格上研究

1、 重要新闻时间解读点评

时间：5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅出台《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，目标到2025年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展。

解读：关于稳增长的具体措施开始逐步落地，新一轮的基建投资方向重点将转向县城。今年以来，中央层面大力推动乡村振兴计划，农村对于幅员辽阔的中国来说，是一个极具战略价值的大后方，就像是一个海绵，必要的时候可以吸收从城市发展中溢出来的各类生产要素，帮助经济进行软着陆。站在百年未有之大变局的关口，县城、农村将再次承担起战略后方的责任，稳住经济的基本盘，广阔天地，大有作为。

2、 私募机构观点汇总

今年以来A股市场在国内外复杂因素的影响下经历了大幅调整，从市场层面看估值已经接近历史大底区域，私募管理人普遍认为目前的位置在未来两年取得正收益的可能性非常高。仓位上面，磐耀资产表示会逢低逐步增加仓位，行业布局上会重点配置国防军工、医药、养殖等行业；上海仙人掌看好的行业有科技，新能源，智能化等方向，以及受益于稳增长、通胀、疫情复苏的行业。

上海仙人掌

俄乌战争、疫情、美联储加息缩表三大矛盾依然存在，但极端风险的冲击总会过去，往往会带来很好的中期投资机会。上海仙人掌私募要做的是在战略上乐观，战术上谨慎应对极端风险。从市场层面看，沪深300指数PE已下降到11倍，历史中位数在12.5倍，创业板PE在40倍，历史中位数在54倍。股市经过4个多月的下跌后，风险已释放很大部分，市场结构性的机会在增多。后期上海仙人掌中长线看好的战略方向：科技、新能源、智能化等行业方向将出现越来越多的机会。受益于稳增长、通胀、疫情复苏的行业和公司也会有投资机会。

磐耀资产

当前的A股估值接近历史大底区域，资金面和政策面中长期温和向好，造成本轮A股下跌的核心事件已出现边际改善，当下是时候从战略乐观战术谨慎转向从战略乐观到战术乐观的时候了。

整体行情的观点是迎接大级别战略机遇期，整体仓位会逢低逐步加仓，当然市场短期也很难出现指数级的上行趋势，更多的还是把握自下而上的选股机会，行业配置方面会重点配置国防军工、医药、养殖等行业，磐耀资产始终在自己有长期研究优势的行业中不断横向对比，选择当下逻辑比较顺且具备安全边际的品种进行配置，同时伴随着市场的不断波动，行业配置内部的持仓也在不断进行优化。

源乐晟资产

当下确实存在着诸多影响市场表现的“内忧外患”因素，包括地产如何在严守之前政策导向的前提下实现稳增长、疫情对制造业供应链的短期冲击及长期布局调整的影响、俄乌战争对能源和粮食价格的冲击对通胀中枢的影响、美联储加息和缩表过快是否会引发经济衰退的担心等等。面对如此复杂的背景，源乐晟资产认为，越是在这个时候，越要去思考和观察可能使得市场稳住甚至转向的线索。疫情的防控细节和稳增长政策的具体化、系统化落实这两个重要的政策可为空间上都开始出现了一些改善的迹象，随着这些改善持续落地，市场就会逐渐重获信心。

每一次市场大幅调整，都会出现一些悲观的论调，所以要特别提醒自己，不要被宏大叙事所淹没，回到具体问题的思考上去，最重要的还是得面向未来。短期内，因应对经济变化和风险控制的需要，源乐晟适当调整了组合和仓位，但是现在MSCI中国指数的估值接近历史最低位、中证500的估值已经创了历史新低、中证800的估值离最低点亦不足10%，站在中长期维度来看，市场是处于非常明确的底部区间了，隐含的风险收益比机会很大，不应该再过于悲观，再加上最高决策层已经开始对市场担心的问题出台系统化的解决方案，相信希望已在眼前。

3、本周市场表现

指数表现：本周共两个交易日，各大指数除中证1000收涨0.53%外，其他指数普遍收跌。其中恒生科技跌幅最大，为9.74%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场各风格表现均不佳，总体来说周期风格的个股在市场震荡的过程中占优，本周只跌了0.28%，而稳定和金融风格表现较差。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所站的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有9个行业上涨。其中国防军工，纺织服饰，家用电器领涨，涨幅分别为2.42%、2.22%、1.87%。房地产，美容护理，社会服务领跌，跌幅分别为5.44%、4.21%、4.01%。

数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，农林牧渔，社会服务，汽车行业的估值分位数在80%以上，仍有24个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-5-6，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，由于国庆等原因，北向资金在本周只有5月5日一天开放。本周北向资金净流出23.62亿元，沪股通净流入0.85亿元，深股通净流出24.48亿元。近三个月北向资金净流出371.63亿元。外资情绪近期较前期相比趋于稳定，近三个月北向资金流出减少明显。从成交量上来看，本周第一个工作日交易量较大，第二日交易量萎缩。展望未来，俄乌动荡与美联储的操作目前对我国资本市场影响逐步减弱，疫情的控制是影响市场的主要因素，目前由政策端的一系列动作支撑着我国经济平稳运行。

风险溢价

风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。PE倒数代表的是现在A股市场的盈利收益率，当盈利收益率相比10年期国债收益率更高时，也就是两者之差越大，则股市相比债市更具备吸引力。

目前来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.29%，已经处于一倍标准差之上，万得全A指数大概率处于底部区域。风险溢价指数近期提升幅度较大，市场整体的性价比也有所提升，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-5-6，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周两日各大指数的走势先涨后跌，五一期间公布的PMI数据和美联储加息当天并未对A股造成较大的负面影响，而在后一日美股的大幅杀跌拖累了当日A股走势，回吐政治局会议以来的部分涨幅。疫情的接连爆发和对经济基本面带来的负面影响使得投资者对市场的信心严重不足，另外，美股的大跌也说明市场或是对全球经济的萎缩深感担忧。目前市场大概率已经处于中长期的地位，短期内还将保持震荡趋势，从长期来看，随着疫情的缓解和政策面利好等因素出现，市场信心在一定时间后会逐渐恢复。

4、本周宏观经济分析

海外方面，美国本周的FOMC议息会议宣布加息50BP，并于6月1日开始缩表，初始上限设定为每月475亿美元，3个月后增加到每月950亿美元，符合市场预期。美联储此轮缩表力度较大，给后续加息的幅度增加了空间，减小产生长短期利率倒挂的可能性。非农和失业率显示美国就业市场复苏依旧强劲，但职位空缺数表明供需失衡问题依旧严峻。另外，俄乌战争还在继续，乌方不愿与俄方“冻结冲突”，预计短期内熄火可能性较小。

国内方面，五一期间公布了PMI数据。数据显示几乎所有分项指标不约而同走弱，生产需求大幅萎缩。由于疫情多点散发持续发酵，导致防控政策升级，使得部分企业临时停工停产，叠加物流不畅、产业链供应链受阻等因素，影响了市场总需求与供给。目前稳增长压力加剧，后续需要多项政策靠前发力，多部门协同配合。

展望未来，从海外来看，鲍威尔对于下次一次性加息75bp持反对态度，一定程度上减少了市场的担忧，但接下来公布的CPI数据给加息步伐增添了一份不确定性。由于俄罗斯出口受限，部分欧洲国家在能源价格高涨的困境下，正在计划逐步摆脱对俄罗斯能源的依赖，目前德国已开始建造液化天然气终端。从国内来看，更多的还是要关注疫情的走向。中央重磅定调要“全面清零”，目前上海新增确诊人数还在反复震荡，北京疫情仍不容乐观，朝阳、海淀、房山等多区实行居家办公政策。若复工复产的脚步较慢，则5月乃至二季度的经济数据都可能会表现的较弱。

5、当周重要新闻

新闻一：4月30日统计局公布4月PMI数据，制造业景气度再度回落。 

2022年4月30日，统计局公布了PMI数据，4月中国制造业采购经理指数（PMI）为47.4，较上月回落2.1个百分点。从各分项数据来看，几乎所有分项指标不约而同走弱，生产需求大幅萎缩。

数据来源：Wind，格上研究整理

具体来看，由于上海、北京、吉林等地区疫情的严重反弹，导致企业生产和经营受到了较为明显的影响，使生产指数大幅下降了5.1个百分点；需求方面，新订单指数也在消费场景缺失的情况下下降了6.2个百分点，并且外需也同样走弱；价格方面，出厂价格指数和原材料购进价格指数均小幅下降，二者差距减小，制造业成本压力较上月边际略微减轻，但仍处于高位；从库存来看，产成品库存升至扩张区间，原材料库存持续降低，说明在需求受到抑制的情况下，依旧是被动补库存的情况。分公司类型来看，大中小企业景气度均下降，并且一向处于荣枯线之上的大型企业4月也落入了收缩区间。另外，非制造业中的建筑和服务指数也下滑严重。

兴业证券认为，在疫情影响下，2022年4月制造业PMI降至疫情爆发以来的最低值，经济下行压力加增。其中，需求下行压力加大，需求不足正上升为经济增长的主要矛盾之一。具体表现在：第一，需求连续两个月下降，且降幅均超生产；第二，受需求下行影响，原材料价格和出厂价格双双回落；第三，在居家隔离影响下，民生保障类需求有支撑，而非民生保障类需求下行；同时，对线下接触式要求更高的服务业需求降幅超出制造业。

光大证券认为，疫情致制造业PMI快速下降，仅高于危机时期水平，但物价环境不理想的局面并没有实质改善。生产受疫情冲击明显放缓。内外需回落幅度非常突出。物价环境不理想的局面并没有得到实质改善，或将影响后续经济恢复。原材料库存指数受价格影响持续下降，产成品库存指数则继续创近期新高，指示需求端的疲弱。非制造业商务活动指数创除2020年2月外读数最低，建筑业和服务业均在需求端均出现了快速下降。

华创证券认为，4月PMI数据更充分地体现了本轮疫情的冲击，多个分项录得2020年2月以来最低。考虑到4月中旬起复工复产推进，下旬需求高频指标已有边际改善迹象，加之上海疫情拐点初步显现，我们认为4月PMI数据或已触及本轮低点，5月回升的概率较高。对于债市而言，本轮疫情延长了“宽信用”观察期以及收益率“U型”底部震荡的时长，后续关注4月经济数据下行幅度及当前稳增长政策的落地节奏及效果，债市或仍处于“U型底”的后半段。

民生证券认为，当下可以对 5 月经济给予更多信心。首先是 4 月政治局会议给出非常明确的积极信号。4 月经济的底层矛盾在于防疫政策对供应链造成冲击。上海疫情逐步改善，政治局会议表示“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。预计后续供应链约束将有所缓解。其次是海外需求仍在，一旦供应链和港口运货问题解决，5 月出口及工业生产将迎来修复。只要未来全国范围内疫情可控，我们预计 5 月经济大概率较 4 月改善。

新闻二：靴子落地！美联储宣布加息50bps，并将于6月开始被动缩表，缩表上限每月为950亿美元。

昨日，美联储决定加息50BP，即上调联邦基金利率区间至0.75%-1.00%，符合市场预期。并宣布于6月1日开始缩表，初始上限设定为每月475亿美元，3个月后增加到每月950亿美元。美联储此轮缩表力度较大，预计收益率曲线趋平或倒挂的问题或将缓解。鲍威尔发表讲话称：“存在未来几次会议上加息50bps的可能性，但不存在加息75bps的可能性，预计将开始看到通货膨胀趋于平缓。以计划的速度进行缩表一年内或相当于加息25bp。货币政策工具无法缓解供应冲击，其作用在减少需求，对于核心通胀（不包括供应带来的商品价格冲击）影响更大。紧缩周期中，预计今年美国经济仍将保持稳健。”

光大证券认为，现阶段，供应链紧缩、需求强劲的矛盾仍然突出，叠加薪资增速持续上行，导致美国通胀压力持续。而通胀压力主要来自于能源、食品、和薪资。向前看，能源价格持续推升通胀上行的动能较弱，但食品和服务价格将持续支撑通胀，制约CPI同比下行的速度。基于对通胀的判断，我们认为，市场进一步强化加息预期的概率较低。但若后期原油或薪资价格进一步上行，导致通胀和通胀预期相互强化，形成薪资和物价螺旋，则可能诱发美联储进一步提高紧缩路径。但在短期内，市场对美联储加息路径的预期大概率维持不变。

东北证券认为，美联储本次会议决议声明基本符合预期，市场反应积极。美联储表示目前首要任务仍然为遏制通胀。地缘政治冲突将会给通胀带来额外上行压力。疫情相关封锁加剧供应链中断问题，能源价格上涨和更广泛的价格压力持续。鲍威尔强调高通胀的不利影响，4月PMI数据中物价指数分项仍然显示美国的通胀高企问题持续，美联储将会持续应对通胀问题。美联储认为美国今年第一季度经济活动略有下降，但居民家庭支出和企业固定投资依然强劲。另外，美国就业市场持续好转，失业率大幅下降，但就业市场供需失衡问题依旧严峻，3月美国职位空缺数再次回升至历史高位。鲍威尔预计劳动力未来将会恢复至供需平衡状态。失业率将会进一步降低，薪资水平维持高位。鲍威尔表明，经济发展趋势仍强劲，美国经济可以经受更严格的货币政策，没有迹象显示美国接近陷入经济衰退。

方正证券认为，当前，美联储在预期引导方面或已接近本轮紧缩周期中的最“鹰”时刻。首先，5月议息会议向市场传达的信号比市场预期得更加“鸽派”。其次，美国通胀数据已经接近拐点，经济增长与就业修复也出现放缓迹象。最后，市场对于美联储紧缩预期的计入已经相对充分，美国金融条件已经提前紧缩，美联储进一步“放鹰”的必要性不强。综合考虑本次美联储释放的信号，以及近期美国核心通胀开始缓和、经济增长与就业出现隐忧、金融条件已然紧缩等，我们认为，美联储最“鹰”时期可能正在过去，对大类资产配置的相应影响值得关注。

6、下周重要事件

1）中国4月CPI、PPI数据，4月社会融资规模、M1、M2数据； 

2）美国4月CPI、PPI数据；

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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