权益市场情况来回顾分析2021年权益类公募基金发展概况及业绩表现，敬请期待。

温馨提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管 理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人根据风险承受能力和资金安排进行投资。基金投资需谨慎。