一、 2月PMI总览

2022年3月1日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了最新一期的中国采购经理指数（PMI）。其中，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.6%和51.2%，三大指数连续数月位于扩张区间，并且在数值上均较上月有所提升，表明我国经济总体继续保持恢复发展态势，景气度稳中有升。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、 2月PMI数据点评

2.1 制造业需求回暖与预期持续向上，经济底已初步显现

在之前的分析中，我们强调需求弱是当前的主要问题之一，改善的来临或许需要一定的过程。但2月制造业PMI的分项数据，让我们在边际上修正了之前偏悲观的预期。从直接反应内需的新订单指数来看，2月的50.7%比上月上升1.4%，需求端回暖并重回扩张区间，表明春节后制造业市场需求释放有所加快。另外，新出口订单虽然仍处于荣枯线之下，但较上个月提升了0.6%，说明海外需求犹在，这主要受益于我国之前在疫情防控中的优势，并且反映出中国生产的商品在全球的竞争力已有了显著的提升。

之前中央经济工作会议中提到的三重压力——其中我们认为最为棘手的预期转弱，已经出现了较为明显的改善。在最新的制造业PMI数据中，生产经营活动预期指数为58.7%，较上月提高了1.2%，已经显著的脱离了去年四季度的低水平。从行业情况看，调查的21个行业生产经营活动预期指数均位于景气区间，其中有色金属冶炼及压延加工、汽车、电气机械器材等行业连续两个月位于60.0%以上高位景气区间，相关行业企业对近期市场发展信心较强。

不过在经济好转的同时，新的问题也开始逐步地显现其身影。当前越发严峻的海外局势，使得资源品价格不断地走高，而我国作为制造业大国，大量进口带来输入型通胀的风险正在酝酿。PMI分项数据显示，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2个百分点，两个价格指数均连续两个月明显上升。在官方的数据解析中显示，有原材料成本高、劳动力成本高、资金紧张问题的企业比重分别为60.2%、36.3%和32.0%，由此可见原材料价格的上涨是当前经济发展中一个较为关键的问题。

另外，大、中、小企业经营环境的分化在2月份的数据中更加明显，大、中型企业PMI分别为51.8%和51.4%，高于上月0.2和0.9个百分点，景气水平均有所上升。反观小型企业PMI持续下滑，2月份数据录得45.1%，已经达到了疫情后的新低。如前几个月的分析中一再提到的，小微企业在中国经济的重要性不言而喻，其对就业的承载力和对居民收入稳定性的保障，是中国经济发展和百姓安居乐业的基本盘。不过在政府新出台的各种帮扶政策下，相信小微企业将会尽快迎来经营环境的改善。

2.2 基建活动助力非制造业景气度回升，服务业恢复仍需时间

随着春节后建筑工地的复产复工，建筑业PMI的反弹较为显著，录得57.6%，比上月上升2.2个百分点，其中土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月8.9个百分点，建筑业景气水平明显提升，这背后的原因与政府的稳增长政策有较大的关系。比如，去年四季度专项债的发行重点照顾了去年年底和今年年初的基建项目投资，而从今年以来新发的专项债资金的投向上看，大部分也都会偏向基建。具体来看，1-2月份投向交通、市政及产业园区基础设施建设以及棚改等用途的专项债占比已经超过了60%。这点也可以在市场需求和预期中反映出来，建筑业PMI中的新订单指数和业务活动预期指数分别为55.1%和66.0%，均高于上月。

2月服务业PMI录得50.5%，较上月小幅回升0.2%。但与往期春节月度相比，季节性影响较弱，且主要的拉动项来自于受春节假日消费带动的行业，比如铁路运输、航空运输、邮政快递、文化体育娱乐等行业，其PMI均在60%左右的较高景气度区间。而受疫情影响较大的其他行业如零售、生态保护及环境治理等，PMI均位于45.0%以下低位区间，市场的活跃度较弱。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为59.6%，比上月上升2.9%。这说明在多方面的纾困政策影响下，服务业企业对近期市场发展开始转为乐观，但服务业实质上的改善或许还需要一段等待的时间。